Punti Chiave
- Zscaler è scesa del 9,2% giovedì a $204, in calo del 14% in una settimana ma comunque del 78% sopra il minimo di giugno, con un potenziale rialzista del 15% rispetto al target medio di $235.
- Al suo investor day del 6 ottobre, il CEO Jay Chaudhry ha definito l'AI agentica "l'opportunità più significativa nella storia della nostra azienda".
- Zscaler scambia a 41,4x gli utili forward contro 22,0x di ServiceNow, che è crollata del 27% il 29 ottobre ma si prevede cresca più velocemente.
- Il report del 2 dicembre deve mostrare che il nuovo ARR netto cresce ben al di sopra del 2% circa al 7% implicito dalle previsioni per l'intero anno.
Zscaler (ZS) sta restituendo velocemente il suo rally.
Le azioni sono scese del 9,2% giovedì a $204 mentre il Nasdaq scendeva del 5,5%. Si tratta di un calo del 14% dallo scorso venerdì, e riporta il titolo sotto il target medio degli analisti di $235 che aveva brevemente superato alla fine di ottobre.
Il calo è iniziato il 29 ottobre. Fortinet ha segnalato una crescita più lenta dei prodotti, e ServiceNow (NOW) è crollata del 27% a causa di deboli previsioni sul backlog, trascinando insieme al ribasso i titoli della sicurezza e del software.
Nonostante ciò, Zscaler è salita del 78% dal suo minimo di giugno di $115, e si trova al 39% sotto il suo massimo a 52 settimane di $334. Quindi, vendere o accumulare?
La ripresa è iniziata con l'ARR
Il rimbalzo è iniziato con il report del quarto trimestre fiscale del 3 settembre:
- I ricavi sono aumentati del 25% a $898 milioni, superando il consenso di $877 milioni
- L'ARR è cresciuto del 25% a $3,77 miliardi
- L'EPS rettificato di $1,19 ha battuto la stima di $1,09, con un margine operativo non-GAAP record del 24,3%
Le previsioni sono state la sorpresa. L'EPS rettificato per l'anno fiscale 2027 di $4,86 a $4,90 è arrivato sopra il consenso di $4,60, anche con una crescita dei ricavi che rallenta al 16,6% - 17,5%. Zscaler ha poi riconfermato tutto all'investor day del 6 ottobre.
Dal minimo di giugno, il movimento è stato quasi costantemente al rialzo fino a fine ottobre:
Anche dopo il calo di questa settimana, le azioni si trovano ben al di sopra del minimo di giugno e molto al di sotto del picco dell'anno scorso.
Vendere la storia della sicurezza AI
All'investor day, Chaudhry ha descritto l'AI agentica come "l'opportunità più significativa nella storia della nostra azienda". La sta sostenendo con prodotti. Zero Trust Exchange for Agents e Endpoint AI Security sono in accesso anticipato, e il management si aspetta che entrambi si espandano nella seconda metà dell'anno fiscale 2027.
Anche il core sembra più sano. Il nuovo ARR netto organico, escludendo l'acquisizione di Red Canary, è cresciuto del 17% nel quarto trimestre a $232 milioni. Red Canary stessa ha chiuso l'anno con $141 milioni di ARR, e l'obiettivo a lungo termine del management è di $10 miliardi di ARR totale.
Ma la linea dei ricavi sta per rallentare...
Gli analisti si aspettano una crescita annuale di circa il 17% nei prossimi due anni, ben al di sotto del 25% appena registrato da Zscaler.
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Pagare 41x per il 17%
Zscaler scambia a 41,4x gli utili forward e 8,0x i ricavi forward. ServiceNow, anche dopo il suo crollo, si trova a 22,0x e 5,7x. E gli analisti si aspettano che i ricavi di ServiceNow crescano di circa il 20,4% all'anno nei prossimi due anni, contro il 16,9% di Zscaler.
Confronta i due multipli negli ultimi tre anni:
Zscaler comanda ancora quasi il doppio del multiplo sugli utili di ServiceNow mentre cresce più lentamente.
La matematica dell'ARR aggiunge pressione. Le previsioni per un ARR dell'anno fiscale 2027 di $4,396 miliardi a $4,426 miliardi implicano $625 milioni a $655 milioni di nuovo ARR netto. Questo è solo circa il 2% al 7% in più rispetto ai circa $615 milioni che Zscaler ha aggiunto nell'anno fiscale 2026, escludendo Red Canary.
Zscaler tende a fornire previsioni conservative, e i nuovi prodotti AI arrivano nella seconda metà dell'anno. Tuttavia, il titolo prezza un potenziale rialzista maggiore di quanto mostrino le previsioni.
La mia opinione: il calo di questa settimana ha migliorato lo scenario. A 41,4x gli utili forward e al 15% sotto il target medio, smetterei di ridurre la posizione e terrei. Aggiungerei dopo un chiaro superamento delle attese, dato che il multiplo lascia ancora poco spazio per un trimestre debole.
Il prossimo è il report del primo trimestre del 2 dicembre. Le previsioni indicano ricavi da $935 milioni a $939 milioni e EPS da $1,15 a $1,16. La vera cartina di tornasole è se il nuovo ARR netto cresce più velocemente di quanto implicato dalle previsioni per l'intero anno.
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