Punti Chiave
- Le entrate del terzo trimestre di AppLovin sono aumentate del 55% a 2,18 miliardi di dollari, e l'amministratore delegato Adam Foroughi ha dichiarato che l'azienda può crescere a un tasso di circa il 30% annuo nel lungo termine.
- Gli analisti si aspettavano che la crescita dei ricavi di AppLovin rallentasse al 21% entro il 2028, ben al di sotto del ritmo descritto da Foroughi.
- L'obiettivo del 30% è fissato dal management stesso, e il rallentamento del secondo trimestre ha dimostrato che i miglioramenti del modello non arrivano secondo un calendario prestabilito.
- A un multiplo di 19x sugli utili forward contro una media triennale di 30x, il titolo è valutato per una crescita di gran lunga inferiore a quella attesa dal management o dagli analisti.
AppLovin (APP) ha appena riportato un trimestre record, e il suo CEO ha colto il momento per fissare un obiettivo per gli anni a venire.
Le entrate del terzo trimestre sono aumentate del 55% a 2,18 miliardi di dollari, ben al di sopra del limite superiore delle previsioni del management, e il titolo è schizzato alle stelle dopo l'annuncio.
Poi, durante la conference call sul terzo trimestre di AppLovin, l'amministratore delegato Adam Foroughi ha guardato oltre il trimestre: "crediamo che questo business possa capitalizzare a un tasso di circa il 30% annuo nel lungo termine".
Per un'azienda che oggi cresce del 55%, sembra quasi modesto.
Ma il 30% annuo nel lungo termine è un obiettivo molto più alto di quanto sembri, e gli analisti non ci contavano prima dell'annuncio.
Gli analisti vedono una crescita che rallenta ben al di sotto del 30%
Gli analisti si aspettavano che i ricavi di AppLovin più che raddoppiassero, passando da 5,48 miliardi di dollari nel 2025 a 12,2 miliardi di dollari nel 2028:
Si tratta di circa il 31% annuo, proprio in linea con il numero di Foroughi. Ma la maggior parte di questa crescita arriva dal 2026, quando le stime prevedono un aumento dei ricavi del 47%. Dopodiché, prevedono un rallentamento della crescita al 25% nel 2027 e al 21% nel 2028.
Se la stima di 8,07 miliardi di dollari per il 2026 crescesse del 30% annuo per due anni invece, i ricavi del 2028 ammonterebbero a circa 13,6 miliardi di dollari. Si tratta di circa 1,4 miliardi di dollari in più rispetto al consenso.
E non vedo nulla nell'annuncio di questo trimestre che dovrebbe spingere queste stime al ribasso. Il management ha previsto ricavi per il quarto trimestre tra 2,37 e 2,40 miliardi di dollari, al di sopra dei circa 2,25 miliardi di dollari attesi dagli analisti. Il CFO Matt Stumpf ha dichiarato che le previsioni implicano una crescita annuale superiore al 50%.
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Una crescita così redditizia è rara
Stumpf ha sottolineato che le più grandi piattaforme di pubblicità digitale hanno riportato una crescita dei ricavi del terzo trimestre compresa tra circa il 10% e la metà degli anni '20. "Noi siamo cresciuti del 55%, diverse volte più velocemente del mercato", ha detto. "E lo abbiamo fatto con margini ben superiori a tutti i nostri pari nel settore pubblicitario."
Il margine operativo di AppLovin è passato da leggermente negativo nel 2022 al 75,8% nel 2025:
Questo è importante per l'obiettivo del 30%, perché AppLovin trattiene quasi tutti i suoi nuovi ricavi. Dal 2024 al 2025, 99,3 centesimi di ogni dollaro di ricavo aggiuntivo sono diventati reddito operativo.
Il margine si è mantenuto anche nel terzo trimestre. Il margine EBITDA rettificato è stato dell'84%, nonostante AppLovin abbia speso di più in potenza di calcolo per addestrare nuovi modelli. AppLovin sta anche spendendo quei contanti in buyback: ha riacquistato e trattenuto 4,1 milioni di azioni per 1,4 miliardi di dollari nel trimestre, e il consiglio ha aggiunto 3,2 miliardi di dollari alla sua autorizzazione.
I miglioramenti del modello non arrivano secondo un calendario
Il management ha fissato l'obiettivo del 30% da solo, e il secondo trimestre ha mostrato quanto velocemente la crescita può arrestarsi. I ricavi sono cresciuti solo del 4,4% dal primo al secondo trimestre, perché il prossimo passo in avanti nelle prestazioni del modello è arrivato subito dopo la fine del trimestre. Nel terzo trimestre, i ricavi sono cresciuti del 14% rispetto al secondo.
Foroughi ha dichiarato apertamente che potrebbe accadere di nuovo. I miglioramenti del modello "non arriveranno secondo un perfetto calendario trimestrale e non prometteremo la cadenza, ma il margine di miglioramento è reale, e siamo ancora molto all'inizio".
Ha ragioni per essere fiducioso. I nuovi modelli sono stati implementati solo parzialmente nel terzo trimestre, e il settore gaming è comunque cresciuto di quasi il 50% rispetto all'anno precedente. La spesa degli inserzionisti consumer è cresciuta di tre cifre.
Il settore consumer è quello da monitorare. Il management ha dichiarato che il solo gaming può crescere del 20-30% annuo nel lungo termine, quindi AppLovin ha bisogno che la pubblicità consumer continui a crescere rapidamente per portare l'intera azienda al 30%.
Il titolo è valutato per una crescita di gran lunga inferiore
Anche dopo il balzo, AppLovin scambia a 19x gli utili forward, ben al di sotto della sua media triennale di 30x:
(A febbraio 2025, era oltre 60x!)
È un multiplo basso per un'azienda per la quale gli analisti vedono l'EPS normalizzato crescere da 16,59 dollari nel 2026 a 25,06 dollari nel 2028, circa il 23% annuo.
A mio modo di vedere, AppLovin non ha bisogno di raggiungere il 30% perché il titolo funzioni da qui. A 19x, gli investitori stanno pagando per una crescita di gran lunga inferiore a quella attesa dagli analisti, per non parlare di ciò a cui punta Foroughi.
Naturalmente, la tesi dipende da un'implementazione del modello che non è ancora completata. L'annuncio del quarto trimestre di AppLovin, probabilmente a febbraio, mostrerà quanto è avanzata la transizione e se la spesa consumer si è mantenuta durante la stagione delle festività.
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