Punti Chiave
- La governatrice eletta del Texas, Gina Hinojosa, intende far pagare le tasse ai nuovi data center autorizzati, evitare aumenti dei prezzi dell'energia per i consumatori e utilizzare manodopera sindacalizzata.
- Gene Munster stima che i costi "soft" rappresentino circa il 15% del costo totale di un data center, quindi un aumento del 30% di questa voce incrementa il totale solo di circa il 5%.
- Credo che la reazione negativa sia destinata a fallire: Microsoft, Alphabet, Meta e Amazon possono assorbire qualche punto percentuale in più e continuare ad acquistare i chip di Nvidia.
- Il rischio maggiore è che i nuovi siti non ottengano l'approvazione, anche se il Texas prevede di consentire il completamento di tutti i data center attualmente autorizzati.
Gli investitori temono che le elezioni di medio termine abbiano appena posto un tetto all'espansione dell'IA. Questo è un problema per gli hyperscaler che la stanno finanziando, Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOG), Meta Platforms (META) e Amazon (AMZN). È anche un problema per Nvidia (NVDA), i cui chip riempiono quegli edifici.
L'ultima preoccupazione è il Texas. La governatrice eletta Gina Hinojosa prevede leggi che richiedano ai nuovi data center autorizzati di "pagare le tasse, impegnarsi a non aumentare i prezzi dell'energia per i consumatori", proteggere le risorse idriche e "essere costruiti con manodopera sindacalizzata", ha scritto su X Gavin Baker di Atreides.
Ognuna di queste condizioni costa denaro. Ma nell'episodio di questa settimana del RiskReversal Pod, Gene Munster di Deepwater Asset Management ha fatto i conti:
"circa l'85% del costo di un data center deriva dai costi 'hard' come i chip. Il 15% è 'soft'. ... Se quella parte del 15% aumenta del 30%, allora il costo complessivo del data center aumenta del 5%. Per me questo è un compromesso che questi hyperscaler vorranno ancora fare."
Non esattamente un ostacolo insormontabile.
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La piccola fetta della fattura
L'intero argomento di Munster si basa su quella suddivisione, quindi vale la pena verificarla. Lui inserisce manodopera, allestimento e sussidi alle comunità nella fetta dei costi "soft", che rappresenta il 15% del costo di un data center. Un aumento del 30% di questa fetta aggiunge il 4,5% al totale (15% per 30%), che lui arrotonda al 5%.
L'altro 85% sono costi "hard" come i chip, e una grossa fetta di questi finisce come ricavo di Nvidia. Gli analisti si aspettano che i ricavi di Nvidia salgano da 216 miliardi di dollari nell'ultimo anno fiscale a 904 miliardi di dollari entro tre anni:
Non credo che qualche punto percentuale in più su manodopera, tasse e allacciamenti abbasserà molto quelle stime.
Gli hyperscaler possono permetterselo
Ora confronta quel 5% con quanto queste aziende spendono già. Le spese in conto capitale di Microsoft sono passate da 23,9 miliardi di dollari nell'esercizio 2022 a 116 miliardi di dollari nell'esercizio 2026 (anni fino a giugno):
Gli analisti si aspettano che raggiunga i 193,7 miliardi di dollari nell'esercizio 2027. Un'azienda che pianifica un balzo così grande non batterà ciglio per qualche punto percentuale in più sui costi "soft". Inoltre, Microsoft si è impegnata a gennaio a pagare il costo totale dell'energia per i suoi data center negli Stati Uniti, che è molto simile a una delle richieste del Texas, e lo ha fatto di sua spontanea volontà.
Anche la liquidità c'è. Il flusso di cassa libero di Alphabet è aumentato da 67,0 miliardi di dollari nel 2021 a 73,3 miliardi di dollari nel 2025, nonostante tutte le sue spese per i data center:
Oltre a ciò, Alphabet, Amazon e Meta non hanno riacquistato una sola azione nel 2026. Preferiscono spendere quella liquidità per i data center, il che ti dice quanto disperatamente vogliono la capacità.
Le autorizzazioni sono la vera battaglia
Ciò che mi preoccuperebbe davvero sono le approvazioni. Un premio del 5% non importa se una città boccia un sito o uno stato smette di rilasciare permessi. Lo stesso Munster ammette che il nuovo governatorato "ha un impatto".
Ma il Texas non sta chiudendo la porta. Hinojosa ha detto che ogni data center attualmente autorizzato in Texas può completare la costruzione, e Baker ritiene che questo copra tutto il 2027 e probabilmente ben oltre nel 2028. Le sue condizioni si applicano ai nuovi siti destinati alla consegna nel 2028 e 2029, e Baker pensa che lei voglia che anche quelli vengano costruiti: "Non vuole perdere molti buoni posti di lavoro per operai e le tasse sulla proprietà per le piccole città nel Texas rurale."
Ciò rende i suoi termini il prezzo di un nuovo permesso, e i numeri di Munster mostrano che gli hyperscaler possono permettersi di pagarlo.
In sintesi: credo che la reazione negativa finisca per essere una voce di budget, e l'espansione continua, con i chip di Nvidia all'interno. (Ovviamente, con lo scandalo spionistico di Jensen che si fa più caldo... chissà?)
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