Punti Chiave
- Il 9 novembre, CIBC ha tagliato il suo prezzo obiettivo su Vistra a $175 da $181. È il suo secondo taglio in due settimane, e il titolo ha perso il 29% nell'ultimo anno.
- Il selloff è derivato dai prezzi deboli dell'energia in Texas e dalla politica sui data center. Gran parte degli utili 2027 di Vistra sono già bloccati dalle coperture.
- Vistra scambia a 14x gli utili forward, appena sotto la sua media quinquennale. L'obiettivo di CIBC implica circa 19x.
- La tesi rialzista di CIBC regge, ma il multiplo più alto di cui il suo obiettivo ha bisogno dovrà probabilmente attendere che il Texas stabilisca le sue regole sui data center.
Vistra (VST) ha perso il 29% nell'ultimo anno, e CIBC ha appena tagliato il suo prezzo obiettivo per la seconda volta in due settimane. Il 9 novembre, la banca ha ridotto il suo obiettivo a $175 da $181 e ha mantenuto il suo rating Outperformer, che lascia ancora un potenziale rialzo del 30%.
La colpa è (soprattutto) del Texas
I prezzi dell'energia in Texas sono stati deboli tutto l'anno. Il 3 agosto, il Governatore Greg Abbott ha congelato le approvazioni per i data center che cercano connessioni alla rete fino al completamento di un audit da parte di ERCOT. Giorni dopo, il management ha fissato i prezzi all'ingrosso ERCOT a $30 per MWh per il 2026 finora, invariati rispetto al 2025, e il CFO ha detto che l'EBITDA rettificato 2027 si stava dirigendo verso l'estremità inferiore del suo intervallo da $7,4 a $7,8 miliardi.
Poi sono arrivate le elezioni di medio termine della scorsa settimana. Gina Hinojosa, che ha promesso una moratoria sui nuovi data center, ha vinto la corsa per il governatore del Texas e entrerà in carica a gennaio. KeyBanc ha declassato Vistra a Sector Weight il 4 novembre e ha ritirato il suo prezzo obiettivo.
CIBC lo definisce rumore di fondo
CIBC ritiene che Vistra stia scambiando su rumore di breve termine. La riduzione di questa settimana è arrivata dopo un taglio più ampio il 28 ottobre, a $181 da $201. Scotiabank ha tagliato il suo obiettivo a $169 da $189 il 9 novembre, e l'obiettivo medio della piazza è in calo da marzo:
È sceso a $202 da $234, e 23 analisti seguono il titolo. I $175 di CIBC si collocano al 14% al di sotto, quindi la banca chiede meno della maggior parte dei suoi pari.
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I $175 hanno senso?
L'azienda ha dato a CIBC un po' di copertura il 6 novembre. L'EBITDA rettificato del terzo trimestre è aumentato di oltre il 50% a un record di $2,38 miliardi. Le prime previsioni di Vistra per il 2027, da $7,7 a $8,5 miliardi, includono gli impianti Cogentrix e il contratto di Meta presso l'impianto nucleare Perry. Gli analisti si aspettano che l'EPS normalizzato raddoppi approssimativamente dal 2025 al 2027:
Vistra aveva coperto circa il 98% della sua produzione attesa per il 2027 entro il 30 ottobre, quindi gran parte degli utili del prossimo anno sono già bloccati.
Tuttavia, il titolo scambia a 14x gli utili forward, appena sotto la sua media quinquennale di 15x:
I $175 di CIBC equivalgono a circa 19x gli utili che gli analisti si aspettano nei prossimi dodici mesi. Questo è ben al di sopra della media, anche se molto al di sotto dei 37x di agosto 2025. Il multiplo di cui ha bisogno scende man mano che le stime più alte del 2027 entrano in quella finestra di dodici mesi.
Prezzato per la battaglia politica
Il CEO Jim Burke ha attribuito parte del calo dei prezzi dell'energia in Texas all'audit sui data center dello stato e alla pausa nelle autorizzazioni. Nella conference call del terzo trimestre ha detto: "Non lo vediamo come un impatto di lungo termine". Ciononostante, Vistra aveva coperto solo circa il 78% della sua produzione attesa per il 2028. Un congelamento più lungo sotto Hinojosa colpirebbe proprio quando le coperture si assottigliano.
Al suo multiplo abituale, Vistra non è prezzata per alcun esito positivo in Texas. I $175 di CIBC richiedono che gli investitori paghino nuovamente un premio, e mi aspetto che ciò accada una volta che lo stato definirà le sue regole sui data center. Il rapporto del quarto trimestre di Vistra, a fine febbraio, mostrerà quanto altro del 2028 ha bloccato.
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