Punti Chiave
- L'accordo da 22 miliardi di dollari di Fox per Roku è pronto, secondo quanto riferito, a superare la revisione del Dipartimento di Giustizia con un decreto consensuale, l'ultima approvazione normativa di cui ha bisogno.
- L'offerta di Fox è di 96 dollari in contanti più 0,9693 di un'azione Fox, per un valore di 163,51 dollari alla chiusura del 4 novembre di Fox, il giorno in cui Roku ha raggiunto un massimo annuale di 163,08 dollari.
- Roku ha registrato un terzo trimestre solido, e le valutazioni autonome nel proxy di fusione variavano da 84,00 a 128,89 dollari per azione sui multipli dei pari a 112,68 a 176,99 dollari sul flusso di cassa scontato.
- I termini del decreto non sono noti, e il DOJ potrebbe ancora cambiare rotta prima della chiusura prevista nel primo semestre del 2027.
Fox (FOXA) è un passo più vicina a possedere Roku (ROKU), e l'azione di Roku ha appena stabilito un nuovo massimo.
Il DOJ è pronto ad approvare l'accordo da 22 miliardi di dollari di Fox per Roku con un decreto consensuale, ha riferito Semafor il 2 novembre, citando persone a conoscenza delle deliberazioni. Ciò nonostante le obiezioni di Chris Ruddy, azionista di maggioranza di Newsmax, alleato di Trump con una lunga disputa con Fox sull'accesso in streaming per i suoi canali.
A che punto è l'accordo Fox-Roku
Ogni azione Roku riceve 96 dollari in contanti più 0,9693 di un'azione Fox di Classe A alla chiusura, per un valore di 160 dollari quando annunciato a giugno. Da allora:
- Gli azionisti di Fox e Roku hanno entrambi approvato l'accordo a ottobre, quelli di Roku il 14 ottobre.
- Il DOJ ha emesso una seconda richiesta a settembre, aprendo una revisione più approfondita.
- Fox ha dichiarato nella sua chiamata sugli utili del 2 novembre di avere tutte le approvazioni estere di cui ha bisogno, lasciando il DOJ come ultimo ostacolo.
- Entrambe le società si aspettano ancora di chiudere nel primo semestre del 2027.
Un decreto consensuale permetterebbe all'accordo di chiudersi con condizioni allegate. Le fonti di Semafor hanno dichiarato che i termini non sono chiari e il DOJ potrebbe ancora cambiare la sua posizione.
Roku già si scambia come se l'accordo fosse fatto
I 96 dollari sono fissi, ma il resto dell'offerta si muove con l'azione Fox. Il 4 novembre, Fox ha chiuso a 69,65 dollari, il che ha portato l'offerta a 163,51 dollari per azione. Ecco perché Roku ha potuto raggiungere 163,08 dollari quel giorno, sopra i 160 dollari di giugno, e comunque rimanere al di sotto di quanto paga l'accordo.
Anche la Street ha scontato l'accordo. Il prezzo target medio degli analisti è salito da 111 dollari un anno fa a 162 dollari al 29 ottobre, appena sopra i 160 dollari che valeva l'offerta a giugno.
Anche il target più basso, 150 dollari, si colloca al di sopra dell'intervallo dei multipli dei pari nel proxy, anche se rientra nell'intervallo DCF autonomo di Qatalyst.
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Quanto vale Roku senza Fox
L'azienda è in buona forma. I ricavi del terzo trimestre sono aumentati del 24% a 1,5 miliardi di dollari, l'utile netto è stato di 183 milioni di dollari e il flusso di cassa libero ha raggiunto 796 milioni di dollari negli ultimi 12 mesi, secondo la lettera agli azionisti di Roku. Gli analisti si aspettano che i ricavi continuino a salire ogni anno fino al 2028.
I numeri autonomi del proxy di fusione non concordano. L'analisi sui multipli dei pari di Qatalyst implicava da 84,00 a 128,89 dollari per azione, mentre la sua analisi del flusso di cassa scontato implicava da 112,68 a 176,99 dollari, ed entrambe sono precedenti al superamento del terzo trimestre. A 48 volte gli utili forward al 2 novembre, Roku mi sembra esigente se l'accordo dovesse saltare.
Se l'accordo fallisse a causa delle approvazioni normative, Fox dovrebbe a Roku una penale di risoluzione di circa 1,2 miliardi di dollari, secondo l'ultimo 10-Q di Fox. Questo ammortizza l'azienda, non il prezzo dell'azione.
La domanda a cui il DOJ non ha risposto su Roku
I concorrenti temono che Fox possa favorire i propri programmi nella schermata iniziale di Roku, e The Roku Channel compete direttamente con Tubi di Fox. Lachlan Murdoch ha dichiarato che i due funzionerebbero separatamente, con annunci venduti su entrambi. Mi aspetterei che qualsiasi decreto stabilisca regole proprio su quei punti, e quei termini decidono cosa Fox sta realmente acquistando.
I procuratori generali degli stati stanno esaminando l'accordo, e otto legislatori democratici guidati dalla senatrice Elizabeth Warren hanno chiesto al DOJ a luglio di esaminarlo attentamente. I democratici hanno vinto entrambe le camere del Congresso il 3 novembre, e il nuovo Congresso si insedia a gennaio, prima della chiusura prevista.
Il rapporto riduce le probabilità di un rifiuto, ma non elimina il rischio al ribasso: Roku porta ancora il rischio di un accordo fallito e di un calo dell'azione Fox. E non rimane molto da guadagnare. Il massimo di Roku del 4 novembre di 163,08 dollari si è posizionato a 43 centesimi sotto i 163,51 dollari che valeva l'offerta alla chiusura di Fox quel giorno. Comprare ora significa principalmente comprare 96 dollari in contanti e una fetta di Fox, più il rischio di un decreto che nessuno ha letto.
Quindi, quanto vale realmente l'azione Roku se l'accordo non va a buon fine?
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