Punti Chiave
- Le azioni di SK hynix sono scese del 10,9% venerdì e del 23,1% nell'arco della settimana, pochi giorni dopo aver riportato ricavi per KRW 104,6 trilioni e un margine operativo dell'80%.
- Accordi a lungo termine con 14 clienti coprono oltre la metà della capacità del 2027 e del 2028, e anche Samsung prevede che la carenza di chip per l'IA peggiorerà.
- Il titolo scambia a 2,3x gli utili forward, quindi il mercato sta scontando un calo del mercato della memoria che le previsioni dell'azienda stessa non mostrano.
- Il report dell'anno fiscale del 28 gennaio mostrerà se le spedizioni di bit DRAM del quarto trimestre sono aumentate nell'intervallo medio del 20% indicato nelle previsioni.
SK hynix (A000660) ha appena pubblicato il miglior trimestre della sua storia. Poi ha perso quasi un quarto del suo valore in cinque giorni di negoziazione.
Il titolo è sceso del 10,9% solo venerdì e del 23,1% nell'arco della settimana. Ora si trova al 57% al di sotto del suo massimo degli ultimi 52 settimane.
La storia della memoria non è crollata. Samsung Electronics (A005930), il più grande rivale di SK hynix nell'HBM, la scorsa settimana ha dichiarato di aspettarsi che la carenza di chip per l'IA peggiori. Le azioni del settore della memoria sono comunque scese dopo il report di Samsung.
Ciò che è cambiato è il sentiment. Gli investitori hanno continuato a disinvestire dalle posizioni sull'IA dopo le elezioni di medio termine negli Stati Uniti, dove i repubblicani hanno subito una sconfitta e gli oppositori dei data center hanno dimostrato una reale forza politica.
SK hynix ha anche un problema suo. I suoi piani per i chip a New York hanno incontrato un intoppo a causa delle restrizioni statunitensi sulla Cina.
Un trimestre senza punti deboli
Ecco cosa ha prodotto il terzo trimestre:
- Ricavi per KRW 104,62 trilioni, in aumento del 328% su base annua
- Utile operativo di KRW 83,33 trilioni, in aumento del 632%, per un margine dell'80%
- Utile netto di KRW 39,78 trilioni, in calo del 58% rispetto al secondo trimestre a causa di perdite valutarie e di valutazione degli investimenti
La determinazione dei prezzi ha fatto la maggior parte del lavoro. I prezzi medi di vendita del DRAM sono aumentati nell'intervallo alto del 20% rispetto al trimestre precedente, e i prezzi del NAND sono saliti nell'intervallo medio del 20%. Anche l'HBM4 è entrato in produzione di massa e l'azienda si aspetta che superi l'HBM3E sia in termini di volume che di quota di ricavi questo trimestre.
Il fatturato si è mosso a una velocità che gli investitori nella memoria raramente vedono...
I ricavi trimestrali sono ora più di quattro volte il loro livello di un anno fa.
Clienti vincolati fino al 2028
Il numero più grande potrebbe essere il portafoglio contratti. SK hynix ha accordi a lungo termine con 14 clienti principali che coprono oltre la metà della sua capacità del 2027 e del 2028. Una volta aggiunti gli accordi ancora in negoziazione, dichiara che i volumi di DRAM e HBM sono praticamente esauriti fino al 2029.
Le previsioni per il quarto trimestre indicano la stessa direzione. Le spedizioni di bit DRAM dovrebbero aumentare nell'intervallo medio del 20% rispetto al terzo trimestre, e quelle di NAND nell'intervallo medio a una cifra.
Per il 2027, l'azienda si aspetta che la domanda di DRAM cresca nell'intervallo medio del 20% e quella di NAND nell'intervallo alto delle due cifre. Prevede inoltre che i fornitori di cloud aumenteranno gli investimenti in capitale (capex) di oltre il 60% il prossimo anno.
Quanto è avanti rispetto al suo rivale in termini di redditività?
Samsung include ancora telefoni, display e fonderie nel suo margine. SK hynix è quasi una scommessa pura sul prezzo della memoria, che taglia in entrambe le direzioni in un ciclo.
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Il mercato sta scontando un precipizio
A 2,3x gli utili forward e 4,3x quelli trailing, il titolo è valutato come se questi profitti stessero per svanire. L'azienda detiene inoltre circa $72,7 miliardi di liquidità in più rispetto al debito.
Il prezzo target medio della Street di circa $2.325 per azione, in termini di dollari, implica un potenziale rialzo del 180% rispetto alla chiusura di venerdì.
Il multiplo raramente è apparso così...
Tuttavia, i rischi sono reali. Le fabbriche cinesi di SK hynix necessitano dell'approvazione annuale degli Stati Uniti per le attrezzature americane, e Washington ha segnalato che non approverà attrezzature che espandano significativamente la capacità lì. Anche gli investimenti in capitale (capex) sono destinati a salire significativamente nel 2027 rispetto all'intervallo alto dei KRW 40 trilioni di quest'anno, e i produttori di memoria hanno già costruito troppo in passato.
La mia opinione: Il selloff sembra guidato più dal sentiment che da qualsiasi cosa nei numeri. I contratti che coprono metà del 2027 e del 2028 rendono questo ciclo più solido di quelli passati. Tuttavia, un multiplo di 2,3x ti dice che il mercato crede che i margini di picco non durino, e la storia sostiene per lo più questa visione.
Il report del 28 gennaio è il prossimo controllo concreto. Osserva se le previsioni sulle spedizioni di DRAM si sono mantenute e quanto grande diventa il numero del capex per il 2027.
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