Punti Chiave
- Le azioni di Marvell sono scese di circa il 44% dal 28 ottobre, dopo aver accettato di acquistare Lumentum in un'operazione interamente azionaria del valore di 115 miliardi di dollari.
- Il rapporto di cambio fisso di 4,5 azioni significa che il pagamento per gli azionisti di Lumentum si è ridotto a circa 635 dollari per azione rispetto ai 1.132 dollari al momento della firma. li>Le entrate del data center sono cresciute del 46% nell'ultimo trimestre, e l'amministratore delegato Matt Murphy ha detto che gli ordini legati all'IA "rimangono eccezionalmente robusti".
- Il rapporto del 1° dicembre, che prevede 3,15 miliardi di dollari di entrate, mostrerà se il business di base può superare le preoccupazioni di diluizione.
Marvell Technology (Le azioni hanno chiuso a 141 dollari venerdì, in calo di circa il ">MRVL) ha scommesso 115 miliata di dollari sull'ottica. Il mercato l'44% dal loro prezzo di 252 dollari del 28 ottobre, l'ultimo giorno di negoziazione prima che trapelassero le notizie dei colloqui con Lumentum (). L'operazione, annunciata il 2 novembre, valuta Lumentum a un enterprise value di 115 miliardi di dollari, quasi quanto la stessa capitalizzazione di Marvell di 124 miliability di dollari.
Poi si è aggiunta una vendita generale dei chip. Le azioni dei semiconduttori sono precipitate il - 5% il 11 novembre, mentre un'ondata di risultati e un'ondata di vendite hanno spinto gli investitori a ridurre la posizione sul tema dell'IA.
rimbalzo del 5.7% di venerdì ha a malapena scalfito il danno.Un'offerta da 1.132 dollari che ora vale molto meno
Un'offerta da 1.132 dollari che ora vale molto meno
Il rapporto di cambio è fisso, quindi il prezzo di Lumentum scende con quello di Marvell. A 141 dollari, 4,5 azioni di Marvell valgono circa 635 dollari per azione di Lumentum, contro i 1.132 dollari impliciti al momento della firma, che rappresentavano un premio del 23.9% all'epoca.
- Gli azionisti di Marvell possiederanno circa il 67% della società combinata, e gli azionisti di Lumentum circa il 33%.
- Il management punta a sinergie sui costi per oltre 1 miliardo di dollari su base annualizzata (run-rate) e si aspetta che l'operazione aggiunga valore all'EPS non-GAAP nel suo primo anno.
- La chiusura dovrebbe richiedere circa 12-18 mesi, in attesa dell'approvazione degli azionisti e delle autorità di regolamentazione, e la revisione della Cina è un ostacolo chiave.
Gli investitori hanno scontato la diluizione rapidamente...
Il titolo ora si trova al 57% al di sotto del suo massimo annuale di 330 dollari.
Il business di base continua ad accelerare
Perso nella vendita: i numeri di Marvell continuano a migliorare. Le entrate del secondo trimestre fiscale sono aumentate del 37% a un record di 2,739 miliardi di dollari, e le entrate del data center sono salite del 46% a 2,17 miliardi di dollari, pari al 79% delle vendite.
"Gli ordini legati all'IA rimangono eccezionalmente robusti", ha detto Murphy in agosto.
Le previsioni del management indicano 3,15 miliardi di dollari di entrate per il terzo trimestre e 1,10 dollari di EPS non-GAAP, con le vendite del data center in aumento di circa il 75% su base annua. Il 2 novembre, Marvell ha detto che le entrate preliminari del terzo trimestre erano in linea con quelle previsioni.
Il management ha anche alzato le sue previsioni di entrate per il 2027 fiscale a circa 12 miliardi di dollari e per il 2028 fiscale a circa 18 miliardi di dollari. Quindi dove si posiziona il consenso?
Quelle stime riguardano solo Marvell. Se l'operazione si chiude, le entrate dell'ottica di Lumentum si aggiungerebbero.
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Pagare un prezzo elevato per l'ottica
La logica strategica è facile da seguire. Murphy sostiene che la connettività ottica sta sostituendo il rame all'interno dei cluster di IA, e dice che "Le aziende che si muovono per prime e aiutano a definire questa transizione stabiliranno lo standard per i decenni a venire".
Il prezzo è più difficile da digerire. Gli azionisti di Lumentum ottengono un terzo di una società il cui titolo ha appena perso il 44%, e l'azienda combinata deve realizzare sinergie attraverso un lungo processo regolamentare.
La valutazione si è fortemente riallineata. Marvell scambia a 25,0 volte gli utili forward e 19,8 volte l'EV/EBITDA forward, mentre il prezzo target medio di Wall Street di 310 dollari implica un potenziale rialzo di circa il 120%, un gap che suggerisce che molti target non si sono ancora aggiornati.
I margini mostrano cosa sta comprando Marvell.
Il management afferma che l'operazione migliorerà il margine lordo non-GAAP della società combinata nel tempo. Questa è l'affermazione da monitorare una volta che i numeri di Lumentum saranno incorporati.
La mia opinione: Il business di base sta crescendo più velocemente che mai, e 25 volte gli utili forward scontano già un buon grado di scetticismo. Ma un'operazione a rapporto fisso così grande con una lunga revisione cinese probabilmente limiterà le azioni fino a quando i regolatori non si muoveranno. Costruirei una posizione lentamente.
Il rapporto del 1° dicembre è la prossima lettura importante. Mostrerà se le entrate del terzo trimestre si attestano a 3,15 miliardi di dollari e se le previsioni per il quarto trimestre manterranno l'accelerazione del data center.
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