Dati chiave sul titolo Salesforce, Inc.
- Intervallo delle ultime 52 settimane: 161,40 $ – 276,80 $
- Prezzo attuale: 164,55 $
- Obiettivo medio degli analisti: 253,95 $
- Obiettivo massimo degli analisti: 370,00 $
- Tasso di rendimento interno (IRR) annualizzato di TIKR (medio): ~15% / anno
Per 25 anni, Salesforce (CRM) ha costruito una delle attività più solide nel settore del software aziendale vendendo postazioni: una licenza, una persona, una fattura mensile. Quel modello ha reso l’azienda un colosso da 300 miliardi di dollari al suo apice.
Ora, Wall Street si chiede se gli agenti basati sull’intelligenza artificiale che Salesforce sta commercializzando possano, alla fine, sostituire proprio gli esseri umani che pagano per quelle postazioni, e il titolo ha registrato un calo superiore al 33% da inizio anno mentre gli investitori cercano di trovare una risposta.
L’ironia è che i dati del primo trimestre sono stati eccezionali: il fatturato di 11,13 miliardi di dollari ha superato le aspettative, l’utile per azione non GAAP di 3,88 dollari ha surclassato la stima di consenso di circa 3,12 dollari e il flusso di cassa libero ha raggiunto i 6,6 miliardi di dollari in un solo trimestre. Il mercato ha reagito con indifferenza, e questa discrepanza rappresenta proprio la situazione attuale di Salesforce.
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Un trimestre da record che il mercato ha scelto di ignorare
I risultati del primo trimestre erano difficili da contestare dal punto di vista dei numeri. Il fatturato è cresciuto del 13% su base annua, raggiungendo gli 11,13 miliardi di dollari, con i ricavi da abbonamenti e assistenza in aumento del 14%. Il margine operativo GAAP è salito al 21,1%, mentre quello non GAAP ha raggiunto il 34,8%, in crescita rispetto al 32,3% di un anno fa. Il CEO Marc Benioff lo ha definito «un trimestre eccezionale, con ricavi record, contratti record e flusso di cassa record».
Ciò che ha attirato l’attenzione degli analisti, al di là dei risultati superiori alle aspettative, è stato il segnale proveniente dalla pipeline. L’attuale «remaining performance obligation» (RPO), che rappresenta i ricavi contrattuali che si prevede di riconoscere nei prossimi 12 mesi, si è attestato a 33,6 miliardi di dollari, in crescita del 14% su base annua.
Questo dato è importante perché indica l’andamento dei ricavi prima che questi vengano riportati nel conto economico. Un tasso di crescita del cRPO del 14% su questa scala non è indice di un’azienda che sta perdendo rilevanza.
Quel grafico mette in prospettiva i risultati superiori alle attese del primo trimestre. I ricavi sono passati da 21 miliardi di dollari nell’anno fiscale 2021 a 41,5 miliardi di dollari nell’anno fiscale 2026, mentre l’EBITDA è cresciuto da 3,3 miliardi a 12,5 miliardi di dollari nello stesso periodo. L’attività di base ha registrato risultati costanti per anni. Ciò che è cambiato non sono i fondamentali, ma la narrativa che li circonda.
Agentforce: scommettere sulla rivoluzione che vi preoccupa
Agentforce è la risposta di Salesforce alla sfida rappresentata dalla rivoluzione dell’IA. Anziché difendere il modello basato sul posto di lavoro, Salesforce sta costruendo una piattaforma che consente alle aziende di implementare agenti basati sull’intelligenza artificiale per gestire in modo autonomo le attività di vendita, assistenza, marketing e operative.
L’idea è quella di addebitare il costo del lavoro svolto dall’agente anziché da una persona che lo svolgeva in precedenza: un modello basato sul consumo che Benioff sta posizionando come la più grande opportunità di crescita dell’azienda.
I primi dati mostrano una crescita rapida: l’ARR di Agentforce ha raggiunto 1,2 miliardi di dollari nel primo trimestre, con un aumento del 205% su base annua. Insieme a Data 360, l’ARR totale relativo all’intelligenza artificiale e ai dati ha raggiunto i 3,4 miliardi di dollari, anch’esso in crescita di oltre il 200%.
Ad oggi, Salesforce ha fornito ai clienti 3,8 miliardi di Agentic Work Units, un indicatore che l’azienda utilizza per mostrare l’effettivo completamento delle attività piuttosto che la semplice adozione del software. Oltre il 50% degli ordini di Agentforce e Data 360 nel primo trimestre proveniva da clienti esistenti, il che suggerisce che la strategia di upsell sta funzionando.
L’andamento dell’EPS spiega perché sia difficile ignorare le prospettive rialziste a lungo termine. Gli utili normalizzati sono cresciuti da circa 5 dollari nel 2021 a 12,52 dollari nell’anno fiscale 2026, e il consenso prevede un’accelerazione verso circa 14 dollari nell’anno fiscale 2027 e quasi 23 dollari entro il 2031. Tale crescita degli utili è alla base del modello di valutazione, e il suo ritmo è rimasto notevolmente costante anche durante le fasi di correzione del titolo.
Cosa dice il modello di valutazione
A 164,55 dollari, Salesforce viene scambiata a circa 12 volte gli utili attesi, il livello più basso raggiunto dal titolo negli ultimi anni e ben al di sotto del suo intervallo storico di negoziazione. L’obiettivo medio di Wall Street, pari a circa 254 dollari, implica un potenziale di rialzo superiore al 50% rispetto ai livelli attuali, il che riflette il divario tra l’andamento dell’azienda e il prezzo del titolo.
Il modello di TIKR prevede un obiettivo di circa 315 dollari per azione nello scenario intermedio, che rappresenta un rendimento totale di circa il 91% nei prossimi 4,6 anni, con un tasso annualizzato di circa il 15%.
Lo scenario base prevede un valore di 380 dollari con un IRR (tasso di rendimento interno) di circa il 10%; lo scenario ottimistico raggiunge i 650 dollari con un IRR annuo di circa il 17%. In tutti e tre gli scenari, il rendimento è determinato quasi interamente dalla crescita degli utili, con il modello che ipotizza una modesta compressione del P/E (rapporto prezzo/utile) del 3%-5% all’anno.
La crescita del fatturato di circa l’11% all’anno fino al 2036 è l’ipotesi centrale, con i margini di utile netto che passano dall’attuale 26% circa al 28%, grazie al continuo rafforzamento della leva operativa. La forbice degli scenari si sposta significativamente al rialzo se l’adozione di Agentforce accelera e le difficoltà legate al modello a postazione si rivelano più gestibili del temuto, il che è esattamente quanto suggerito dal primo trimestre.
Vale la pena comprendere anche lo scenario ribassista. Se l’intelligenza artificiale riducesse effettivamente il numero di postazioni software aziendali più rapidamente di quanto i ricavi derivanti dall’utilizzo di Agentforce riescano a sostituirle, l’ipotesi di crescita dei ricavi verrebbe meno. Questo è lo scenario attualmente scontato dal mercato e spiega perché un titolo che viene scambiato a 12 volte gli utili futuri, con una crescita dei ricavi del 13% e margini in espansione, non abbia ancora trovato un livello minimo.
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Dovresti investire in Salesforce, Inc.
Salesforce rappresenta attualmente una delle opportunità più interessanti nel settore tecnologico a grande capitalizzazione. L’azienda sta ottenendo risultati positivi, la transizione verso l’intelligenza artificiale sta mostrando i primi segnali di successo e il titolo viene scambiato vicino al suo minimo delle 52 settimane a un multiplo che riflette lo scenario peggiore. L’obiettivo medio di Wall Street implica un potenziale di rialzo superiore al 50%, e il modello TIKR suggerisce un percorso credibile verso forti rendimenti a lungo termine se la traiettoria di crescita di Agentforce dovesse mantenersi.
Il rischio è però reale. Il passaggio da un modello di prezzo basato sul numero di postazioni a uno basato sul consumo rappresenta un cambiamento fondamentale nei modelli di business, e tali transizioni raramente avvengono senza intoppi. Per gli investitori con un orizzonte temporale lungo e convinti che il vantaggio di Salesforce in termini di dati la protegga in un mondo dominato dagli agenti, il prezzo attuale sembra rappresentare un’opportunità. Per coloro che necessitano di ulteriori prove che Agentforce possa scalare abbastanza rapidamente da fare la differenza, la seconda metà dell’anno fiscale 2027, quando il management prevede una riaccelerazione dei ricavi, sarà il momento della verifica.
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