Statistiche Chiave per l'Azione RTX
- Prezzo Attuale: $200.79
- Prezzo Obiettivo (Medio): ~$247
- Obiettivo della Street: ~$235
- Potenziale Rendimento Totale: ~23%
- IRR Annualizzato: ~5% / anno
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Cosa è successo?
RTX Corporation (RTX) ha fatto tutto ciò che un azionista potrebbe chiedere questa estate, eppure ha visto il titolo scendere comunque. Il colosso aerospaziale e della difesa dietro i motori Pratt & Whitney, l'avionica Collins Aerospace e i missili Raytheon ha superato ogni voce nel suo report del 23 luglio, ha alzato le previsioni annuali su vendite, utili e flusso di cassa, e poi ha ottenuto un contratto da $22,9 miliardi per i Tomahawk a metà agosto. Le azioni hanno comunque chiuso a $200,79 il 4 settembre, in calo di circa l'11% rispetto al massimo di $226,88 raggiunto il 10 agosto.
L'azienda sta performando meglio che negli ultimi anni, eppure il mercato ha passato un mese a scontare il titolo dal suo picco. La domanda è se questo ritiro offra agli investitori pazienti un ingresso più economico in un superciclo della difesa, o se la folla abbia ragione nel pensare che il prezzo sia corso più avanti dei fondamentali.
Il Trimestre Che Avrebbe Dovuto Spingerlo Più in Alto
Le vendite rettificate del Q2 sono state di $24,7 miliardi, in aumento del 16% organicamente, con tutti e tre i canali in crescita contemporaneamente: attrezzature originali commerciali +9%, aftermarket commerciale +18% e difesa +16%. L'utile per azione rettificato di $1,89 ha superato la stima della Street di $1,66 di circa il 14% ed è aumentato del 21% anno su anno. Il flusso di cassa libero è stato di $2,9 miliardi.
Il management non ha solo riportato un buon trimestre. Ha alzato l'asticella. RTX ha aumentato le sue previsioni di vendite rettificate per l'anno intero di $2,5 miliardi, portandole a $95-96 miliardi, ha spinto l'EPS rettificato a $7,10-$7,25 e ha spostato leggermente le previsioni sul flusso di cassa libero a $8,5-$8,75 miliardi. La crescita organica delle vendite per l'anno ora corre all'8-9%, tre punti in più rispetto alla visione precedente. L'ordine di lavoro ha raggiunto un altro record di $289 miliardi, in aumento del 22% anno su anno, con un portafoglio difesa di Raytheon che ora è internazionale per il 48%. Il CEO Chris Calio ha detto chiaramente durante la conference call: "In tutta RTX, continuiamo a vedere una domanda eccezionale per i nostri prodotti e servizi". Un ordine di lavoro che cresce più velocemente delle entrate è il segnale più chiaro che la cassa residante si estende ben oltre questo anno fiscale.
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La Ragione da $22,9 Miliardi per cui la Tesi è Diventata Più Concreta
Il 17 agosto, la Marina degli Stati Uniti ha assegnato a Raytheon un contratto di sette anni da $22,9 miliardi per accelerare la produzione dei missili da crociera Tomahawk, parte dell'iniziativa "Arsenale della Libertà" del Dipartimento della Guerra. L'assegnazione porta la produzione annuale di Tomahawk verso più di 1.000 missili secondo la dichiarazione di RTX, un aumento drammatico rispetto ai circa 60 all'anno che Raytheon produce oggi, come riportato da The Hill.
Questo è importante per qualcosa di specifico che Calio ha detto a luglio. Interrogato sui cinque accordi quadro che RTX ha firmato all'inizio di quest'anno, ha segnalato un decennio di domanda dietro di essi e ha aggiunto un dettaglio cruciale: "Quelli non sono nemmeno nel nostro ordine di lavoro oggi". L'assegnazione del Tomahawk è l'esempio più chiaro finora di quei accordi quadro che si convertono in un ordine definitivo, idoneo per l'ordine di lavoro. È una prova, non una proiezione, che l'aumento della produzione di munizioni che il management continua a descrivere è reale e finanziato. Il presidente di Raytheon, Phil Jasper, ha definito il Tomahawk "l'arma d'attacco più importante della Marina", e l'accordo arriva in un contesto di scorte statunitensi depauperate dopo il conflitto con l'Iran e di alleati NATO che spingono i budget verso il 3,5% del PIL.
Scalare la produzione si appoggia a centinaia di fornitori di livello inferiore, e ha inquadrato la struttura pluriennale come il meccanismo che lo rende possibile: "Se puoi andare da un fornitore o da un gruppo di fornitori e dargli un ordine fermo di 7 anni, loro si spingeranno in avanti. Faranno l'investimento". L'ordine è firmato. Costruire i missili a quel ritmo è ciò che i prossimi anni metteranno alla prova.
Perché i Numeri Dicono "Prezzato in Modo Equo", Non "Economico"
Tutto quanto sopra è rialzista, eppure RTX scambia a circa 27 volte gli utili dei prossimi dodici mesi, un premio rispetto ai pari puri della difesa come Lockheed Martin, vicino a 17 volte, e Northrop Grumman, vicino a 18 volte, sebbene al di sotto dei nomi aerospaziali commerciali come GE Aerospace, vicino a 40 volte. Questo multiplo diviso è equo in un certo senso, perché RTX è il raro nome con un mix commerciale e di difesa quasi pari e non dovrebbe scambiare come nessuno dei due gruppi da solo.
Il modello di valutazione TIKR, con le sue ipotesi di caso medio, punta a circa $247 entro la fine del 2030. Dall'attuale $200,79, ciò implica un rendimento totale di circa il 23%, o circa il 5% annualizzato in 4,3 anni. Estendendo al 2034, il caso medio punta verso circa $315, un rendimento totale del 57% a circa il 5,5% annualizzato. Rispettabile per un compounder difensivo con un rendimento da dividendo dell'1,4% e un payout ratio del 48%, ma non i rendimenti eccezionali che il record dell'ordine di lavoro potrebbe implicare.
Il modello presuppone che le entrate si compongano a circa il 6% e che il margine di reddito netto si espanda verso l'11%, entrambi ragionevoli dato l'aumento delle previsioni e lo spostamento del mix verso l'aftermarket di Pratt, con un EPS in crescita di circa il 7% all'anno. Ciò che frena il rendimento è la compressione del P/E di circa il 3% annuo, il modo in cui il modello dice che il premio di oggi si normalizza nel tempo. Wall Street arriva quasi nello stesso punto: un obiettivo medio vicino a $235, con 11 analisti che valutano l'azione Buy, 4 Outperform e 8 Hold all'inizio di settembre. Entrambi i framework sono ancorati alla stessa idea, che RTX è un'azienda di alta qualità già prezzata per la maggior parte di ciò che sta facendo bene.
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Analisi del Modello Avanzato TIKR
- Prezzo Attuale: $200.79
- Prezzo Obiettivo (Medio): ~$247
- Potenziale Rendimento Totale: ~23%
- IRR Annualizzato: ~5% / anno
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Il caso medio è quello onesto con cui iniziare, perché riflette le previsioni che RTX ha appena alzato piuttosto che un'accelerazione eroica. I due driver delle entrate sono l'aumento della produzione di munizioni per la difesa, ora ancorato dall'assegnazione da $22,9 miliardi per i Tomahawk e dai più ampi accordi quadro, e l'aftermarket commerciale di Pratt & Whitney, dove la produzione MRO è aumentata di oltre il 40% anno su anno mentre il conteggio degli aerei a terra GTF è diminuito del 25% nel primo semestre. Il driver del margine è il mix: lo spostamento di Raytheon verso programmi maturi, sempre più internazionali, ha aumentato il suo margine operativo di 100 punti base nel trimestre, e le azioni di riduzione dei costi strutturali di Collins sono ancora agli inizi.
- Upside: circa $315 entro il 2034 se gli accordi quadro si concretizzano secondo i tempi previsti e i margini continuano ad espandersi.
- Downside: un titolo che cresce negli utili ma si muove lateralmente mentre il multiplo si comprime, lasciandoti il dividendo e poco altro per alcuni anni.
- Rischio primario: l'esecuzione dell'aumento di produzione. Convertire un ordine di lavoro di $289 miliardi dipende da una catena di fornitura che scala più velocemente di quanto abbia mai fatto, e qualsiasi stallo significa che l'ordine di lavoro si trasforma in cassa più lentamente di quanto presuppone la valutazione.
Conclusione
L'assegnazione del Tomahawk ha cambiato ciò che bisogna monitorare. Per anni, la domanda su RTX era se il libro ordini fosse reale; ora è quanto velocemente gli accordi quadro dietro quell'ordine di lavoro da $289 miliardi si convertano in contratti firmati e finanziati. La prossima prova è il report del Q3 del 20 ottobre. Un buon risultato sarebbe un secondo accordo quadro che segua il Tomahawk nell'ordine di lavoro, e Raytheon che mantiene il suo margine operativo nella fascia media del 12%. Un cattivo risultato sarebbe un trimestre in cui nulla di nuovo si converte, e il management inizia a essere cauto sull'aumento di produzione di munizioni che ha promesso per tutto l'anno.
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