Punti Chiave
- Palantir è scesa del 3% oggi nonostante i ricavi del terzo trimestre siano cresciuti del 96% a $2,31 miliardi, perché il valore totale dei contratti (TCV) è cresciuto solo del 6% a $2,92 miliardi.
- Il CEO Alex Karp afferma che i clienti commerciali stanno firmando contratti più brevi che iniziano con importi molto più grandi e crescono rapidamente, quindi meno valore contrattuale viene contabilizzato all'inizio.
- Il valore dei contratti commerciali è cresciuto del 17% e i clienti commerciali statunitensi sono aumentati del 29%, ma il valore residuo degli accordi commerciali statunitensi è salito solo del 4% rispetto al secondo trimestre.
- Il titolo è valutato per anni di crescita rapida, quindi le acquisizioni di contratti dei prossimi due trimestri devono dimostrare che quei contratti più brevi cresceranno come dice Karp.
Palantir Technologies (PLTR) ha appena avuto il suo primo trimestre da $2 miliardi. I ricavi di $2,31 miliardi sono cresciuti del 96% e hanno superato i $2,18 miliardi che gli analisti si aspettavano. L'EPS rettificato di $0,44 ha superato i $0,41 attesi, e la direzione ha nuovamente alzato le sue previsioni.
Il titolo è comunque sceso del 3% oggi.
Gli investitori si sono concentrati su un numero diverso: il valore totale dei contratti (TCV), il valore completo degli accordi che Palantir ha firmato nel trimestre. È risultato essere di $2,92 miliardi, in aumento di appena il 6% rispetto all'anno precedente.
I contratti di oggi sono i ricavi di domani
I ricavi contano ciò che Palantir guadagna sui contratti già firmati. Il TCV conta ciò che firma ora, che diventerà ricavo nei mesi e negli anni a venire.
Il rallentamento è stato rapido. Il valore dei contratti è cresciuto del 61% nel primo trimestre e del 49% nel secondo, quando Palantir ha contabilizzato $3,37 miliardi. Il TCV commerciale statunitense ha raggiunto un record di $2,13 miliardi nel secondo trimestre. Questa volta si è attestato a $1,46 miliardi, in aumento dell'11%.
Questo è importante per un titolo valutato per anni di crescita rapida. Prima del rapporto, gli analisti si aspettavano che i ricavi salissero da $4,48 miliardi nel 2025 a $17,89 miliardi nel 2028:
La nuova guida 2026 di Palantir di $8,53 miliardi, in aumento del 91%, supera già il consenso di $8,22 miliardi, quindi mi aspetto che quelle stime salgano. Ma gli anni successivi dipendono dai contratti che Palantir deve ancora firmare.
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La risposta di Karp: accordi più brevi, inizi molto più grandi
Nella call del 2 novembre, il CEO Alex Karp ha detto che in prima linea nel settore commerciale, sta vedendo "interazioni molto più rapide, implementazione molto più rapida, durata del contratto più breve, ma poi la capacità di espandere quel contratto in modo drammatico."
I primi accordi sono anche molto più grandi di prima: "Quindi invece di essere, tipo, $250.000, è tipo $25 milioni per iniziare."
Gli azionisti accetterebbero questo scambio ogni volta.
Se Palantir firma un cliente per un anno invece di tre allo stesso prezzo annuale, contabilizza un terzo del valore del contratto ma guadagna gli stessi ricavi quest'anno. Quindi contratti più brevi possono tenere basso il TCV anche se la domanda non è rallentata, e i rinnovi arrivano prima.
I numeri commerciali si adattano alla sua storia
La spiegazione di Karp riguarda i clienti commerciali, ed è lì che il valore dei contratti si è mantenuto meglio. Il TCV commerciale è cresciuto del 17% a $1,65 miliardi, ha detto il CFO David Glazer nella call. È quasi tre volte il ritmo complessivo dell'azienda, quindi il valore dei contratti dei clienti governativi è diminuito rispetto all'anno scorso.
La crescita all'interno dei conti esistenti si vede nei ricavi. I ricavi commerciali statunitensi sono balzati del 148% a $984 milioni e hanno superato per la prima volta i ricavi del governo statunitense di $953 milioni. I clienti commerciali statunitensi sono cresciuti del 29% a 686. I ricavi sono cresciuti cinque volte più velocemente del numero di clienti, che è ciò che ci si aspetterebbe se i grandi accordi iniziali continuano a diventare più grandi.
Il 4% è più difficile da ignorare
Naturalmente, contratti più brevi sono anche ciò che un'azienda direbbe quando gli accordi diventano più difficili da firmare. E un trimestre lento per il valore dei contratti potrebbe essere solo una questione di discontinuità.
Ma un secondo numero punta nella stessa direzione. Il valore residuo degli accordi commerciali statunitensi, il valore rimasto sui contratti commerciali statunitensi firmati da Palantir, ha raggiunto $6,52 miliardi. È un aumento del 79% rispetto all'anno scorso ma solo del 4% rispetto al secondo trimestre, mentre i ricavi commerciali statunitensi sono cresciuti del 29% negli stessi tre mesi. Anche la crescita dei clienti è rallentata, dal 35% nel secondo trimestre al 29%.
I contratti più brevi spiegano parte di questo, poiché lasciano meno valore nei libri contabili. Il backlog ora copre circa sei trimestri e mezzo di ricavi commerciali statunitensi al ritmo di questo trimestre, in calo rispetto a circa nove un anno fa. Ma un backlog che è cresciuto a malapena in un trimestre in cui i ricavi sono balzati del 29% è anche ciò che sembra una firma più lenta.
Ciò che il prezzo di oggi presuppone
Alla chiusura di lunedì, Palantir scambiava a 94x gli utili forward. È al di sotto della sua media quinquennale di 102x, ma quasi tre volte il suo minimo di 34x di maggio 2022:
Sui $2,35 di EPS 2027 che gli analisti si aspettavano prima del rapporto, il titolo scambiava a circa 76x alla chiusura di lunedì, e il calo di oggi lo lascia un po' più basso.
Gli analisti non stanno indietreggiando. Il loro prezzo target medio è salito da $158 un anno fa a $212,50 al 31 ottobre:
È circa il 19% sopra la chiusura di lunedì. Dopo il rapporto, Citi ha alzato il suo target a $265 da $250, e Morgan Stanley ha alzato il suo target a $233 da $205.
Karp ha due trimestri per dimostrarlo
Se Karp ha ragione, quei contratti più brevi si ripresentano per il rinnovo prima e i contratti più grandi che descrive vengono contabilizzati. Il rapporto del quarto trimestre all'inizio di febbraio e il rapporto del primo trimestre successivo dovrebbero quindi mostrare il TCV commerciale statunitense risalire verso il record di $2,13 miliardi. Anche il valore residuo degli accordi dovrebbe crescere molto più velocemente del 4% a trimestre. Febbraio porta anche le previsioni per il 2027, che devono superare la crescita dei ricavi del 51% che gli analisti si aspettavano inizialmente.
La direzione si aspetta che i contratti si allunghino di nuovo. Glazer ha detto: "Mentre continuiamo a fornire valore con l'AI sovrana, nel tempo, ci aspettiamo che sia la durata che le dimensioni di questi contratti aumentino."
A mio modo di vedere, la spiegazione di Karp si adatta abbastanza bene ai numeri commerciali da meritargli il beneficio del dubbio per ora. Ma gli investitori che pagano quel multiplo stanno già contando sul fatto che abbia ragione. Se il valore residuo degli accordi crescesse solo del 4% di nuovo a febbraio, prenderei il rallentamento per quello che è.
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