Punti Chiave
- The Information riferisce che l'amministratore delegato ad interim di Nvidia, Colette Kress, ha respinto una proposta di garanzia creditizia da 250 miliardi di dollari per OpenAI quando era direttore finanziario, e che Nvidia dovrebbe rallentare la sua strategia di investimento in AI.
- Oracle è quella più esposta: Steve Eisman stima che circa la metà del suo backlog di 664 miliardi di dollari dipenda da OpenAI, e il suo flusso di cassa libero è stato negativo per 23,7 miliardi di dollari nell'anno terminato a maggio 2026.
- CoreWeave ha una quota minore del suo portafoglio ordini legata a OpenAI, ma il suo debito totale è salito a 29,8 miliardi di dollari alla fine del 2025.
- La garanzia era solo una proposta, quindi la prossima cosa da monitorare è ciò che Kress dirà sui piani di finanziamento di Nvidia quando la società pubblicherà i risultati il 17 novembre.
Nvidia (NVDA) ha un nuovo capo, e a quanto pare non era una fan di una delle scommesse più grandi di Jensen Huang.
In qualità di direttore finanziario di Nvidia, Colette Kress "ha respinto una proposta di garanzia creditizia da 250 miliardi di dollari per OpenAI che Jensen Huang aveva sostenuto", ha riferito The Information il 12 novembre, il giorno in cui è diventata amministratore delegato ad interim. Il rapporto indica anche che Nvidia dovrebbe rallentare la sua aggressiva strategia di investimento in AI ora che Huang non c'è più.
Le aziende che hanno più da perdere sono quelle che stanno costruendo la capacità di calcolo per OpenAI: Oracle (ORCL), il cui backlog dipende fortemente da OpenAI, e CoreWeave (CRWV), che si è indebitata per miliardi per farlo.
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Nvidia era diventata il prestatore di ultima istanza dell'AI
Huang poteva permettersi di fare il banchiere perché il flusso di cassa libero di Nvidia è salito da 3,8 miliardi di dollari nell'anno terminato a gennaio 2023 a 96,7 miliardi di dollari nell'anno terminato a gennaio 2026:
Buona parte di quel denaro è tornato ai clienti. Il 26 luglio, Nvidia deteneva investimenti per 99 miliardi di dollari e ne aveva impegnati altri 25 miliardi. Il suo ultimo 10-Q indica un'esposizione massima di 105 miliardi di dollari su una garanzia dei contratti di locazione dei data center di OpenAI in Ohio con SB Energy.
Il piano più ampio di Huang era di attirare capitali esterni attraverso una partnership da 500 miliardi di dollari con sei gestori patrimoniali. Bloomberg ha riferito che la partnership "non ha portato ad alcun accordo dopo mesi, con alcuni clienti e partner che chiedevano alla società di aumentare l'entità della sua garanzia finanziaria".
Quindi i clienti chiedevano a Nvidia più aiuto proprio mentre il suo nuovo capo sembra intenzionato a offrirne meno.
Oracle è quella più esposta su OpenAI
Le obbligazioni di prestazione residua di Oracle hanno raggiunto 664 miliardi di dollari alla fine del suo primo trimestre fiscale il 31 agosto. E come ha detto Steve Eisman su The Real Eisman Playbook, "circa il 50% di quel backlog proviene da OpenAI da sola."
Oracle costruisce la capacità per quel backlog prima di essere pagata. Il suo flusso di cassa libero è passato da 11,8 miliardi di dollari nell'anno terminato a maggio 2024 a negativo 23,7 miliardi di dollari nell'anno terminato a maggio 2026:
Oracle ha anche completato la vendita di azioni per 20 miliardi di dollari tramite un'offerta at-the-market nel suo primo trimestre fiscale. Quindi sta già chiedendo agli azionisti di aiutare a pagare per un backlog che dipende da un solo cliente.
CoreWeave si trova in una situazione simile, con una quota minore del suo portafoglio ordini legata a OpenAI. Eisman stima OpenAI a oltre il 20% del portafoglio ordini contrattualizzato di CoreWeave. Ma il debito totale di CoreWeave è passato da 2,0 miliardi di dollari alla fine del 2023 a 29,8 miliardi di dollari alla fine del 2025:
È un sacco di debito da sostenere se gli impegni di OpenAI iniziano a sembrare meno certi.
OpenAI ha ancora altri soldi, per ora
La garanzia da 250 miliardi di dollari è sempre stata solo una proposta, quindi perderla non cambia un dollaro di ciò che OpenAI deve a Oracle o CoreWeave oggi. Oracle sta anche spostando più rischio sui suoi clienti. "Abbiamo chiuso oltre 30 miliardi di dollari di contratti AI aggiuntivi nel Q1 senza richiedere capitale aggiuntivo da Oracle", ha detto il co-CEO Clay Magouyrk quando Oracle ha pubblicato i risultati del primo trimestre fiscale a settembre.
Ma il capitale privato dietro OpenAI sembra più sottile di prima. Dylan Patel, fondatore e CEO di SemiAnalysis, ha detto su TBPN che i laboratori stanno diventando pubblici, e che "OpenAI probabilmente ha appena fatto il suo ultimo round. Non è stato così buono."
Sospetto che i finanziatori chiederanno di più a OpenAI senza il bilancio di Nvidia a sostegno. Ogni dollaro extra che OpenAI spende per indebitarsi è un dollaro che non può spendere per la capacità di Oracle.
Oracle è quella da monitorare
Oracle è quella più esposta in questa situazione. Ha il backlog più grande legato a OpenAI, il suo flusso di cassa libero è profondamente in rosso per aver costruito per essa, e ha già venduto nuove azioni per aiutare a pagarlo. Il debito di CoreWeave è cresciuto rapidamente, ma una quota minore del suo business dipende da OpenAI.
Secondo me, il backlog di 664 miliardi di dollari di Oracle vale solo quanto la capacità di pagare di OpenAI, e Nvidia ora sembra molto meno propensa ad aiutare a garantirla.
Nvidia pubblica i risultati il 17 novembre. Ciò che Kress dirà allora sulla partnership con i gestori patrimoniali e sulla garanzia per OpenAI dovrebbe mostrare fino a che punto arriva il ripiegamento. Naturalmente, lei è l'amministratore delegato ad interim, e uno permanente potrebbe vederla diversamente.
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