Punti Chiave
- Secondo Bloomberg, Goldman Sachs e Apollo stanno collocando quote di un pacchetto di debito di circa 40 miliardi di dollari che finanzia l'acquisto di chip Nvidia da affittare a SpaceX.
- Elon Musk afferma che non presterebbe mai denaro a un'azienda che guadagna solo servendo l'IA da un data center, e questo accordo è strutturato in modo che i finanziatori possano contare sull'intera SpaceX, Starlink inclusa, per pagare l'affitto.
- I chip genereranno ricavi da calcolo: il segmento IA di SpaceX ha contribuito per oltre la metà alle vendite del terzo trimestre, e gli analisti si aspettano che i ricavi totali raggiungano i 336 miliardi di dollari nel 2028.
- Il debito dovrebbe trovare acquirenti sulla base del merito creditizio di SpaceX, ma gli azionisti sopportano il rischio neocloud, quindi il prezzo a cui verranno vendute le obbligazioni è il numero da monitorare.
Goldman Sachs (GS) e Apollo Global Management (APO) stanno collocando quote di un finanziamento di circa 40 miliardi di dollari per l'acquisto di chip destinati a SpaceX (SPCX), ha riportato Bloomberg il 4 novembre. Il denaro finanzia l'acquisto di chip Nvidia (NVDA) che SpaceX affitterà per i suoi data center di IA.
Questo contrasta con la regola di prestito personale di Elon Musk. Dave Blundin, ospite ricorrente di Moonshots con Peter Diamandis, ha riletto la frase di Musk durante l'episodio del 4 novembre dello show:
"Non presterei mai denaro a qualcuno che guadagna solo servendo l'IA da un data center."
È per questo che Musk si aspetta la morte e la consolidazione per i neocloud quando i mercati del debito si chiuderanno. Ma Dylan Patel di SemiAnalysis ha incluso la stessa SpaceX in quella categoria su TBPN un giorno prima: "Sta prendendo SpaceX e la sta trasformando in un NeoCloud, giusto? In un certo senso, giusto?"
Quindi chi ha ragione? Gli acquirenti di Goldman e Apollo stanno per esprimersi.
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Metà delle vendite di SpaceX provengono già dall'IA
Patel ha un punto. Il segmento IA di SpaceX ha generato 7,56 miliardi di dollari dei suoi 14,6 miliardi di dollari di ricavi del terzo trimestre, quasi il triplo dei 2,56 miliardi del secondo trimestre, principalmente grazie a contratti cloud.
Gli analisti si aspettano che i ricavi totali salgano rapidamente da qui:
Raggiungere i 336 miliardi di dollari nel 2028 significa affittare molta più capacità di calcolo, e questo debito è il modo in cui SpaceX intende pagarla. Il target price di 300 dollari di Morgan Stanley attribuisce 165 dollari all'IA enterprise e 118 dollari alla connettività, Starlink inclusa.
SpaceX deve pagare l'affitto a prescindere
Uno special purpose vehicle gestito da Atlas SP, sostenuto da Apollo, acquista i chip ed emette il debito. Bloomberg afferma che la struttura lo tiene fuori dal bilancio di SpaceX. Il debito e un pagamento anticipato del leasing di 7 miliardi di dollari finanziano l'acquisto di circa 47,3 miliardi di dollari degli ultimi chip Rubin di Nvidia, previsti per la prima metà del 2027.
SpaceX li affitta per cinque anni, e la sua presentazione di marketing riporta che l'affitto è dovuto qualunque cosa accada alle attrezzature, forza maggiore inclusa.
Quindi questi finanziatori contano sull'intera SpaceX, Starlink e lanci inclusi. È la regola di Musk in azione.
Il problema: SpaceX deve pagare cinque anni di affitto, ma il suo cliente più importante può andarsene prima. Bloomberg ha identificato Anthropic come la fonte del 34,5% dei ricavi del terzo trimestre. Entrambe le parti possono rescindere quel contratto con un preavviso di 90 giorni dopo i primi tre mesi.
Il debito di SpaceX era già in aumento, inoltre:
Debito e leasing finanziari hanno raggiunto i 38,8 miliardi di dollari al 30 settembre, in aumento rispetto ai 22,9 miliardi di dollari alla fine del 2025. Tuttavia, il documento di SpaceX definisce questo accordo un master finance lease. Se dovesse finire in quella riga, 40 miliardi di dollari lo farebbero più che raddoppiare.
Starlink non può pagare tutto questo
Starlink rende SpaceX un buon creditore secondo lo standard di Musk: la connettività ha generato 5,21 miliardi di dollari dalle operazioni nei primi nove mesi, mentre lo spazio e l'IA hanno perso un totale di 4,51 miliardi di dollari.
Ma la costruzione del data center costa molto di più di quanto guadagna Starlink:
Il free cash flow è stato di -10,0 miliardi di dollari solo nel terzo trimestre. Morgan Stanley non prevede che diventi positivo prima del 2031, e si aspetta 390 miliardi di dollari di prestiti esterni lungo il percorso.
Quindi questi 40 miliardi di dollari sono solo l'inizio.
La vendita del prestito è una pratica di routine
Secondo quanto riportato, Goldman ha guidato un prestito senior garantito da 8,3 miliardi di dollari che va ad altre banche, e Apollo è stato l'investitore chiave nelle obbligazioni destinate agli asset manager. Le banche organizzano accordi come questo per venderli, quindi la vendita in sé dice poco.
Il contesto è meno di routine. Gli investitori hanno accettato il pacchetto prima che fosse prezzato, il che li ha lasciati esposti mentre i finanziatori si sono voltati contro i neocloud come CoreWeave.
La versione di Blundin della proposta di Musk è che i finanziatori dovrebbero saltare gli altri cloud di IA al 15% e prestare a SpaceX a circa l'8%. Se queste obbligazioni si prezzano vicino al limite inferiore, gli acquirenti vedono SpaceX. Vicino al limite superiore, vedono il neocloud di Patel.
A mio modo di vedere, questo debito si vende, perché l'accordo consegna ai finanziatori il merito creditizio di SpaceX. Gli azionisti non hanno alcun cuscinetto del genere: oltre la metà del target price di 300 dollari di Morgan Stanley poggia sul business dell'IA, la parte a cui Musk dice che non presterebbe mai denaro da sola. Vorrei vedere dove si prezzano queste obbligazioni prima di pagare un premium per quello.
Naturalmente, i chip Rubin non arriveranno prima della prima metà del 2027, e i risultati del quarto trimestre di SpaceX all'inizio del prossimo anno mostreranno quanta liquidità ha utilizzato il suo trimestre di capex da 35 a 40 miliardi di dollari.
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