Punti Chiave
- Le azioni di SpaceX sono scese del 2% oggi, insieme a Tesla, dopo la vittoria dei Democratici alle elezioni di medio termine e l'elezione in Texas di un governatore che ha fatto campagna per fermare la costruzione di nuovi data center.
- Il modello rialzista di Shaun Maguire, partner di Sequoia, per SpaceX ricava la maggior parte dei suoi ricavi del 2028 dai data center terrestri e prevede solo un rallentamento politico di circa il 20%, e gli elettori hanno appena messo in discussione quell'assunto.
- SpaceX ha speso 19,6 miliardi di dollari in capex nel terzo trimestre, e la maggior parte di quanto speso quest'anno è andata al suo segmento data center.
- Se i rivali non possono costruire, la capacità di calcolo che SpaceX gestisce già potrebbe valere di più. Ma la capacità di calcolo orbitale non colmerà il gap entro il 2028, quindi sono le stime per il 2028 quelle da tenere d'occhio.
I Democratici hanno stravinto le elezioni di medio termine martedì, e SpaceX (SPCX) gli azionisti lo stanno sentendo oggi.
Il titolo è sceso del 2% questa mattina e Tesla (TSLA) è calata del 3% dopo che Dan Ives di Yorkville, uno dei più grandi toro di Wall Street sull'IA, ha avvertito che l'onda blu rallenterà la costruzione di data center per l'IA. Ives ha messo SpaceX e Musk "in prima linea in questa ragnatela". Anche Tesla è coinvolta, dato che comitati speciali di entrambe le società stanno valutando una fusione.
La risposta di Elon Musk? "I data center nello spazio stanno diventando piuttosto attraenti in questo momento."
È una battuta divertente, e tempestiva. La tesi rialzista su SpaceX poggia proprio sul tipo di costruzioni che gli elettori hanno appena respinto.
Gli elettori hanno detto no sia nelle città rosse che in quelle blu
Il Texas era la gara da seguire. Ives afferma che circa il 25-30% della capacità dei data center statunitensi proverrà dallo stato. La democratica Gina Hinojosa ha sconfitto il governatore Greg Abbott lì dopo aver promesso una moratoria sulla costruzione di nuovi data center.
E non è stato solo il Texas. Il co-fondatore di Aleph, Michael Eisenberg, ha fatto notare su X che martedì sono state presentate circa 41 proposte di legge locali sui data center in 10 stati. Di quelle con risultati finora disponibili, tutte tranne una sono andate contro i data center, "di solito con il 70-80% di contrari, sia in città rosse che blu".
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La tesi rialzista prevedeva spazio solo per un rallentamento del 20%
Il modello di Shaun Maguire, partner di Sequoia, prevede che la capacità di calcolo terrestre cresca da 1 GW all'inizio del 2026 a 21 GW entro la fine del 2028, con ricavi 2028 di circa 731 miliardi di dollari. L'account X Uncovered Alpha ha calcolato che il calcolo terrestre costituisce 569 miliardi di dollari di quella cifra, circa il 78%.
Qualcuno su X ha chiesto a Maguire come considera la gamma dei possibili risultati. Lui ha elencato le sue ipotesi fondamentali, incluso che "i politici permettano a SpaceX di continuare a operare con solo un rallentamento di circa il 20% rispetto all'ambiente normativo degli ultimi due anni".
Gli elettori hanno messo sotto pressione quell'assunzione martedì.
Wall Street è molto meno rialzista di Maguire, ma gli analisti si aspettano comunque che i ricavi salgano rapidamente fino al 2028:
Il consenso di 336 miliardi di dollari per il 2028 è meno della metà della cifra di Maguire, ma richiede comunque che SpaceX continui ad aggiungere capacità di calcolo rapidamente. Non mi aspetterei che una notte elettorale sposti molto quelle stime mentre nessuna nuova legge è stata approvata. Ma il numero del 2028 dipende soprattutto da nuovi siti, e a circa 45 volte gli utili forward di lunedì, il titolo è prezzato affinché quelle stime si mantengano.
I soldi sono già stati investiti nel terreno
Le spese in conto capitale di SpaceX sono aumentate da 7,0 miliardi di dollari nel terzo trimestre del 2025 a 19,6 miliardi di dollari nel terzo trimestre del 2026:
Il suo segmento data center, Super Intelligence, ha assorbito 40,0 miliardi di dollari dei 48,1 miliardi spesi da SpaceX nei primi nove mesi del 2026. Il management si aspetta da 35 a 40 miliardi di dollari di capex solo nel quarto trimestre.
SpaceX ha già i suoi siti
Sul lato positivo, il cluster più grande di SpaceX, Colossus 2, è a Memphis, e Musk dice che avrà "circa 1,2 milioni di Blackwell" entro fine anno. Un'altra delle ipotesi di Maguire è che "gli altri fornitori di capacità di calcolo abbiano difficoltà a rispettare le loro tempistiche, mentre SpaceX le rispetta".
Quindi gli elettori potrebbero aver dato a Maguire la sua seconda ipotesi nello stesso momento in cui hanno messo in discussione la sua terza. Se nessuno può costruire nuovi siti, la capacità di calcolo già operativa diventa più scarsa. SpaceX affitta la sua capacità di calcolo a "effettivamente il prezzo di mercato spot", come ha detto il management nella conference call del terzo trimestre.
Ma la capacità esistente ha un limite. SpaceX aveva circa 2,2 GW operativi alla fine di ottobre, e il modello di Maguire necessita di 21 GW entro la fine del 2028, quasi 10 volte tanto. Ciò significa vincere molti nuovi siti in città che li stanno votando contro.
Nemmeno lo spazio colmerà quel gap in tempo. Musk si aspetta che la capacità di calcolo orbitale che SpaceX schiera ogni mese superi quella terrestre "intorno alla fine del 2028". Lo stesso Maguire non si aspetta che il calcolo orbitale diventi la voce di ricavo dominante prima del 2030 o 2031.
Attraente, ma non entro il 2028
Musk ha ragione: la politica dei data center è cambiata radicalmente martedì. Ma fino al 2028, i ricavi dell'IA di SpaceX devono ancora provenire dalla terra.
A mio modo di vedere, martedì ha reso più preziosa la capacità di calcolo che SpaceX gestisce già e ha reso molto meno probabile la tesi rialzista dei 21 GW. Prima di pagare un prezzo elevato per le stime del 2028, vorrei vedere che nuovi siti continuino a essere approvati.
Naturalmente, Hinojosa deve ancora far passare una moratoria attraverso la legislatura, e il Senato del Texas sembra destinato a rimanere repubblicano. I risultati del quarto trimestre di SpaceX all'inizio del 2027 mostreranno quanta nuova capacità sta ancora portando online.
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