Punti Chiave
- AMD ha superato le stime del terzo trimestre, con i ricavi del data center saliti del 97% a $8,5 miliardi, e ha fornito una previsione per il quarto trimestre di circa $17 miliardi di ricavi.
- I risultati includono anche un onere di $1,1 miliardi per i warrant da un centesimo per azione che AMD ha concesso a OpenAI e Meta, e questo onere aumenta al salire del prezzo delle azioni AMD e alla spedizione dei suoi chip.
- L'onere non impatta la cassa o gli utili rettificati, ma la diluizione che lo sottende è reale, e il flusso di cassa libero è separatamente sceso a circa il 4% dei ricavi mentre AMD accumulava inventario.
- AMD scambia a 42x gli utili forward, al di sopra della sua media triennale, quindi il report di NVIDIA più avanti questo mese e il quarto trimestre di AMD stesso sono le prossime prove.
Advanced Micro Devices (AMD) ha superato le stime di Wall Street dopo la chiusura di martedì, con le vendite del data center quasi raddoppiate.
Ma il trimestre ha anche portato il primo conto per le azioni che AMD ha promesso a OpenAI e Meta Platforms (META). La maggior parte di quel conto deriva dal rally delle azioni AMD stesse.
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Cosa è successo esattamente
Ecco il trimestre rispetto alle stime consenso di Bloomberg:
- Ricavi: $13,38 miliardi, contro i $13,08 miliardi attesi
- EPS rettificato: $2,09, contro i $1,97 attesi
- Ricavi data center: $8,5 miliardi, +97% rispetto all'anno precedente e superiori alla stima di $8,19 miliardi
- Previsione quarto trimestre: circa $17 miliardi di ricavi, più o meno 3%
E la CEO Lisa Su ha alzato la posta per l'anno prossimo durante la conference call: "Sulla base della nostra attuale visibilità, ora ci aspettiamo che i ricavi crescano più dell'80% nel 2027."
I risultati GAAP includevano anche un onere di $1,1 miliardi, o $0,66 per azione, per i warrant che AMD ha concesso a OpenAI e Meta. Lo scorso trimestre, quella voce era zero.
In base agli accordi, ogni società può acquistare fino a 160 milioni di azioni AMD a un centesimo l'una man mano che implementa fino a 6 gigawatt di chip AMD. L'ultimo lotto si sblocca solo se il prezzo delle azioni AMD raggiunge i $600. AMD ha iniziato a contabilizzare i warrant una volta che i suoi chip MI450 hanno iniziato a essere spediti. Il CFO Jean Hu ha dichiarato durante la call che l'onere rifletteva principalmente "l'aumento del prezzo delle nostre azioni e i cambiamenti nella probabilità stimata di soddisfare le condizioni dei warrant." Il prezzo delle azioni AMD è salito di circa il 21% lo scorso trimestre e lo ha chiuso intorno ai $630, al di sopra di quella soglia di $600.
Un conto che cresce con il prezzo delle azioni
L'onere è destinato anche a crescere. Hu si aspetta che "aumenti man mano che noi e i nostri clienti procediamo in base a questo accordo." Quindi ogni rally e ogni spedizione di chip a questi due clienti vi si aggiunge.
Tuttavia, non apparirà negli utili rettificati. Hu ha detto che gli oneri "non influenzeranno i nostri risultati non-GAAP o il flusso di cassa libero." Gli utili rettificati sono le cifre che gli analisti si aspettavano salissero vertiginosamente, quasi raddoppiando quest'anno e più che raddoppiando ancora nel 2027:
Una previsione di $17 miliardi per il quarto trimestre è ben al di sopra dei circa $16,2 miliardi che la previsione annuale completa degli analisti implicava in precedenza. Niente in questo report mi fa aspettare che quelle stime scendano.
Tuttavia, i warrant costano agli azionisti qualcosa di reale. Se completamente sbloccati, i 320 milioni di nuove azioni darebbero a OpenAI e Meta circa il 16% della società ampliata per $3,2 milioni tra di loro. Alla chiusura di martedì, quelle azioni valevano circa $155 miliardi. Quindi AMD sta pagando parte del business di OpenAI e Meta con le proprie azioni. L'onere rimane fuori dall'EPS rettificato, ma le azioni appariranno nel calcolo per azione man mano che si sbloccano.
D'altro canto, le azioni si sbloccano solo se entrambe le società continuano ad acquistare chip e il prezzo delle azioni continua a salire. Ciò significa che la diluizione arriva insieme ai ricavi che la pagano.
Dove è finita la cassa
Prima di questo trimestre, il flusso di cassa libero era salito per gran parte degli ultimi due anni, raggiungendo un picco di $2,6 miliardi nel trimestre di marzo 2026 prima di scendere a $1,6 miliardi a giugno:
Nel terzo trimestre è sceso a $554 milioni, circa il 4% dei ricavi. Secondo Bloomberg, gli analisti si aspettavano quasi $2 miliardi.
I warrant non hanno causato quel calo. L'inventario sì: è salito di circa $3 miliardi a un record di $11,5 miliardi. Hu ha detto che l'accumulo era "per soddisfare la nostra forte domanda del data center", e ha aggiunto: "Ci aspettiamo di continuare a investire in inventario e capacità per sostenere la nostra forte crescita nel 2027."
Anche il debito è aumentato, a $7,1 miliardi da $3,2 miliardi, dopo un'emissione di obbligazioni da $4,75 miliardi in agosto. La cassa e gli investimenti a breve termine di $15,8 miliardi lo coprono ancora comodamente. Se la domanda si raffredda, però, parte di quell'inventario potrebbe dover essere svalutato.
Cosa succederà
Gli investitori pagavano già un premio per questa crescita prima del report. Il P/E forward di AMD era a 42x, al di sopra della sua media triennale di 39x ma ben al di sotto del picco di giugno di 67x:
NVIDIA (NVDA) è il metro di paragone ovvio. Come ha detto Ryan Vlaselica di Bloomberg nell'episodio di martedì del podcast Bloomberg Tech, prima del report: "AMD è un produttore di chip piuttosto costoso, soprattutto rispetto a NVIDIA."
Il report di NVIDIA stesso più avanti questo mese ci mostrerà quanto sia ancora forte la domanda di AI. Il quarto trimestre di AMD, previsto per inizio febbraio, mostrerà se quegli $11,5 miliardi di inventario si trasformano in ricavi e cassa.
A mio modo di vedere, AMD sarà felice di continuare a pagare il conto dei warrant, dato che cresce solo quando i chip vengono spediti e il prezzo delle azioni sale. La cassa mi preoccupa di più. A 42x, gli investitori stanno già pagando per il 2027, e vorranno che la cassa appaia insieme ai ricavi.
Naturalmente, Hu prevede di continuare a investire in inventario fino al 2027, quindi il flusso di cassa libero potrebbe impiegare qualche trimestre per riprendersi.
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