Punti Chiave
- Tesla ha dichiarato che il 75% delle sue nuove consegne in Nord America nel terzo trimestre includeva un abbonamento a FSD, in aumento dal 55% del secondo trimestre, e gli abbonamenti attivi sono cresciuti del 67% raggiungendo 1,74 milioni.
- FSD sembra aiutare a vendere le Tesla, ma Tesla non ha detto quanti di quegli abbonati stanno effettivamente pagando.
- Con il primo mese di abbonamento gratuito, un analista di RBC ha chiesto durante la conference call se il tasso di conversione a pagamento fosse più vicino al 30-40%, e il CFO di Tesla non ha dato una risposta chiara.
- A 185 volte gli utili forward, Tesla è valutata sull'autonomia, quindi il tasso di adozione a pagamento è il numero da monitorare nel prossimo report.
Tesla (TSLA) ha superato le stime di Wall Street sugli utili, sui margini auto e sul flusso di cassa libero ieri sera, e il titolo scende comunque questa mattina.
Il numero di cui tutti parlano è il 75%. È la quota delle nuove consegne di Tesla in Nord America nel terzo trimestre che includeva un abbonamento a Full Self-Driving (FSD). È un record, in aumento dal 55% del secondo trimestre. Gli abbonamenti FSD attivi hanno raggiunto 1,74 milioni, in aumento del 67% rispetto all'anno scorso.
La risposta di Elon Musk, in un post su X? "Le persone stanno comprando FSD con un'auto allegata."
Il che è importante... se vero.
I margini auto non sostengono questo titolo
Il business auto ha effettivamente superato le attese questo trimestre. Il margine lordo auto esclusi i crediti normativi si è attestato al 18,1%, superiore al 16,7% atteso dagli analisti, secondo Gary Black, managing partner di The Future Fund.
Ma se si allarga la prospettiva, il margine lordo complessivo di Tesla è sceso dal 25,6% nell'esercizio 2022 al 18% nell'esercizio 2025...
Eppure gli investitori stanno pagando molto per gli utili di Tesla...
A 185 volte gli utili forward, Tesla scambia ben al di sopra della sua media quinquennale di 108x (sebbene al di sotto del picco di 243x dello scorso dicembre). Non è nemmeno una valutazione da titolo software. Forse dovremmo pensarla come una valutazione da "titolo Elon".
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Poi c'è il mese gratuito
Un analista di RBC ha fatto notare che il primo mese di abbonamento FSD è gratuito. Ha chiesto se, secondo i suoi calcoli, il tasso di adozione a pagamento in Nord America fosse più vicino al 30-40%.
Come Black ha notato su X, il CFO Vaibhav Taneja "non ha davvero risposto a quella che sembrava una domanda semplice."
Dal 14 febbraio, Tesla vende FSD solo come abbonamento mensile, a 99 dollari al mese negli USA. Se i mesi di prova contano nel 75%, come presupponeva la domanda dell'analista, ogni nuova auto che esce dal concessionario con un mese gratuito conta, che il proprietario paghi o meno dal secondo mese.
E il business a pagamento è ancora piccolo rispetto al business auto. Anche se tutti gli 1,74 milioni di abbonati pagassero l'intero importo di 99 dollari, si tratterebbe di circa 2 miliardi di dollari all'anno, circa il 2% dei 94,8 miliardi di dollari incassati da Tesla nell'esercizio 2025.
FSD potrebbe vendere auto. Ma ora deve pagare.
Tesla afferma di credere che FSD stia guidando la domanda nei mercati in cui è disponibile, e sta lavorando con i regolatori per ottenere l'approvazione in altri. Ci credo. Un mese gratuito che spinge il 75% degli acquirenti a provare il software è un potente strumento di vendita. Aiuta anche il business auto che paga i conti oggi.
Ma gli analisti non contano ancora su un boom delle vendite guidato da FSD...
Si aspettano che i ricavi salgano da 94,8 miliardi di dollari nell'esercizio 2025 a 106 miliardi quest'anno e 145 miliardi entro il 2028. I ricavi sono stati leggermente inferiori alle attese questo trimestre, a 28,05 miliardi di dollari, quindi nulla qui dà loro motivo di alzare quelle cifre. Nemmeno il 75% lo farà, finché Tesla non dirà quanti di quei guidatori pagano.
Il rischio è che l'autonomia diventi più economica per tutti. Black, per esempio, rimane cauto sul titolo, citando le revisioni negative degli utili e la "continua commoditizzazione dell'autonomia."
Quindi cosa significa davvero il 75%? È molto probabile che FSD stia aiutando Tesla a vendere auto, ed è ancora una piccola fetta dei ricavi per un titolo valutato su di essa.
La mia opinione: a 185 volte gli utili forward, Tesla ha bisogno di abbonati paganti, e il tasso di adozione a pagamento è l'unico numero che vorrei vedere prima di credere alla linea di Musk.
Naturalmente, Tesla potrebbe risolvere la questione nel suo report del quarto trimestre a fine gennaio. Se il tasso a pagamento si avvicinasse al 75%, Musk avrebbe ragione.
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