Punti Chiave
- Le azioni di Microsoft sono scese del 2% dopo che Anthropic ha aggiunto Claude Sheets, Claude Whiteboards e Claude Data ai suoi piani a pagamento di Claude senza costi aggiuntivi.
- La minaccia per Office sembra inferiore a quanto suggerisce il calo, dato che Alphabet offre da anni alternative gratuite a Office e le entrate del cloud commerciale di Microsoft 365 sono cresciute del 17% lo scorso trimestre.
- Microsoft 365 ha generato $111,2 miliardi di entrate nell'anno fiscale 2026, circa un terzo delle entrate totali di Microsoft, e il segmento che include Office ha prodotto più della metà del suo reddito operativo.
- Microsoft scambia a 26 volte gli utili forward, al di sotto della sua media quinquennale di 29x, e i prossimi prodotti di Anthropic mostreranno fino a che punto intende spingersi nel bundle di Microsoft.
Anthropic ha appena sferrato il suo attacco più diretto finora al franchise Office di Microsoft (MSFT).
Martedì, il laboratorio di intelligenza artificiale ha iniziato a distribuire Claude Sheets, Claude Whiteboards e Claude Data, tutti inclusi nei suoi piani a pagamento. Lo ha fatto lo stesso giorno in cui ha iniziato a commercializzare la sua IPO. Le azioni di Microsoft sono scese del 2%. Alphabet (GOOG) vende Google Sheets e Docs per lo stesso tipo di lavoro, e anche le sue azioni sono scivolate alla notizia.
L'angel investor e co-conduttore del podcast All-In Jason Calacanis ha reagito su X:
"MICROSOFT non è più chi fa il bundle — ora è chi viene incluso nel bundle."
Parole audaci, considerando quanti soldi produce Office.
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Office è ancora il motore dei profitti
Un investitore su Reddit's r/ValueInvesting stima Microsoft 365 a $111,2 miliardi di entrate nell'anno fiscale 2026 (l'anno terminato a giugno), ovvero il 33,5% del totale dell'azienda. Esatto. Il rapporto annuale di Microsoft mostra $102,0 miliardi dai prodotti e servizi cloud commerciali di Microsoft 365 e $9,2 miliardi dal lato consumer, su un totale di $331,8 miliardi di entrate.
Gli analisti si aspettano che le entrate totali di Microsoft crescano da $332 miliardi nell'anno fiscale 2026 a $477 miliardi nell'anno fiscale 2028.
Un'applicazione per fogli di calcolo ancora in beta non dovrebbe modificare molto quelle stime. Le entrate del cloud commerciale di Microsoft 365 sono cresciute del 17% nel trimestre terminato il 30 settembre, rispetto al 14% del trimestre di giugno, ha dichiarato Microsoft nel suo comunicato sul primo trimestre.
Office conta ancora di più per il profitto. Il segmento che lo include, insieme a LinkedIn e Dynamics, ha generato il 54,0% del reddito operativo di Microsoft nell'anno fiscale 2026 con un margine del 59,9%. Il potere di fissazione dei prezzi in franchise come Office aiuta a spiegare come il margine operativo di Microsoft sia salito dal 42,1% nell'anno fiscale 2022 al 46,8% nell'anno fiscale 2026.
È quel margine che Calacanis pensa Anthropic possa erodere. Se gli abbonati a Claude ottengono un foglio di calcolo e una lavagna inclusi, diventa più difficile per Microsoft aumentare ciò che addebita per posto.
Google ha regalato questa roba per anni
I rivali gratuiti di Office non sono una novità. Alphabet offre Google Sheets e Docs gratuitamente da anni, e Microsoft 365 ha continuato a crescere comunque: nell'anno fiscale 2026, le entrate commerciali sono cresciute del 16% e quelle consumer del 24%.
Le grandi aziende pagano Microsoft anche per molto più delle app. L'analista di Stifel Brad Reback ha detto ai clienti che non "si aspetta che questi prodotti abbiano un impatto significativo sui tassi di crescita di M365 nel prossimo futuro". Ha sottolineato quanto profondamente Microsoft sia integrata nei suoi clienti enterprise e i suoi strumenti di sicurezza e governance. Un abbonamento a Claude non sostituisce i controlli di identità, conformità e amministrazione che i reparti IT hanno costruito negli anni attorno a Microsoft.
Microsoft vince anche quando Anthropic cresce
Microsoft ha una partecipazione nel successo di Anthropic. Nel novembre 2025, Microsoft ha accettato di investire fino a $5 miliardi in Anthropic, e Anthropic si è impegnata ad acquistare $30 miliardi di capacità di calcolo su Azure. Microsoft ha registrato un guadagno di $3,2 miliardi su quella partecipazione nel suo trimestre di giugno, e Anthropic sta ora commercializzando le sue azioni a una valutazione fino a circa $1,4 trilioni.
Quindi Calacanis ha ragione nel dire che Microsoft fa ora parte del bundle di qualcun altro: la bolletta di calcolo di Anthropic.
L'azione scambia già a uno sconto
Dopo il calo, Microsoft scambia a 26 volte gli utili forward. Questo è al di sotto della sua media quinquennale di 29x e ben lontano dal suo picco di 37x di luglio 2024.
A mio modo di vedere, il mercato sta reagendo in modo eccessivo. La crescita di Microsoft 365 è appena accelerata, i margini di Microsoft stanno ancora aumentando e l'azione scambia già al di sotto del suo multiplo abituale. Il rischio maggiore a lungo termine è che gli agenti di IA facciano più lavoro, quindi le aziende abbiano bisogno di meno posti Office. Questo sarebbe dannoso, dato che Microsoft addebita per utente.
Naturalmente, Anthropic è appena agli inizi. Ha segnato Claude Meetings come "in arrivo", e Calacanis sta già scommettendo che un rivale di Outlook sarà il prossimo ("CLAUDE MAIL in arrivo."). Se Anthropic prendesse di mira Outlook e Teams, il cuore del bundle enterprise di Microsoft, prenderei il suo avvertimento molto più seriamente.
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