Punti Chiave
- Le azioni di Micron sono salite di circa il 12% l'11 novembre dopo il trimestre forte di CoreWeave, una settimana dopo essere scese di circa il 17% su un rapporto di Bloomberg secondo cui Micron ha sospeso un fab a Taiwan.
- L'impianto di Taoyuan aveva un budget fino a $4,5 miliardi, circa il 15% della spesa in conto capitale di Micron per il 2026 fiscale, e Taiwan produce circa il 60% della sua DRAM.
- Micron ha fornito previsioni per il primo trimestre fiscale con ricavi a $61,5 miliardi e si aspetta che l'offerta sarà "molto più stretta" nel 2027 e 2028 fiscale.
- Il rapporto del primo trimestre fiscale, previsto a metà dicembre, mostrerà se il margine lordo si mantiene vicino all'86% mentre la vertenza sindacale a Taiwan si trascina.
Micron Technology (MU) ha appena avuto una settimana che riassume il trade della memoria nel 2026.
Le azioni sono scese di circa il 17% il 5 novembre dopo che Bloomberg ha riportato che Micron aveva praticamente fermato un impianto pianificato da $4,5 miliardi a Taiwan. Poi sono salite di circa il 12% l'11 novembre, quando CoreWeave (CRWV) ha pubblicato un trimestre forte e un backlog di $132,5 miliardi.
SK Hynix (000660.KS) aveva dato il tono due settimane prima. Ha riportato un margine operativo dell'80% nel terzo trimestre e ha detto che la carenza di memoria potrebbe durare fino al 2030.
Quindi la domanda sembra solida. La domanda aperta è se Micron possa costruire abbastanza velocemente per venderci.
Una vertenza sindacale frena il Fab 11E
Il sito di Taoyuan, chiamato Fab 11E, doveva iniziare a produrre DRAM e memoria ad alta larghezza di banda nel 2028. Gli executive temono che un accordo sindacale raggiunto da Micron a Taichung il mese scorso potrebbe essere annullato se il sindacato più piccolo di Taoyuan cresce.
Tre fatti inquadrano il rischio:
- Taiwan rappresenta circa il 60% della produzione di DRAM di Micron e una grande quota della sua HBM.
- Il sindacato di Taoyuan ha tenuto uno sciopero di 24 ore il 22 ottobre e ha l'autorizzazione a scioperare di nuovo.
- Micron afferma che le sue operazioni a Taiwan procedono normalmente e che i colloqui con il sindacato sono in corso.
Tuttavia, il titolo ha oscillato più della notizia stessa…
Quella volatilità è la vera storia. Gli investitori stanno cercando di valutare quanto dura questo ciclo, quindi ogni notizia sull'offerta o sulla spesa muove il titolo.
La carenza paga i conti
L'ultimo trimestre di Micron mostra quanto vale la carenza. I ricavi del quarto trimestre fiscale sono aumentati del 379% a $54,23 miliardi, e l'unità core dei data center ha portato $18 miliardi con un margine lordo del 90%.
Il management è sembrato anche più fiducioso sull'anno prossimo. Le dichiarazioni preparate di Micron prevedevano condizioni "molto più strette nel 2027 e 2028 fiscale rispetto al 2026".
Ecco perché la sospensione di Taoyuan ha fatto male. Micron ha bisogno di nuovi fab per soddisfare quella domanda, e la sua spesa stava già salendo rapidamente.
La spesa in conto capitale è quasi raddoppiata a $30,7 miliardi nel 2026 fiscale. Con un costo fino a $4,5 miliardi, l'impianto sospeso equivale a circa il 15% di quella cifra. Nel frattempo, Micron sta ancora espandendosi in Giappone, Singapore e negli Stati Uniti.
I risultati di CoreWeave sostengono il lato della domanda. I suoi ricavi del terzo trimestre sono aumentati del 168% a $3,66 miliardi, e pianifica una spesa in conto capitale di $37-39 miliardi quest'anno. Il CEO Michael Intrator l'ha definito un "trimestre di svolta".
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I margini hanno poco spazio rimasto
La domanda più difficile è quanto possa ancora correre la redditività. Quindi, fino a che punto è già arrivato il margine lordo?
Il margine lordo è passato dal 44,7% di un anno prima all'86,8% dell'ultimo trimestre. Micron ha fornito previsioni di circa l'86% per il trimestre in corso, su ricavi di $61,5 miliardi e EPS rettificato di $38,15.
SK Hynix è un utile termine di paragone. Il suo margine operativo dell'80% si colloca appena sotto il margine operativo rettificato dell'82,3% di Micron, quindi entrambi i leader stanno operando vicino al picco del potere di fissazione dei prezzi.
I rischi sono chiari, però. Una vertenza sindacale più lunga a Taiwan, una spesa più lenta per i data center AI, o una resistenza dei clienti ai prezzi colpirebbero tutti quei margini per primi.
La mia opinione: La sospensione di Taoyuan è una vertenza sindacale con un costo in termini di offerta. Micron ha $73,5 miliardi in contanti e investimenti, quindi può costruire altrove se i colloqui falliscono. Tuttavia, un titolo così sensibile alle notizie continuerà a oscillare, e vorrei una prova che i margini possano reggere prima di chiamare un fondo.
Il rapporto del primo trimestre fiscale, previsto a metà dicembre, è il prossimo test. Mostrerà se i ricavi si collocano nell'intervallo di $60-63 miliardi mentre i colloqui a Taiwan si trascinano.
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