Punti Chiave
- Marvell ha concordato l'acquisto di Lumentum in un'operazione interamente in azioni del valore di 115 miliardi di dollari, e le azioni di Marvell sono scese del 5% oggi.
- Marvell paga in azioni perché aveva solo 3,9 miliardi di dollari di cassa, quindi i suoi attuali azionisti rinunciano a un terzo della società combinata.
- Le vendite di Lumentum sono più che raddoppiate in due anni, e le sue previsioni per il solo trimestre di dicembre superano quanto ha venduto nell'intero anno fino a giugno 2024.
- La fibra sembra la scommessa giusta, ma Marvell paga un prezzo pieno in un momento caldo del ciclo dell'ottica, e i suoi azionisti si assumono quel rischio.
Marvell Technology (MRVL) sta acquistando Lumentum (LITE) per 115 miliardi di dollari, e paga l'intera operazione con le proprie azioni.
Le azioni di Marvell sono scese del 5% oggi in seguito alla notizia. Ciò è avvenuto dopo una settimana in cui gli investitori avevano già mostrato resistenza alle notizie dei colloqui.
Il presidente e CEO di Marvell, Matt Murphy, la definisce un'opportunità rara: "L'infrastruttura dell'IA sta subendo un cambiamento architettonico fondamentale verso la connettività ottica, creando un'opportunità che si presenta una volta in una generazione."
Forse è così. Ma sono gli stessi azionisti di Marvell a pagare per questo.
I dettagli
Il prezzo finale è risultato superiore ai circa 100 miliardi di dollari ventilati prima dell'annuncio. Ecco come funziona l'accordo:
- Gli azionisti di Lumentum ricevono 4,5 azioni Marvell per ogni loro azione. Le società hanno valutato questo a circa 1.132 dollari per azione, un premio del 24% rispetto alla chiusura di Lumentum del 28 ottobre, l'ultimo giorno di negoziazione prima delle notizie sui colloqui.
- Gli azionisti di Marvell possederanno circa il 67% della società combinata su base completamente diluita, e gli azionisti di Lumentum circa il 33%.
- Le società si aspettano risparmi sui costi annuali superiori a 1 miliardo di dollari. Affermano che l'operazione aggiungerà all'EPS non-GAAP di Marvell nel primo anno dalla sua chiusura, che dovrebbe avvenire nella prima metà del 2028.
Anche le azioni di Lumentum sono scese del 10% oggi. I suoi possessori vengono pagati in azioni Marvell, quindi l'operazione vale meno per loro ogni volta che il titolo di Marvell scende.
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Gli azionisti di Marvell stanno pagando il conto
Concedere ai proprietari di Lumentum un terzo della società combinata significa che il numero di azioni di Marvell aumenta di circa la metà.
Tutte queste nuove azioni ottengono una fetta degli utili che gli analisti si aspettano già che salgano alle stelle. Prevedono che l'EPS di Marvell salirà da 2,84 dollari nell'anno terminato a gennaio 2026 a 12,61 dollari nell'anno terminato a gennaio 2029, l'anno in cui l'operazione dovrebbe chiudersi:
Affinché l'EPS di Marvell rimanga semplicemente stabile, gli utili di Lumentum più i risparmi sui costi devono sommarsi a circa la metà di quanto Marvell guadagna da sola. Per superare questo nel primo anno, il management conta sul fatto che i profitti di Lumentum crescano di pari passo con quelli di Marvell.
Marvell l'ha già fatto prima, su scala più piccola. Quando ha acquistato Inphi principalmente con azioni, il suo numero di azioni diluite è aumentato del 19% dall'esercizio 2021 all'esercizio 2022. Questa volta si tratta di circa il 50%.
Marvell non poteva scrivere un assegno così grande
Pagare in contanti non è mai stata un'opzione. La cassa e gli investimenti a breve termine di Marvell sono rimasti sotto 1 miliardo di dollari per quattro anni consecutivi. Sono arrivati a 2,6 miliardi di dollari solo alla fine di gennaio perché Marvell ha venduto la sua attività di Ethernet automobilistica per 2,5 miliardi di dollari in contanti:
Al 1° agosto, la cassa era salita a 3,9 miliardi di dollari, contro 5,0 miliardi di dollari di debito. Questo è sufficiente a coprire circa il 3% del prezzo di Lumentum.
Quindi Marvell ha pagato con quello che aveva: le sue azioni, che sono ancora in rialzo di oltre il 120% quest'anno, anche dopo il calo della scorsa settimana.
Lumentum sta vendendo tutto ciò che può produrre
Marvell sta acquistando una società che non riesce a tenere il passo con i suoi ordini. Il 29 ottobre, Ryan Gould di Bloomberg ha detto su Bloomberg Tech che il CEO di Lumentum "ha detto che sono esauriti fino al 2029, che probabilmente saranno in grado di soddisfare circa il 70% del loro backlog di ordini a causa della domanda."
Oggi, il CEO di Lumentum Michael Hurlston ha detto che la società ha ottenuto la sua seconda grande vittoria nell'ottica near- e co-packaged, sostenuta da impegni d'acquisto per oltre 5 miliardi di dollari.
Le vendite di Lumentum sono scese a 1,36 miliardi di dollari nell'anno fino a giugno 2024, per poi più che raddoppiare a 3,01 miliardi di dollari due anni dopo:
E sta accelerando. Lumentum ha fornito una previsione di 1,575-1,625 miliardi di dollari di ricavi nel solo trimestre di dicembre. Questo è più di quanto ha venduto nell'intero anno fino a giugno 2024.
Jim Cramer di CNBC ha presentato la tesi di lungo periodo su Mad Money venerdì. Murphy, ha detto, "sa che tutto il rame nei data center sarà eventualmente sostituito dalla fibra ottica." L'ottica ha già vissuto un boom, però. Lo stesso Cramer ha citato l'acquisto di SDL da parte di JDS Uniphase a metà 2000, prima di respingere il confronto.
Lumentum è esaurita fino al 2029, circa un anno dopo la chiusura prevista, quindi la promessa di EPS delle società ha ordini alle spalle. Gli azionisti di Marvell scommettono il loro terzo su ciò che accade dopo il 2029.
L'idea giusta a un prezzo pieno
In sintesi: penso che Murphy abbia ragione sul fatto che la fibra vince all'interno del data center. Ma Marvell cede un terzo della società per un'attività le cui vendite sono appena raddoppiate. Questo ripaga solo se Lumentum continua a crescere una volta che il libro ordini di oggi sarà esaurito, e questo è un rischio significativo che gli azionisti di Marvell devono assumersi.
L'accordo ha ancora bisogno dell'approvazione degli azionisti e degli enti regolatori. Marvell ha detto oggi che i suoi ricavi del terzo trimestre si attesteranno entro il 2% da 3,15 miliardi di dollari, il centro della sua previsione, e il rapporto completo è previsto per inizio dicembre. Se Lumentum continua a superare le proprie previsioni fino alla chiusura del 2028, questo prezzo sembrerà molto più ragionevole.
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