Punti Chiave
- I ricavi di Google Cloud sono cresciuti del 103% a 30,7 miliardi di dollari nel terzo trimestre di Alphabet, e la società ha dichiarato che le vendite dei sistemi TPU hanno contribuito in misura significativa.
- I chip TPU di Alphabet stanno diventando un secondo motore di profitto, e gli investitori che vendono il titolo a causa della crescita più lenta di Search gli stanno attribuendo poco credito.
- Un investitore venture capital classifica i TPU al secondo posto, dietro solo a NVIDIA, per potenza di calcolo totale costruita, e OpenAI avrebbe in programma di acquistare i chip di Google.
- Alphabet scambia a 20x gli utili forward, al di sotto della sua media quinquennale di 23x, sebbene il free cash flow sia stato negativo per 9,1 miliardi di dollari nel trimestre.
Alphabet (GOOG) è sceso del 19% in un mese mentre Search rallentava. Ma gli investitori che vendono a causa di Search stanno trascurando un'attività di semiconduttori che, secondo il conteggio di un investitore, ora si colloca proprio dietro NVIDIA (NVDA).
In un episodio del 31 ottobre di Moonshots with Peter Diamandis, Dave Blundin, fondatore e general partner di Link Ventures, ha detto questo sui chip AI personalizzati di Google:
"I TPU sono ora secondi solo a NVIDIA in termini di potenza di calcolo totale prodotta, e lo hanno fatto in modo incredibilmente silenzioso."
Non più così silenziosamente. Alphabet ha appena inserito i chip direttamente nei risultati di Google Cloud.
Cloud è ora un motore di profitto
I ricavi di Google Cloud sono cresciuti del 103% a 30,7 miliardi di dollari nel terzo trimestre, e Alphabet ha dichiarato nel suo comunicato sugli utili che le vendite dei sistemi TPU hanno contribuito in misura significativa. Il reddito operativo di Cloud è circa triplicato a 11,1 miliardi di dollari, e il suo margine operativo è salito al 36,2% dal 23,7% di un anno prima.
Gli investitori stavano invece guardando a Search. Search & other è cresciuto del 12%, in calo dal 17% del secondo trimestre, ed è risultato inferiore di circa 1,5 miliardi di dollari alle stime.
Gli analisti si aspettano ancora che l'EPS normalizzato di Alphabet raggiunga 18,26 dollari nel 2028, in aumento rispetto ai 10,81 dollari del 2025:
Il calo nel 2027 coincide con l'anno in cui la CFO Anat Ashkenazi si aspetta che le spese in conto capitale "aumentino significativamente nel 2027", come ha dichiarato durante la conference call del terzo trimestre.
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I chip sono il nuovo elemento
I ricavi trimestrali di Alphabet hanno raggiunto 128 miliardi di dollari nel terzo trimestre, in aumento rispetto ai 102 miliardi di dollari di un anno prima:
Cloud ha fornito circa tre quinti di tale incremento. E questo era solo il secondo trimestre di vendite dei sistemi TPU: il filing trimestrale di Alphabet afferma che ha iniziato a contabilizzarle nel secondo trimestre.
Il più grande acquirente potrebbe ancora essere in arrivo. OpenAI avrebbe in programma di acquistare i chip di Google, ha riportato The Information il 27 ottobre, oltre ai chip NVIDIA che già acquista. Nessuna delle due società ha confermato un accordo.
NVIDIA non deve perdere affinché questo funzioni. Il CEO di Palo Alto Networks ha dichiarato che NVIDIA è esaurita e non può fornire chip per il 2028. Un laboratorio di AI che non riesce a ottenere abbastanza chip NVIDIA ha bisogno di un secondo fornitore, e Google ha chip da vendere.
Vendite discontinue e un conto salato
La classifica di Blundin è una sua stima personale, e Alphabet non ha fornito un numero per le sue vendite di TPU. Gli accordi hardware possono anche essere discontinui. Alphabet costruisce i sistemi prima di contabilizzare la vendita, e le sue scorte di magazzino sono salite a 10,0 miliardi di dollari al 30 giugno rispetto ai 2,4 miliardi di dollari alla fine del 2025.
Tuttavia, il backlog di Google Cloud ha raggiunto 561 miliardi di dollari al 30 settembre, e il management si aspetta che poco più della metà del backlog di Alphabet diventi ricavo entro due anni. (Scotiabank stima che circa il 22% del backlog di Cloud provenga da Anthropic, quindi molto dipende da un solo cliente.)
La spesa è il vero costo. Il Capex è stato di 51,4 miliardi di dollari nel trimestre, e il free cash flow è stato negativo per 9,1 miliardi di dollari.
Gli investitori ottengono i chip a uno sconto
Alphabet scambiava a 20x gli utili forward al 30 ottobre, al di sotto della sua media quinquennale di 23x e lontano dal 33x raggiunto ad aprile:
A mio modo di vedere, è quello che paghi per una società di ricerca con un problema di spesa. Google Cloud ha appena dimostrato che c'è anche un'attività di chip lì dentro, e a 20x, gli investitori la stanno ottenendo per molto poco.
Naturalmente, le vendite di TPU hanno solo due trimestri di vita. I risultati del quarto trimestre all'inizio di febbraio, insieme alla prima cifra di Capex 2027 di Alphabet, ci mostreranno se continuano a crescere.
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