Punti Chiave
- Le azioni PDD sono scese del 39% nell'ultimo anno a $83, lasciando il titolo a soli 7,2x gli utili forward.
- I ricavi del secondo trimestre sono aumentati dell'8% a RMB112,4 miliardi, ma l'utile netto è sceso del 12% mentre PDD ha "intensificato" gli investimenti nell'ecosistema.
- Europa e Regno Unito stanno stringendo le regole sui pacchi transfrontalieri a basso costo e sulle tasse per i marketplace, colpendo Temu insieme ad Amazon.
- PDD dovrebbe pubblicare i risultati del terzo trimestre intorno al 24 novembre, che dovrebbero mostrare se il profitto ha smesso di scendere.
PDD Holdings (PDD) continua a diventare più economica mentre la sua cassa continua a crescere.
Le azioni hanno chiuso a $83 venerdì, in calo del 39% nell'ultimo anno e ben al di sotto del loro massimo a 52 settimane di $139. La società detiene circa $66 miliardi in più di cassa rispetto al debito, circa il 56% del suo valore di mercato.
La regolamentazione spiega gran parte del calo. Temu è nel mirino in Europa e nel Regno Unito, e lo è anche Amazon (AMZN): le tasse proposte dall'UE sui pacchi a basso costo potrebbero generare 6 miliardi di euro, e il ministro delle finanze britannico Healey prevede di far riscuotere le tasse dai propri venditori ai marketplace online.
L'altro fattore di pressione è autoinflitto. PDD sta spendendo pesantemente per i commercianti, quindi il profitto si sta riducendo anche se le vendite crescono.
Vendite su, profitti giù
Il secondo trimestre ha separato la crescita dal profitto:
- I ricavi sono aumentati dell'8% a RMB112,4 miliardi ($16,6 miliardi), leggermente al di sotto delle stime.
- I ricavi dei servizi di transazione sono cresciuti del 13% a RMB54,7 miliardi, mentre i ricavi del marketing online sono aumentati di circa il 3% a RMB57,6 miliardi.
- L'utile netto attribuibile agli azionisti è sceso del 12% a RMB27,2 miliardi, sebbene l'utile rettificato di RMB19,33 per ADS abbia superato le previsioni.
L'utile operativo è aumentato dell'8% a RMB27,8 miliardi. Gran parte del danno all'utile netto è derivato da una perdita al di sotto della linea operativa.
"Abbiamo intensificato i nostri investimenti nell'ecosistema nel secondo trimestre", ha dichiarato Jun Liu, Vice Presidente Finanziario di PDD.
La crescita del fatturato si è raffreddata molto dal 2024...
La crescita è rallentata all'8% questo trimestre. Ciò lascia ai servizi di transazione la maggior parte del lavoro, poiché il marketing online è cresciuto a malapena.
La regolamentazione è ora una voce di costo
La pressione transfrontaliera continua ad aumentare. A ottobre, l'UE ha accettato il piano di Temu per porre rimedio a una violazione del Digital Services Act, e Temu ha accettato restrizioni sulla privacy dei dati per risolvere una causa in Texas.
Il Co-Presidente Lei Chen ha riconosciuto il cambiamento nel comunicato sugli utili, affermando che "i panorami del commercio globale e della regolamentazione hanno continuato a evolversi, creando sfide significative mentre presentano anche nuove opportunità".
Il rivale più vicino lo sta sentendo anche lui. Shein ha tagliato la sua valutazione IPO a Hong Kong fino a $27 miliardi prima di un debutto fiacco a settembre. La capitalizzazione di mercato di PDD di $118 miliardi la fa apparire enorme, ma gli investitori stanno scontando entrambe per le stesse regole.
In patria, il Co-Presidente Zhao Jiazhen ha ammesso che la spinta al marchio di prima parte è stata "più lenta del previsto" nei suoi primi sei mesi.
Quindi chi assorbe il costo? Guarda al profitto...
L'utile netto è scivolato rispetto a un anno fa, anche se i ricavi continuavano a salire.
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Economica, e con la cassa in mano
PDD scambia a 7,2x gli utili forward e 2,9x l'EV/EBITDA forward. Togliendo la cassa netta, il mercato valuta l'attività operativa a circa $52 miliardi.
Il flusso di cassa operativo è aumentato del 19% a RMB25,7 miliardi nel trimestre, e la cassa e gli investimenti a breve termine hanno raggiunto RMB456,4 miliardi. Il target medio di Wall Street di $115 implica un potenziale rialzo del 38%.
Ecco quanto si è compresso il multiplo.
Parte di questo sconto riguarda i rendimenti del capitale, perché PDD non paga dividendi.
La mia opinione: la valutazione è difficile da contestare, e la cassa dà a PDD anni di cassa residua. Ma il management continua a scegliere la spesa per i commercianti rispetto al profitto e non restituisce nessuna di quelle risorse, quindi lo sconto potrebbe durare. Vorrei una prova che l'utile netto abbia toccato il fondo prima di comprare.
PDD dovrebbe pubblicare i risultati del terzo trimestre intorno al 24 novembre. Osserva se l'utile netto si stabilizza e cosa dice il management sui costi dei pacchi UE.
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