Punti Chiave
- Dell è scesa del 14,9% giovedì e del 22,6% in due sedute, chiudendo a $317, il 47% al di sotto del suo massimo a 52 settimane.
- Lo scorso trimestre ha registrato $60,9 miliardi di ordini AI e ha chiuso con un backlog AI di $95 miliardi.
- Il margine lordo trailing è del 19,9% e Dell porta $23,6 miliardi di debito netto dopo aver emesso $5 miliardi di note a settembre.
- Il report del 24 novembre ha come previsione $49 miliardi di ricavi e deve mostrare che il backlog si sta trasformando in cassa.
Dell Technologies (DELL) ha $95 miliardi di server AI in ordine. Il mercato ha trascorso gli ultimi due giorni comportandosi come se dubitasse del numero.
Le azioni sono scese del 14,9% giovedì a $317, dopo un calo del 9,1% mercoledì. Il Dow è sceso di 1.800 punti mentre i titoli AI e dei chip venivano venduti. Dell ora si trova al 47% al di sotto del suo massimo a 52 settimane di $596, con il report sugli utili del 24 novembre a meno di tre settimane di distanza.
La vendita è stata ampia. Vertiv (VRT), che alimenta e raffredda gli stessi data center che Dell riempie, ha perso il 23% in due sedute nonostante abbia superato le proprie stime del terzo trimestre una settimana prima.
Quindi la domanda per Dell è semplice. Il backlog è buono quanto sembra?
Il backlog continua a crescere
Il secondo trimestre fiscale di Dell, comunicato il 1° settembre, è stato un successo clamoroso:
- I ricavi sono aumentati del 58% a un record di $47,0 miliardi, contro i $44,9 miliardi attesi.
- L'EPS rettificato di $7,04 ha superato di gran lunga la stima di $4,91.
- Gli ordini AI hanno raggiunto un record di $60,9 miliardi, lasciando un backlog di $95 miliardi.
I ricavi del gruppo Infrastructure Solutions Group sono balzati dell'89% a $31,8 miliardi. Il business dei PC, Client Solutions Group, è cresciuto del 15% a $13,5 miliardi.
Dell ha poi aumentato la sua previsione di ricavi annuali di $25 miliardi a $192 miliardi, con i ricavi dei server AI previsti a $74 miliardi. La previsione di EPS rettificato è salita a $25,50.
I server hanno preso il sopravvento sul conto economico...
I ricavi dell'infrastruttura ora hanno un run-rate più del doppio del business dei PC, e il secondo semestre dell'anno deve farli crescere di nuovo.
Margini sottili, costi contenuti
Gli acceleratori costosi fanno salire le vendite più velocemente del profitto. Questo è il compromesso che Dell ha fatto, e si vede nel margine lordo.
Dell lo compensa con disciplina. Si aspetta spese operative di circa l'8% dei ricavi del 2027 fiscale, le più basse nella sua storia di 42 anni, e ha restituito $4,3 miliardi agli azionisti lo scorso trimestre.
Osserva cosa succede al margine lordo mentre i server prendono una quota maggiore:
Al 19,9% su base trailing, Dell mantiene circa la metà del margine lordo di Vertiv che è al 38,1%. Qualsiasi pressione sui prezzi dei server AI colpisce Dell più velocemente.
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La cassa è la vera prova
Per raggiungere $192 miliardi, Dell ha bisogno di circa $101 miliardi di ricavi nel secondo semestre dopo $90,8 miliardi nel primo. Costruire così tanto hardware impegna capitale circolante, e Dell ha emesso $5 miliardi di note a settembre per finanziare la rampa.
Una riga mostrerà se il backlog sta dando i suoi frutti:
Vendite forti abbinate a un debole flusso di cassa libero significherebbero che Dell sta effettivamente finanziando le espansioni dei suoi clienti.
La valutazione riflette già molti dubbi. Dell scambia vicino a 11,9x gli utili forward contro i circa 21,4x di Vertiv, e il target medio di Wall Street di $595 si trova all'88% sopra la chiusura di giovedì.
La mia opinione: a circa 12x gli utili forward per un'azienda che prevede una crescita dell'EPS di circa il 148% quest'anno, la vendita mi sembra eccessiva. Ma margini sottili e una rampa finanziata dal debito rendono Dell più sensibile a un ritardo nelle consegne di quanto il suo multiplo suggerisca. Aspetterei i numeri del flusso di cassa prima di chiamare un fondo.
La risposta arriva il 24 novembre. Dell ha previsto per il trimestre $49 miliardi di ricavi e $6,50 di EPS rettificato, e il flusso di cassa libero sarà importante tanto quanto entrambi.
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