Punti Chiave
- CoreWeave è scesa del 51% dal 30 giugno, la data di chiusura del trimestre del 13F in cui David Tepper's Appaloosa ha segnalato per la prima volta di possederla.
- È l'acquisto peggiore di Appaloosa di quel trimestre: Meta è salita del 14% da allora, Uber è scesa del 3%, e Taiwan Semiconductor e Boeing sono scese rispettivamente del 17% e del 20%.
- Gli analisti si aspettano che i ricavi di CoreWeave più che raddoppino nel 2027, ma la sua spesa per interessi rimane ben al di sopra del suo utile operativo.
- A 1,4x i ricavi forward, Tepper sembra essere arrivato presto, purché CoreWeave possa continuare a prendere a prestito, e il prossimo 13F di Appaloosa, dovuto per il 16 novembre, mostrerà se il fondo ha mantenuto la posizione.
David Tepper's Appaloosa deve depositare il suo prossimo 13F entro il 16 novembre. Una delle due nuove azioni nel suo ultimo deposito si è più che dimezzata da allora: CoreWeave (CRWV) è scesa del 51% dal 30 giugno, la data a cui si riferisce quel deposito, fino alla chiusura di martedì.
Appaloosa gestisce $20,4 miliardi. Il suo 13F per il trimestre terminato il 30 giugno, depositato il 14 agosto, riportava 1,08 milioni di azioni CoreWeave per un valore di $107 milioni, una nuova posizione pari all'1,4% delle sue azioni nel 13F. Quel 51% è la variazione del titolo dalla fine del trimestre. Il rendimento di Appaloosa stesso potrebbe essere diverso, perché il deposito non mostra a quanto le ha pagate o se possiede ancora le azioni.
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Meta guida gli acquisti di Tepper dal 30 giugno
CoreWeave è la peggiore performer delle sette azioni che Appaloosa ha acquistato o aumentato nel trimestre, e anche la maggior parte dei suoi acquisti più grandi è in calo. Taiwan Semiconductor (TSM) è la sua terza posizione più grande, al 10,5% delle sue azioni nel 13F dopo un aumento del 24% delle azioni. È scesa del 17% dal 30 giugno, anche se i suoi ricavi del terzo trimestre sono aumentati del 41% a $46,72 miliardi, al di sopra del limite superiore delle sue stesse previsioni. Boeing (BA), una nuova posizione al 2,3%, è scesa del 20%. Il 27 ottobre, la società ha dichiarato che stabilizzare la produzione dei 737 a 47 aerei al mese sta richiedendo più tempo del previsto.
Uber (UBER), la sua quinta posizione più grande al 7,4%, è scesa del 3% dopo aver fornito previsioni per gli utili del quarto trimestre al di sotto delle stime degli analisti il 4 novembre. Meta (META) guida il gruppo, salendo del 14% dal 30 giugno. Appaloosa ha aumentato quella posizione del 55% nel trimestre, al 5,1% delle sue azioni nel 13F, e Meta ha successivamente riportato ricavi del terzo trimestre in aumento del 26% a $64,6 miliardi.
I finanziatori chiedono molto di più per finanziare CoreWeave
La domanda tiene. L'ordine arretrato di CoreWeave ha raggiunto circa $132,5 miliardi al 30 settembre, in aumento rispetto ai $104,2 miliardi del 30 giugno.
Il denaro che prende a prestito per acquistare GPU prima che i clienti pagano è un'altra questione. Le sue obbligazioni non garantite avevano una cedola del 9,00% a luglio 2025 e del 9,75% ad aprile 2026, e il suo debito ora rende il 15% o più. Nel terzo trimestre, comunicato dopo la chiusura di martedì, la spesa per interessi è stata di $846 milioni, contro un reddito operativo rettificato di $379 milioni, al di sopra dei $200-260 milioni che il management aveva previsto. Per il quarto trimestre, si aspetta una spesa per interessi di $1,05-1,15 miliardi.
Quindi CoreWeave non guadagna ancora abbastanza per coprire la sua spesa per interessi. La sua prossima obbligazione non garantita sarebbe anche prezzata contro rendimenti ben al di sopra di quanto ha pagato all'inizio di quest'anno.
I numeri supportano Tepper?
Gli analisti si aspettano che i ricavi di CoreWeave più che raddoppino l'anno prossimo, a $26,5 miliardi nel 2027, e raggiungano $43,7 miliardi nel 2028:
Nessuno di quei ricavi raggiunge ancora gli azionisti. Prima del rapporto di martedì, il consenso prevedeva che CoreWeave avrebbe perso $4,68 per azione nel 2027, una perdita più ampia dei $3,69 previsti tre mesi prima, e un flusso di cassa libero negativo ogni anno fino al 2030.
Gli investitori hanno già scontato gran parte di questo. CoreWeave scambia a 1,4x i ricavi forward, vicino al minimo dell'anno di 1,2x e ben al di sotto della sua media di 3,5x:
I target degli analisti sono scesi molto meno del titolo. Il target di consenso di 42 analisti è di $131,53, in calo rispetto ai $143,64 di un anno fa e del 170% superiore alla chiusura di martedì:
(I target vanno da $39 a $278, una divergenza molto ampia per un solo titolo.)
Presto, se i finanziatori collaborano
Se CoreWeave deve prendere a prestito a rendimenti simili a quelli di oggi, una parte maggiore di quei ricavi va ai finanziatori. E qualsiasi azione che emette per evitare ciò, come attraverso il programma at-the-market per fino a 35 milioni di azioni istituito nel terzo trimestre, diluisce i possessori esistenti, Appaloosa inclusa.
Ecco la mia conclusione: Tepper sembra essere arrivato presto. I ricavi sono contrattualizzati e in crescita, e la base di acquirenti è più ampia: la quota del cliente più grande sui ricavi trimestrali è scesa al 36% nel secondo trimestre, dal 71% di un anno prima. A 1,4x i ricavi forward, il titolo riflette già gran parte del rischio di finanziamento. CoreWeave era anche una scommessa molto più piccola per Appaloosa rispetto a Taiwan Semiconductor o Meta.
I risultati del terzo trimestre di CoreWeave, comunicati dopo la chiusura di martedì, hanno mostrato un reddito operativo rettificato superiore al piano ma ancora ben al di sotto della sua spesa per interessi, quindi i finanziatori contano ancora. Il 13F di Appaloosa, dovuto per il 16 novembre, mostrerà se il fondo possedeva ancora il titolo al 30 settembre.
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