Punti Chiave
- CoreWeave è scesa del 7% oggi, e anche Nebius e IREN sono calate, dopo che Dan Ives di Wedbush ha stimato che il 10% dei data center pianificati negli USA non verrà costruito ora che i Democratici hanno conquistato il Congresso.
- Le neocloud come CoreWeave, Nebius e IREN hanno bisogno che nuovi siti negli USA diventino operativi per crescere e ripagare il loro debito, quindi una costruzione più lenta le colpisce prima degli hyperscaler.
- CoreWeave ha fornito previsioni per spese per interessi nel terzo trimestre comprese tra $860 milioni e $940 milioni, a fronte di un reddito operativo rettificato tra $200 milioni e $260 milioni.
- Una capacità più scarsa potrebbe far aumentare gli affitti, principalmente sui contratti nuovi e rinnovati, e per NVIDIA la domanda aperta è dove finiranno i suoi chip invece.
CoreWeave (CRWV) è scesa del 7% oggi e Nebius (NBIS) del 5% dopo che i Democratici hanno conquistato entrambe le camere del Congresso, e Dan Ives di Wedbush ha quantificato cosa ciò significa per lo sviluppo dell'IA.
IREN (IREN) è scesa [del 9%] anche lei, e la vendita raggiunge NVIDIA (NVDA), le cui GPU riempiono la flotta di CoreWeave.
Ives ha scritto su X che la "ondata blu" rallenterà "gli 800-1.000 data center pianificati negli USA che alimentano la Rivoluzione dell'IA". Poi è arrivata la sua stima:
> "Stimiamo che il 10% dei data center ora non verrà realizzato."
Sono 80-100 siti, e le neocloud hanno bisogno di nuovi siti più di chiunque altro.
Gli elettori hanno già detto di no
Michael Eisenberg di Aleph ha notato su X che su circa 41 misure locali sui data center presenti nelle schede elettorali di martedì in 10 stati, "tutte quelle con risultati finora, tranne una, sono andate contro di loro, solitamente con il 70-80% di contrari, sia in città rosse che blu".
E le cancellazioni sono iniziate prima ancora che qualcuno votasse. Liz Ann Sonders di Schwab ha condiviso dati di Baird Strategas su X martedì mostrando che "le cancellazioni di progetti di data center solo nel 3° trimestre sono state quasi più grandi dell'intero 2025 e 2024 messi insieme."
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CoreWeave ha bisogno di ogni sito
Questo conta di più per le aziende che devono ancora costruire la capacità da cui dipende la loro crescita. Gli analisti si aspettano che i ricavi di CoreWeave salgano da $5,13 miliardi nel 2025 a $43,6 miliardi nel 2028:
Per arrivarci, CoreWeave deve trasformare la potenza contrattualizzata in potenza attiva. Aveva 1,5 gigawatt attivi al 30 giugno, contro 4,2 gigawatt contrattualizzati all'11 agosto, e i clienti statunitensi rappresentavano il 93,6% dei suoi ricavi del 2025. Sa già quanto costa un ritardo: ritardi di uno sviluppatore l'hanno portata a tagliare le sue previsioni di ricavi per il 2025 lo scorso novembre.
CoreWeave ha anche preso in prestito pesantemente per costruire. Il suo debito totale, leasing inclusi, è passato da $2 miliardi alla fine del 2023 a $29,8 miliardi alla fine del 2025:
Per il terzo trimestre, la direzione ha fornito previsioni per spese per interessi tra $860 milioni e $940 milioni contro un reddito operativo rettificato di soli $200 milioni a $260 milioni. Gli analisti non si aspettano che il suo utile operativo superi la bolletta degli interessi fino al 2028.
Gli hyperscaler possono rallentare una costruzione e finanziare il resto con il proprio flusso di cassa. Gli analisti si aspettano che il flusso di cassa libero di CoreWeave rimanga negativo ogni anno fino al 2030, quindi una costruzione più lenta significa più anni di indebitamento prima che i suoi contratti paghino le bollette.
Alla chiusura di lunedì, CoreWeave scambiava a 1,4x i ricavi forward, il suo livello più basso nell'ultimo anno e ben al di sotto della sua media di 3,6x:
Al prezzo di oggi, è proprio intorno a quel minimo.
Gli affitti più alti sono sul prossimo contratto
Lo stesso Ives ha ammesso che "alcuni investitori apprezzeranno il 'ritmo più lento'". Meno nuovi siti rendono la capacità esistente più scarsa, e gli affitti delle GPU erano già in aumento: Gavin Baker di Atreides Management ha detto su TBPN che i prezzi di affitto per praticamente ogni tipo di GPU sono aumentati ogni giorno di ottobre.
Ma i contratti vincolanti rappresentavano il 98% dei ricavi di CoreWeave del 2025, e Baker ha detto che aveva bloccato una vasta quantità di capacità di calcolo in contratti a lungo termine ora "molto, molto al di sotto del mercato". Quindi CoreWeave incassa affitti più alti principalmente sulla capacità nuova e rinnovata, ed è la nuova capacità quella a rischio.
Anche Nebius e IREN stanno ancora costruendo
Nebius è più lontana dal traguardo. Ad agosto ha fornito previsioni per $20-25 miliardi di capex nel 2026, rispetto a $5 miliardi nel 2025, e per 800 megawatt-1 gigawatt di potenza connessa entro fine anno contro 5 gigawatt contrattualizzati. Ha una certa copertura in Europa, ma i suoi nuovi siti nel New Jersey, Missouri e Oklahoma fanno parte dello stesso sviluppo statunitense.
IREN punta sul Texas, che Ives ha definito "la chiave in quanto rappresenta il 25%-30% della capacità dei data center per l'IA". Il suo campus di Sweetwater nel Texas occidentale è pianificato per 2 gigawatt e il suo sito di Childress per 750 megawatt, quindi un rallentamento in Texas colpirebbe entrambi.
Per NVIDIA, che ha investito $2 miliardi in CoreWeave a gennaio, la domanda è dove vanno i chip. Eisenberg ha sostenuto che il rallentamento "crea opportunità per paesi che sono alleati degli USA (come Israele ed Emirati Arabi Uniti) che possono scalare la capacità di calcolo e l'IA". Se 80-100 siti statunitensi non verranno mai costruiti, quelle GPU vengono spedite all'estero, o parte di quella domanda scompare?
Le neocloud subiscono il colpo per prime
Francamente, la vendita di oggi mi sembra corretta. Un rallentamento dello sviluppo statunitense costa tempo agli hyperscaler, ma costa a CoreWeave, Nebius e IREN la nuova capacità su cui erano costruite la loro crescita e il loro debito.
CoreWeave pubblica i risultati del terzo trimestre il 10 novembre. La direzione ha fornito previsioni per più di 1,85 gigawatt di potenza attiva entro fine anno, e starò a vedere se manterrà quell'obiettivo dopo il voto.
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