Punti Chiave
- Il 4 novembre, B. Riley ha tagliato il suo prezzo obiettivo per Upstart a $42 da $54, ma ha mantenuto la sua raccomandazione "Buy", e il nuovo obiettivo indica ancora un potenziale rialzo dell'83%.
- Il terzo trimestre di Upstart ha superato le previsioni di B. Riley, ma la società ha ridotto le sue previsioni di ricavi e EBITDA rettificato per il 2026 perché l'aumento dei default ha ridotto il valore dei prestiti che detiene.
- L'obiettivo di $42 è circa 14 volte gli utili che gli analisti si aspettano nei prossimi 12 mesi, che è il multiplo medio del titolo nell'ultimo anno.
- Il multiplo è ragionevole, ma la stima degli utili per il 2027 su cui si basa sembra destinata a scendere mentre i default continuano a salire.
Upstart Holdings (UPST) ha perso il 51% negli ultimi 12 mesi. Il 4 novembre, B. Riley ha tagliato il suo prezzo obiettivo a $42 da $54, ha mantenuto la raccomandazione "Buy" e vede ancora un potenziale rialzo dell'83%.
Upstart ha ridotto le sue previsioni mentre i default aumentavano
L'Upstart Macro Index (UMI), l'indicatore della società che misura quanto l'economia aumenta il rischio di default, è salito da 1,39 alla fine del 2025 a 1,53 nell'ultima lettura. Il CEO Paul Gu ha indicato l'inflazione, che "ha riaccelerato al 3,7% con i prezzi che salgono due volte più velocemente dei salari nell'ultimo trimestre".
Il 3 novembre, Upstart ha ridotto le sue previsioni per il 2026 a circa 1,35 miliardi di dollari di ricavi totali e 260 milioni di dollari di EBITDA rettificato, rispetto agli 1,4 miliardi di dollari e 294 milioni di dollari indicati a febbraio. Gli analisti si aspettavano 1,42 miliardi di dollari di ricavi.
Gu si aspetta ancora che i ricavi da commissioni e il profitto di contribuzione superino il piano originale. Il taglio deriva dai prestiti e dalle quote di condivisione delle perdite che Upstart detiene, che perdono valore con l'aumento dei default attesi. Nella conferenza del terzo trimestre, Gu ha detto che questo impatto "è in realtà più grande dell'impatto derivante dalla riduzione delle nuove origini". E le origini giornaliere di ottobre sono diminuite del 9% rispetto a settembre.
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Il percorso di B. Riley verso i $42
Il trimestre ha superato le previsioni di B. Riley: si aspettava 360 milioni di dollari di ricavi e 78,4 milioni di dollari di EBITDA rettificato, e Upstart ha riportato 371 milioni e 89,3 milioni di dollari. Il profitto di contribuzione ha raggiunto un record di 218 milioni di dollari, in aumento del 48% rispetto all'anno precedente.
Da lì, il calcolo è semplice. Gli analisti si aspettano 3,04 dollari di EPS normalizzato nei prossimi 12 mesi, quindi $42 è circa 14 volte quel valore, il P/E forward medio di Upstart nell'ultimo anno. Prima del rapporto, veniva scambiato a 7,0x.
I $42 hanno senso?
Sedici analisti seguono Upstart, e il loro prezzo obiettivo medio si è praticamente dimezzato nell'ultimo anno, passando da $75 a $38:
Tra gli obiettivi tagliati dopo il rapporto, solo quello di Citi a $46 si trova sopra quello di B. Riley.
Prima del rapporto, gli analisti si aspettavano un EPS normalizzato di $2,29 quest'anno, $3,58 nel 2027 e $4,68 nel 2028:
Dopo il rapporto, BofA ha fissato il 2027 a $2,79 e ha impostato il suo obiettivo di $28 a 10 volte quel valore. E la cifra normalizzata è quella più generosa: la stima dell'EPS GAAP per il 2027 è di $1,88.
Ogni aumento dell'UMI danneggia Upstart due volte
Secondo la regola empirica di Gu, ogni aumento di 1 punto dell'UMI riduce le origini giornaliere di circa l'1% al 2%, e il colpo ai prestiti che Upstart detiene è ancora più grande.
Ecco la mia conclusione: Upstart ha mantenuto un multiplo di 14x in media nell'ultimo anno, quindi B. Riley non sta chiedendo molto lì. Sono meno sicuro riguardo ai $3,04 a cui viene applicato quel multiplo. Mentre l'UMI continua a salire, mi aspetterei che la stima per il 2027 si avvicini a quella di BofA, e 14x di un numero più piccolo è un obiettivo più piccolo.
La prossima lettura arriverà all'inizio di dicembre, con le origini e l'UMI di novembre. Una lettura che torni verso 1,4 renderebbe i $42 molto più ragionevoli, e lo stesso varrebbe per l'apertura di Upstart Bank in tempo all'inizio del 2027.
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