Punti Chiave
- Le azioni Tesla sono scese del 4% oggi, insieme a SpaceX, dopo che i Democratici hanno ottenuto il controllo della Camera e del Senato nelle elezioni di medio termine di martedì.
- Il Congresso non ha voto su una fusione Tesla-SpaceX, ma audizioni e mandati di comparizione per le società di Musk potrebbero rallentare un accordo che già deve affrontare un voto degli azionisti difficile.
- Gli analisti si aspettano che Tesla guadagni $3,24 per azione nel 2028, ancora al di sotto di quanto ha guadagnato nel 2022, quindi gran parte del prezzo del titolo si basa su scommesse al di là del business automobilistico, tra cui l'accordo con SpaceX.
- Le prossime tappe sono l'assemblea annuale di Tesla del 3 dicembre e qualsiasi condizione proveniente dai comitati speciali delle due società.
Tesla (TSLA) ha perso il 4% nelle prime contrattazioni di oggi, e anche SpaceX (SPCX) è scesa del 4%, dopo che i Democratici hanno vinto la Camera e il Senato martedì sera.
Il tempismo non è dei migliori per i possessori di Tesla. Entrambe le società hanno comitati speciali che stanno valutando una fusione, e il nuovo Congresso ha le imprese di Elon Musk nel mirino.
La scommessa da $446 milioni di Musk non ha dato i suoi frutti
Musk ha donato $446 milioni durante il ciclo elettorale di medio termine del 2026, principalmente a gruppi allineati ai Repubblicani. Ora i Democratici controlleranno entrambe le camere.
Hanno già minacciato di indagare sul periodo di Musk alla guida di DOGE e sui suoi contratti federali, e i legislatori hanno chiesto un'indagine sui presunti limiti alle comunicazioni di SpaceX in Ucraina. Bloomberg Intelligence ha identificato oltre 200 società alle quali i Democratici hanno inviato lettere o richieste pubbliche negli ultimi due anni. Prima del voto, il suo senior US policy analyst Nathan Dean ha detto che anche SpaceX "potrebbe essere messa alla prova". In un'intervista a Bloomberg, ha aggiunto: "Elon Musk potrebbe essere convocato solo per parlare di quali sono state le sue discussioni con la Casa Bianca".
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Gli utili di Tesla non spiegano il suo prezzo
Gli analisti si aspettano che l'EPS normalizzato di Tesla passi da $1,66 nel 2025 a $3,24 nel 2028:
Anche quella cifra del 2028 è al di sotto dei $4,07 guadagnati da Tesla nel 2022. E nulla nel voto di martedì dovrebbe cambiare questi numeri relativi alle auto e alle batterie.
Tuttavia, lunedì Tesla veniva scambiata a 189 volte gli utili forward, contro una media triennale di 137x:
(Il calo di oggi lo riduce un po', ma è ancora ben al di sopra del suo livello abituale.)
Parte di quel premio è per Robotaxi e Optimus. Sospetto che parte di esso sia anche la speranza che SpaceX paghi un prezzo elevato per Tesla in una fusione. Lunedì, Gary Black di The Future Fund ha indicato un premio equo tra il 20-25%.
Il Congresso può rallentare l'accordo
Alexandra Merz, un'investitrice Tesla e CEO di L&F Investor Services, l'ha detto chiaramente durante la notte: "Il Congresso non può semplicemente porre il veto a una fusione privata".
Ha ragione. Un accordo azionario tra due società di Musk passa attraverso i comitati speciali, le revisioni normative e un voto degli azionisti. Il Congresso non ha voce in capitolo in nessuno di questi passaggi.
Ma audizioni e mandati di comparizione possono rallentare ognuno di questi passi, e il voto era già un ostacolo alto. Un accordo necessita della maggioranza di tutte le 3,953 miliardi di azioni Tesla in circolazione, che sono quasi 1,98 miliardi di voti favorevoli. Merz conta 700 milioni di azioni che Musk può votare direttamente. "Ogni azione che non vota conta contro di noi", ha scritto questa settimana.
La mia lettura: mesi di titoli di giornale da Washington danno agli azionisti che di solito non votano un motivo in più per restare a casa, o per votare no.
Un accordo più lento è un premio più piccolo
Poi c'è il pagamento stesso. In un accordo azionario, i possessori di Tesla riceverebbero il loro premio in azioni SpaceX. Black aveva già avvertito che "gli arbitraggisti ridurranno il prezzo di SPCX (e quindi il premio dell'accordo) dopo l'annuncio", come è successo ai possessori di Lumentum nell'accordo azionario di Marvell.
Le elezioni colpiscono anche il business stesso di SpaceX. Dan Ives, partner e managing director di Yorkville, ha scritto che le vittorie democratiche rallenteranno la costruzione dei data center per l'IA, specialmente in Texas, dove la democratica Gina Hinojosa ha battuto il governatore Greg Abbott. "SpaceX e Musk sono chiaramente presi al centro di questa ragnatela", ha scritto.
Gli analisti si aspettano che i ricavi di SpaceX passino da $48,9 miliardi quest'anno a $336 miliardi nel 2028:
Questa è la crescita nella quale i possessori di Tesla si scambierebbero. Se indagini e una costruzione più lenta in Texas la spostano in avanti, le azioni SpaceX che otterrebbero in un accordo valgono meno, e così anche il premio.
Ecco dove mi fermo: un accordo Tesla-SpaceX è ancora possibile, ma il suo premio ora sembra più piccolo e più lontano di quanto non fosse lunedì. A 189 volte gli utili forward, non comprerei Tesla per la fusione.
Naturalmente, i comitati potrebbero muoversi più velocemente del Congresso. Attenzione alle comunicazioni prima dell'assemblea annuale di Tesla del 3 dicembre e alle prime condizioni formali dell'accordo. Ognuna di queste metterebbe un numero reale sul premio.
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