Punti Chiave
- CoreWeave (CRWV) ha annunciato contratti con OpenAI per un valore fino a 22,4 miliardi di dollari, rendendo lo sviluppatore di AI un cliente importante mentre CoreWeave espande la sua attività di infrastruttura per l'AI.
- Oracle (ORCL) ha anche un'esposizione significativa a OpenAI attraverso un accordo informatico da 300 miliardi di dollari riportato dalla stampa, della durata di circa cinque anni.
- OpenAI ha raccolto, secondo quanto riportato, 11 miliardi di dollari a novembre 2026, mentre la sua perdita operativa rettificata del terzo trimestre ha raggiunto circa 10,9 miliardi di dollari.
- Il backlog di 132,5 miliardi di dollari di CoreWeave supporta una crescita sostanziale dei ricavi, ma i costi di finanziamento in aumento e le pesanti spese in infrastrutture rimangono rischi chiave.
Cosa è successo?
CoreWeave (CRWV) si trova ad affrontare nuove domande sulla sua esposizione a OpenAI dopo che i rapporti hanno rivelato le crescenti perdite operative dello sviluppatore di AI e il suo continuo bisogno di finanziamenti esterni.
Il 6 novembre, Bloomberg ha riportato che OpenAI ha raccolto circa 11 miliardi di dollari a una valutazione di 1,25 trilioni di dollari, rappresentando la chiusura iniziale di un round di finanziamento che potrebbe eventualmente raggiungere i 20 miliardi di dollari.
Secondo Reuters, citando The Wall Street Journal, OpenAI ha generato circa 10 miliardi di dollari di ricavi nel terzo trimestre, in aumento del 50% su base sequenziale, mentre la sua perdita operativa rettificata è aumentata a 10,9 miliardi di dollari da 10,1 miliardi.
Questo è importante per CoreWeave, che ha annunciato accordi per un valore fino a 22,4 miliardi di dollari con OpenAI da marzo 2025.
L'esposizione si estende a Oracle, che ha firmato, secondo quanto riportato, un accordo informatico da 300 miliardi di dollari con OpenAI della durata di circa cinque anni, come riportato da Reuters.
Nel frattempo, l'attività di CoreWeave continua a crescere rapidamente. I ricavi del terzo trimestre hanno raggiunto 3,66 miliardi di dollari, in aumento del 168% su base annua, mentre il suo backlog è salito a 132,5 miliardi di dollari.
La preoccupazione non è se la domanda di AI esista. È se CoreWeave possa finanziare l'infrastruttura necessaria per soddisfare quella domanda senza contrarre un debito eccessivo o diluire gli azionisti.
Perché i contratti da 22,4 miliardi di dollari di OpenAI sono importanti
Gli accordi di CoreWeave con OpenAI includono un contratto iniziale del valore fino a 11,9 miliardi di dollari a marzo 2025, un'espansione da 4 miliardi di dollari a maggio e un altro accordo del valore fino a 6,5 miliardi di dollari a settembre.
Secondo l'annuncio di CoreWeave del settembre 2025, gli accordi ammontavano a circa 22,4 miliardi di dollari.
Ciò equivale a circa il 17% del backlog di 132,5 miliardi di dollari di CoreWeave, sebbene non sia la quota confermata di OpenAI dei ricavi contrattuali rimanenti. Alcuni degli accordi precedenti potrebbero aver già generato ricavi, e le cifre provengono da periodi di riferimento diversi.
L'opportunità rimane sostanziale.
Secondo le stime consenso di TIKR datate 9 novembre, gli analisti si aspettano che i ricavi di CoreWeave crescano da 5,13 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2025 a circa 43,7 miliardi di dollari entro l'anno fiscale 2028.
Queste previsioni suggeriscono un enorme potenziale di crescita. Ma un backlog è una promessa di business futuro, non denaro contante in banca. CoreWeave ha ancora bisogno che i suoi clienti paghino e che la sua infrastruttura diventi operativa come previsto.
I pagamenti anticipati dei clienti stanno diventando cruciali per la crescita di CoreWeave
CoreWeave fa sempre più affidamento sui pagamenti anticipati dei clienti e sul finanziamento garantito per finanziare l'espansione della sua infrastruttura.
Nel comunicato sugli utili di CoreWeave del 10 novembre, l'amministratore delegato Michael Intrator ha evidenziato "circa 9 miliardi di dollari in pagamenti anticipati e depositi dei clienti attesi nei soli prossimi tre mesi".
Questa è una fonte di finanziamento significativa per un'azienda che spende pesantemente per costruire capacità di calcolo per l'AI.
CoreWeave ha generato circa 1,98 miliardi di dollari di flusso di cassa operativo durante il terzo trimestre ma ha speso 9,44 miliardi di dollari in acquisti in contanti di proprietà e attrezzature.
Le sue spese in conto capitale più ampie hanno raggiunto circa 14,5 miliardi di dollari, riflettendo la scala degli investimenti in infrastrutture oltre a quegli acquisti in contanti.
Anche l'indebitamento sta diventando più costoso.
CoreWeave ha riportato 846 milioni di dollari di spese nette per interessi nel terzo trimestre, con il management che si aspetta da 1,05 a 1,15 miliardi di dollari nel quarto trimestre.
I pagamenti anticipati dei clienti potrebbero ridurre la necessità di ulteriore indebitamento, ma comportano anche obblighi di fornire servizi di calcolo futuri.
E c'è un'importante domanda senza risposta: CoreWeave non ha rivelato quanto dei suoi attesi 9 miliardi di dollari in pagamenti anticipati proverrà da OpenAI.
Ciò rende il finanziamento da parte dei clienti un rischio chiave da monitorare mentre CoreWeave continua a espandersi.
Le azioni di CoreWeave sono sottovalutate o sopravvalutate?
La crescita dei ricavi di CoreWeave è impressionante, ma la sua valutazione riflette ancora aspettative sostanziali per un'espansione futura.
Sulla base dei dati di valutazione del 12 novembre, CoreWeave ha chiuso a 56,60 dollari, con una capitalizzazione di mercato stimata di 31,5 miliardi di dollari e un valore d'impresa di circa 93,5 miliardi di dollari.
Questo valore d'impresa rappresenta circa 7,1 volte il punto medio delle previsioni del management per i ricavi dell'anno fiscale 2026, compresi tra 13,0 e 13,3 miliardi di dollari.
La valutazione riflette aspettative di crescita sostanziali, ma gli investitori devono anche tenere conto dei considerevoli obblighi di finanziamento di CoreWeave.
La tesi rialzista è semplice. CoreWeave ha un backlog di 132,5 miliardi di dollari e gli analisti si aspettano che i ricavi raggiungano 43,7 miliardi di dollari entro l'anno fiscale 2028. Conseguire quella crescita migliorando al contempo la generazione di cassa potrebbe rafforzare la tesi d'investimento.
Il rischio è che le esigenze di finanziamento di OpenAI, le spese per interessi in aumento e le continue spese in infrastrutture possano rendere quella crescita più costosa del previsto.
Nei prossimi 12 mesi, gli investitori dovrebbero concentrarsi sui pagamenti anticipati dei clienti, sulla crescita dei ricavi, sui costi di indebitamento e sul fatto che il flusso di cassa operativo inizi a recuperare terreno rispetto alle spese in infrastrutture.
CoreWeave appare più speculativa che chiaramente sottovalutata alla sua valutazione del 12 novembre. Il suo backlog supporta una storia di crescita a lungo termine attraente, ma gli alti costi di finanziamento e la concentrazione della clientela lasciano poco spazio a battute d'arresto nell'esecuzione.
L'incasso di cassa di OpenAI non minaccia automaticamente i ricavi contrattuali di CoreWeave. Ma rende la riscossione dei pagamenti dei clienti e la trasformazione del backlog in un flusso di cassa sostenibile più importante che mai.
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