Punti Chiave
- Carvana è salita del 24% dal 12 ottobre dopo che le unità retail del terzo trimestre sono aumentate del 39% a un record di 217.385 e i ricavi sono balzati del 42% a 8,04 miliardi di dollari.
- Il margine EBITDA rettificato è sceso al 10,0% dall'11,3% poiché Carvana ha offerto tassi di finanziamento inferiori ai benchmark per conquistare volumi.
- Il direttore Ira Platt ha venduto azioni per 2,25 milioni di dollari e il prezzo target medio di 81 dollari implica un potenziale rialzista di solo circa il 10%.
- Il rapporto del 18 febbraio deve mostrare una crescita sequenziale delle unità e un margine che ha smesso di scivolare.
Carvana (CVNA) ha guadagnato il 24% dalla chiusura del 12 ottobre e ha aggiunto un altro 2,1% venerdì, chiudendo a 74 dollari. Nell'ultimo anno, il titolo ha reso il 26,8%.
Il rally è seguito a un terzo trimestre con record quasi ovunque. Le unità retail sono aumentate del 39% a 217.385 e i ricavi sono balzati del 42% a 8,04 miliardi di dollari, superando la stima di 7,70 miliardi di dollari.
Il settore dell'usato più ampio è rimasto sostanzialmente piatto. Carvana sta conquistando quote di mercato a un ritmo che pochi rivenditori riescono mai a gestire.
Gli insider, tuttavia, continuano a vendere. Il direttore Ira Platt ha segnalato una vendita da 2,25 milioni di dollari venerdì, dopo la cessione da 4,07 milioni di dollari del CFO Mark Jenkins a ottobre.
E il titolo si trova ancora il 24% al di sotto del suo massimo a 52 settimane di 97 dollari. Quindi, quale segnale seguire?
Record, con un asterisco sul margine
Ecco cosa ha consegnato il trimestre:
- Utile netto: 483 milioni di dollari, in aumento di 220 milioni di dollari rispetto all'anno precedente
- EBITDA rettificato: un record di 800 milioni di dollari, in aumento di 163 milioni di dollari
- Margine operativo GAAP: 8,9%
"Stiamo appena iniziando a realizzare il potenziale della macchina che stiamo costruendo", ha dichiarato il fondatore e CEO Ernie Garcia nel comunicato.
L'asterisco è il margine. Il margine EBITDA rettificato è stato del 10,0%, in calo dall'11,3% di un anno prima, perché Carvana ha scelto di offrire tassi di finanziamento inferiori ai benchmark. I prezzi più alti del carburante e l'aumento dei tassi di riferimento sono costati altri 200 dollari circa per unità.
Questo scambio è visibile nel margine lordo...
Carvana sta comprando volumi con il margine, e finora i volumi si stanno materializzando.
La capacità è il vero limite
L'obiettivo a lungo termine di Carvana è di 3 milioni di unità retail all'anno con un margine EBITDA rettificato del 13,5%. Oggi opera vicino a 870.000.
La domanda non sembra essere il collo di bottiglia. Lo è la ricondizionamento, quindi Carvana continua ad aggiungere capacità, incluso un nuovo centro di ispezione e ricondizionamento presso il suo sito ADESA Orlando con circa 100 posti di lavoro.
Per il quarto trimestre, il management si aspetta che le unità retail aumentino in sequenza rispetto a 217.385. Prevede inoltre che l'EBITDA rettificato per l'intero anno si collochi all'estremità superiore del suo intervallo da 2,7 a 3,0 miliardi di dollari.
Gli analisti si aspettano che il fatturato continui a crescere a un ritmo composto:
Il consensus prevede una crescita dei ricavi di circa il 36% all'anno nei prossimi due anni.
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Pagare 36 volte per la crescita
Questa crescita ha un prezzo. Carvana scambia a 36,2x gli utili forward, sostanzialmente in linea con la sua media quinquennale di circa 35x.
Per un'azienda che cresce le unità vicino al 40%, non è assurdo. Tuttavia, prima di questo trimestre era scesa il giorno degli utili in quattro rapporti su cinque, anche dopo i superamenti, perché l'asticella continua a salire.
Il bilancio è molto più solido di quello che gli investitori ricordano:
Il debito netto è ora di circa 0,8x l'EBITDA trailing, il che rimuove la vecchia preoccupazione di solvibilità.
Il prezzo target medio della Street di 81 dollari implica un potenziale rialzista di circa il 10%. È poco dopo un rally del 24% in meno di un mese.
La mia opinione: terrei Carvana a questi livelli. La crescita delle unità è reale, la leva è bassa e il calo del margine è derivato da una scelta di prezzo deliberata che Carvana può invertire. Ma non la inseguirei nemmeno, con gli insider che vendono e il target medio vicino.
Il rapporto dell'anno fiscale, previsto per il 18 febbraio, è la prossima prova. Deve mostrare una crescita sequenziale delle unità e un margine che ha smesso di scivolare.
Quindi, quanto vale effettivamente il titolo Carvana?
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