Punti Chiave
- L'azione di Booking Holdings è scesa del 20% quest'anno, anche dopo un balzo del 16% nell'ultima settimana in seguito ai risultati del terzo trimestre.
- Booking ha restituito $10,5 miliardi agli azionisti nei primi nove mesi del 2026, di cui $9,5 miliardi tramite buyback.
- Il dividendo ha assorbito poco meno del 14% del free cash flow nel 2025, quindi la maggior parte della liquidità va ai buyback, e un prezzo azionario più basso significa che ogni dollaro riacquista più azioni.
- Il rischio principale è che gli agenti di IA indirizzino i viaggiatori a prenotare direttamente con gli hotel, il che ridurrebbe il free cash flow che finanzia i buyback.
Booking Holdings (BKNG) è scesa del 20% quest'anno, e ha continuato a riacquistare le proprie azioni a ritmo serrato per tutta la discesa.
Le azioni sono balzate del 16% nell'ultima settimana dopo il rapporto del terzo trimestre di Booking del 3 novembre. L'EPS rettificato è aumentato del 17% a $4,66, e le notti di camera sono cresciute del 7%, rispetto al 4% del secondo trimestre.
Wall Street ancora non è d'accordo sul titolo. Cantor Fitzgerald ha mantenuto il suo rating Hold e ha tagliato il target a $150, mentre B. Riley Securities lo ha valutato come Buy con un target di $265. Per me, la tesi migliore per il titolo è ciò che Booking fa con la sua liquidità.
Abbondante liquidità da restituire
Il free cash flow di Booking è aumentato da $7 miliardi nel 2023 a $9,09 miliardi nel 2025, e gli analisti si aspettano $11,7 miliardi entro il 2028:
Il free cash flow del terzo trimestre di $1,1 miliardi sembra modesto rispetto a questo. Booking afferma che è stato causato da un riallineamento stagionale di $3,6 miliardi di prenotazioni di merchant differite, e con la crescita delle notti di camera che accelera, non vedo un motivo per cui gli analisti dovrebbero tagliare quelle stime.
Booking ha iniziato a pagare un dividendo nel 2024, e questo assorbe solo una piccola parte di quella liquidità. Il dividendo è costato $1,25 miliardi nel 2025, poco meno del 14% del free cash flow:
Ciò lascia la maggior parte della liquidità per i buyback.
TIKR monitora 37 analisti su Booking Holdings. Quanti dicono "Buy"?
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Ogni dollaro di buyback ora va più lontano
E Booking lo sta spendendo. La società ha restituito $10,5 miliardi agli azionisti nei primi nove mesi del 2026, inclusi $9,5 miliardi di riacquisti, ha dichiarato nei commenti preparati del terzo trimestre. Questo è più dell'8% del suo valore di mercato di $127,2 miliardi alla chiusura dell'ultima seduta.
Questo non è nuovo per Booking. Il suo numero di azioni diluite è diminuito del 35% dal 2016 al 2025:
Lo si vede negli utili per azione. Nel terzo trimestre, l'EPS rettificato è cresciuto del 17% mentre l'EBITDA rettificato è cresciuto del 9%, e Booking attribuisce parte di questo scarto a un calo del 7,5% del suo numero medio di azioni. A causa del calo di quest'anno, ogni dollaro di buyback ora acquista circa un quarto di azioni in più rispetto a gennaio.
Booking non può mantenere esattamente questo ritmo solo con il free cash flow. Ciò che ha restituito in nove mesi è già più dei $9,32 miliardi di free cash flow che gli analisti si aspettano per tutto il 2026, e la liquidità e gli investimenti sono scesi a $16,2 miliardi alla fine del terzo trimestre, da $17,7 miliardi tre mesi prima.
Tuttavia, supponiamo che Booking spendesse solo ciò che gli analisti si aspettano che generi quest'anno, meno una spesa per dividendi simile ai $1,25 miliardi del 2025. Si tratta di circa $8 miliardi, sufficienti per riacquistare circa il 6% della società all'ultima chiusura.
Gli agenti di IA potrebbero ridurre la torta
Il rischio è il flusso di cassa. Stephen Grambling di Morgan Stanley ha spiegato perché nel podcast Thoughts on the Market: gli hotel pagano alle agenzie di viaggio online commissioni del 10-20% per un hotel a marchio, o del 20-30% per uno indipendente, mentre "Prenotare direttamente sul sito web di un hotel costa al marchio solo circa il 5%".
Morgan Stanley ha esaminato le ricerche di hotel in otto destinazioni statunitensi. I motori di ricerca tradizionali hanno indirizzato i viaggiatori ai siti web ufficiali degli hotel il 13% delle volte. Le ricerche di IA li hanno indirizzati lì il 97% delle volte. Se gli agenti di IA spingono più viaggiatori a prenotare direttamente, il take rate e il free cash flow di Booking si riducono entrambi, e i buyback di oggi pagherebbero un prezzo elevato per un'attività in declino.
Ma il team di Grambling ha anche scoperto qualcos'altro. Quando all'agente di IA veniva detto che un viaggiatore apparteneva al programma fedeltà di un'agenzia di viaggio online, i suoi risultati si spostavano completamente su quella piattaforma. Booking ha un grande programma fedeltà proprio: i membri Genius di livello 2 e 3 hanno rappresentato una quota delle notti di camera di Booking.com negli ultimi dodici mesi nella fascia alta del 50% (percentuale), rispetto alla fascia media del 50% di un anno prima.
Booking sta acquistando se stessa in saldo
In questo momento, Booking sta restituendo più liquidità di quanta ne generi. Al prezzo più basso di quest'anno, quella liquidità sta riacquistando una quota maggiore della società rispetto a gennaio.
A mio modo di vedere, con la crescita delle notti di camera che accelera e gli analisti che si aspettano che il free cash flow continui a salire, il solo buyback rende Booking degna di essere mantenuta mentre gli analisti discutono sul titolo.
Naturalmente, i prossimi rapporti ci mostreranno se la ricerca di IA inizia a intaccare le notti di camera, e se Booking rallenta i suoi buyback a un ritmo che il suo free cash flow può sostenere. Il rapporto del quarto trimestre, previsto per l'inizio del prossimo anno, è il prossimo controllo.
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