Punti Chiave
- Il CFO di Applied Materials, Brice Hill, prevede che la spesa in conto capitale (capex) per il cloud aumenterà di oltre il 50% nel 2027, superando ampiamente i 1.000 miliardi di dollari.
- I clienti vogliono più strumenti di quanti Applied Materials riesca a spedire.
- Microsoft, Amazon e Alphabet continuano a spendere molto più di un anno fa.
- Dopo la vendita massiccia, Applied Materials si scambia vicino al suo rapporto P/E forward medio.
Applied Materials (AMAT) ha superato le proprie previsioni il 12 novembre, con ricavi del quarto trimestre in aumento del 53% fino a un record di 10,41 miliardi di dollari. È finita nel mezzo di una vendita massiccia dei titoli del settore degli equipaggiamenti per semiconduttori, lo stesso giorno in cui Nvidia ha annunciato le dimissioni di Jensen Huang.
La notizia più importante è stata la chiamata del CFO Brice Hill sulla spesa dei clienti:
"Si prevede che la spesa in conto capitale (Capex) per il cloud aumenterà di oltre il 50% nel 2027, superando ampiamente i 1.000 miliardi di dollari."
Questo è il conto per Microsoft (MSFT), Amazon (AMZN), Alphabet (GOOG) e il resto del cloud. Il CEO Gary Dickerson afferma che il silicio rappresenta circa il 60% del costo in conto capitale di un data center per l'IA, e viene prodotto con strumenti come quelli di Applied.
I clienti di Applied Materials vogliono i loro strumenti prima
Gli investitori temevano che i produttori di chip avrebbero ritirato gli strumenti più lentamente. Alla domanda se qualche cliente volesse uno strumento uno o due mesi dopo, Dickerson ha risposto di no: "Nessuno dice che non vuole gli strumenti il più velocemente possibile."
Hill ha affermato che la domanda supera l'offerta, specialmente nella DRAM e nella logica all'avanguardia, e il limite è fisico: "la capacità delle camere bianche rimane un fattore limitante per la quantità di equipaggiamento che l'industria può assorbire." Applied sta monitorando più di 20 avvii di fab e espansioni di linee nel 2027, e Dickerson si aspetta che la domanda di equipaggiamenti per fabbriche di wafer cresca di oltre il 30%.
Il consenso prevede un aumento dei ricavi di circa il 36% nell'anno fiscale 2027, a 46,9 miliardi di dollari, e Applied ha fornito una guida per il suo primo trimestre di 14 settimane a 11,1 miliardi di dollari. Nulla nella chiamata fornisce agli analisti un motivo per tagliare.
I numeri dei clienti stessi lo confermano
Un produttore di equipaggiamenti parlerà sempre in positivo dei budget dei suoi clienti, quindi è bene controllare cosa spendono. La spesa in conto capitale in contanti trimestrale di Microsoft è circa quadruplicata dalla fine del 2023:
La spesa in contanti di Microsoft per proprietà e attrezzature è stata di 39,4 miliardi di dollari nel trimestre di settembre, circa il doppio rispetto all'anno precedente. Includendo i leasing finanziari, la sua spesa in conto capitale è stata di 45,2 miliardi di dollari, e il 28 ottobre ha ridotto la sua previsione per il 2026 su questa base a 170 miliardi di dollari da 175 miliardi, citando ritardi nella capacità di terze parti.
Amazon ha speso 77,3 miliardi di dollari in proprietà e attrezzature nel suo terzo trimestre, in aumento rispetto ai 35,1 miliardi, e si aspetta ancora circa 220 miliardi di dollari di spesa in conto capitale in contanti per il 2026. Alphabet, che a luglio ha alzato il suo intervallo per il 2026 a 195-205 miliardi di dollari, lo ha mantenuto il 28 ottobre e ha affermato che la spesa per il 2027 aumenterà significativamente.
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I tagli finora sono piccoli
Su Bloomberg Tech il 12 novembre, Mandeep Singh, che guida la ricerca tecnologica di Bloomberg Intelligence, ha dichiarato: "stiamo valutando di abbassare leggermente i nostri numeri di spesa in conto capitale per il 2027. Al momento pensiamo, beh, dal 5 al 7%." Ha indicato l'"onda blu" delle elezioni di metà mandato e Nvidia, e ha detto che gran parte potrebbe semplicemente essere spostata in avanti.
Questo è molto lontano dal crollo che svuoterebbe il libro ordini di un produttore di equipaggiamenti. Con le camere bianche che limitano il numero di strumenti che l'industria può assorbire, un taglio modesto dovrebbe accorciare la lista d'attesa prima che tocchi le spedizioni di Applied.
Cosa è già prezzato nel titolo Applied Materials
A 22x il 12 novembre, il P/E forward di Applied si posiziona circa alla sua media quinquennale di 21x, meno della metà del suo picco del 30 giugno di 49x.
I boom degli equipaggiamenti finiscono: i ricavi sono diminuiti del 13% nell'anno fiscale 2019. Due clienti hanno fornito il 34% dei ricavi nei primi nove mesi dell'anno fiscale 2026. Tuttavia, se la spesa per il cloud si avvicina anche solo lontanamente ai mille miliardi di dollari di Hill, penso che Applied al suo multiplo medio sia un buon affare. I primi budget per il 2027 degli hyperscaler, previsti con i risultati del quarto trimestre, metteranno alla prova il suo +50%.
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