Statistiche Chiave per l'Azione Delta Air Lines
- Prezzo Attuale: $81.14
- Prezzo Obiettivo (Medio): ~$84
- Obiettivo del Mercato: ~$105
- Potenziale Rendimento Totale: ~3% (in ~4 anni, fino al 2030)
- IRR Annualizzato: ~0.7% / anno
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Cosa è Successo?
Delta Air Lines (DAL) è diventata oggetto di due scommesse opposte e rumorose piazzate nelle stesse due settimane. Il 14 agosto, un deposito regolamentare ha mostrato che Berkshire Hathaway ha aumentato la sua posizione in Delta del 44% nel secondo trimestre, portando la sua partecipazione dal 6.1% all'8.7%. Dieci giorni dopo, sia Raymond James che TD Cowen hanno tagliato i loro price target sull'azione. Delta ha chiuso a $81.14 il 27 agosto, in calo del 2.34% nella giornata e di circa il 4% nel mese precedente.
Perché il Successore di Buffett Sta Comprando un Settore che Buffett Ha Abbandonato
Warren Buffett ha passato anni a definire le compagnie aeree una trappola di capitale e ha svenduto l'intero portafoglio aereo di Berkshire nel 2020, subendo pesanti perdite su quattro vettori. Quindi significa qualcosa che Greg Abel, nel suo secondo trimestre completo come amministratore delegato, abbia aggiunto 17.5 milioni di azioni Delta portando la partecipazione a 57.3 milioni di azioni per un valore di circa $5.4 miliardi alla fine di giugno. Al momento di quel deposito del 30 giugno, Delta è l'unica compagnia aerea posseduta da Berkshire, e la posizione si affianca a investimenti di lunga data come Apple e American Express.
Il trimestre di giugno fornisce la risposta più chiara che Delta abbia offerto negli ultimi anni. I ricavi hanno raggiunto il record di $17.7 miliardi, in aumento del 14% rispetto all'anno precedente, e la società ha guadagnato $1.56 per azione con un margine operativo dell'8.8%, il tutto mentre assorbiva la bolletta del carburante più alta della sua storia. Flussi di ricavo diversificati, ovvero cabine premium, programmi fedeltà, cargo e manutenzione piuttosto che semplici tariffe economy, hanno raggiunto il 61% dei ricavi totali, con premium e fedeltà ciascuno in aumento di quasi il 20%. Il CEO Ed Bastian ha legato questa resilienza al bilancio, dicendo agli analisti che l'obiettivo è "giocare in attacco ogni tanto quando si verificano deficit e sfide piuttosto che dover sempre giocare in difesa". Una compagnia aerea che può continuare a comprare quando i rivali sono costretti a ritirarsi è esattamente la durabilità che cerca un acquirente in stile Berkshire.
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I Tagli ai Target Riguardano una Crescita in Rallentamento, Non una Tesi Infranta
Raymond James ha tagliato il suo target a $98 da $104 mantenendo un rating Outperform, e TD Cowen è sceso a $105 da $112 mantenendo un Buy. Entrambi si collocano ancora ben al di sopra del prezzo attuale. Il numero dietro la cautela è la disciplina sulla capacità che si traduce in una crescita del top-line più lenta: Delta ha fatto crescere i ricavi del trimestre di giugno del 14% su circa l'1% di voli in più, un divario che non può ripetersi una volta che il prezzo di recupero del carburante si sarà esaurito. Il consensus sui ricavi ora si attesta vicino a $73 miliardi per il 2026, e il tasso di crescita dei ricavi forward a due anni modellato dal mercato è di circa l'8.5%, sano ma in decelerazione. I tagli sono il sell-side che segnala questa decelerazione al mercato mantenendo intatta la tesi premium di lungo periodo.
L'ultimo conteggio mostra 19 buy e 5 outperform contro un underperform e un sell, con un target medio di circa $105 contro la chiusura a $81. Sul multiplo, DAL scambia vicino a 9.9x gli utili dei prossimi dodici mesi e 13.5x gli utili trailing, più economico del mercato ampio e più o meno in linea con dove scambia un'industriale a crescita più lenta. Il premium rispetto a una vettora puramente commodity è difendibile in base all'economia dei programmi fedeltà e di Amex.
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Analisi del Modello Avanzato TIKR
- Prezzo Attuale: $81.14
- Prezzo Obiettivo (Medio): ~$84
- Potenziale Rendimento Totale: ~3% (fino al 2030)
- IRR Annualizzato: ~0.7% / anno
Qui è dove l'entusiasmo incontra l'aritmetica. Il caso medio di TIKR valuta Delta a circa $84 entro il 2030, implicando un rendimento totale di circa il 3% e meno dell'1% annuo dal prezzo di oggi. Il caso medio si basa su due driver di ricavo: il mix premium e fedeltà, ancorato da una partnership con Amex che punta a $9 miliardi di remunerazione quest'anno, e l'espansione della rete internazionale attraverso l'Atlantico e il Pacifico. Il driver del margine è il margine di utile netto che si mantiene intorno all'8%, supportato dalla disciplina sulla capacità e dalla spesa per interessi in calo mentre Delta spinge la leva lorda verso 2x entro fine anno. Estendendo il modello all'intero orizzonte di previsione, lo spread si allarga: un caso alto vicino a $97 se i margini si espandono e il multiplo si mantiene, un caso basso vicino a $70 se la ripresa si arresta.
Due rischi si nascondono sotto quel rendimento sottile. Il primo è quello che Bastian non smette mai di nominare, il carburante: Delta ha assorbito un aumento del carburante di quasi $4 miliardi quest'anno e ha comunque dato guidance per una crescita degli utili, ma qualsiasi nuovo picco colpisce prima i margini. Il secondo è quello segnalato da chi ha tagliato i target, l'ammorbidimento della domanda nel breve termine man mano che il prezzo di recupero del carburante si esaurisce. Il modello dice che il prezzo attuale sconta già gran parte della ripresa. Berkshire e il mercato stanno comunque comprando il business. Il modello si chiede cosa rimanga da pagare per un nuovo acquirente a $81.
Conclusione
La cartina di tornasole arriva a metà ottobre, quando Delta riporterà il suo trimestre di settembre. Il management ha dato una guidance per una crescita dei ricavi a doppia cifra media e un margine operativo dall'11% al 13%, con un EPS da $2.00 a $2.50 contro $1.70 dell'anno scorso. Raggiungere l'estremo alto di quella fascia di margine e la lettura di Berkshire sembrerà prematura piuttosto che sbagliata, e i target a $105 riacquisteranno terreno. Arrivare all'estremo basso, o ammorbidire i commenti sulle prenotazioni del quarto trimestre, e il rendimento piatto del modello smetterà di sembrare cauto e inizierà a sembrare corretto. Un trimestre raramente definisce una tesi di queste dimensioni, ma questo mostrerà quale delle due scommesse di agosto ha letto meglio gli stessi numeri.
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