Punti Chiave
- Applied Digital è salita dell'8,5% a $21 dopo aver formato una joint venture per un data center AI alimentato da energia eolica da 50 MW con Soluna in Texas, di cui detiene il 51%.
- I ricavi del primo trimestre fiscale sono balzati del 322% a $341,9 milioni, e l'EBITDA rettificato ha raggiunto $64,4 milioni.
- Il debito ha toccato $6,4 miliardi contro $3,7 miliardi di cassa proprio mentre il calo di CoreWeave metteva sotto scrutinio la leva finanziaria nel settore delle infrastrutture AI.
- I risultati del secondo trimestre fiscale, attesi intorno al 12 gennaio, dovrebbero mostrare la crescita degli affitti di base e se l'accordo con Soluna diventa vincolante.
Applied Digital (APLD) ha avuto due settimane difficili per motivi in gran parte al di fuori del suo controllo. Le azioni hanno chiuso a $24 il 7 ottobre, giorno della pubblicazione dei risultati del primo trimestre fiscale, per poi scivolare mentre CoreWeave (CRWV) vacillava e le paure sul debito AI si diffondevano.
Il titolo è rimbalzato dell'8,5% a $21 il 21 ottobre. Una nuova joint venture con Soluna Holdings (SLNH) per un data center in Texas alimentato da energia eolica ha aiutato, così come un ampio rally nel settore AI.
Il titolo scambia ancora al 59% al di sotto del suo massimo a 52 settimane di $51. Con un beta a cinque anni di 6,0, Applied Digital si muove come un'operazione con leva finanziaria sul sentiment creditizio nel settore AI.
Cinquanta megawatt di energia eolica texana
La joint venture punta a un campus IT critico da 50 MW per AI e HPC presso il Project Dorothy 3 vicino a Silverton, Texas.
- Applied finanzia lo sviluppo e detiene il 51%, mentre Soluna contribuisce con terreni e asset energetici per il 49%.
- L'energia proviene dal Briscoe Wind Farm da 150 MW più la rete elettrica.
- ChronoScale (CHRN), la piattaforma di calcolo di proprietà maggioritaria di Applied, ha firmato una lettera d'intenti non vincolante per un contratto di locazione triple-net.
Il progetto è piccolo rispetto ai 250 MW ora operativi al Polaris Forge 1 nel North Dakota. Gli accordi definitivi di locazione e di fornitura energetica devono ancora essere firmati.
Il business principale sta crescendo rapidamente.
I ricavi del primo trimestre fiscale sono aumentati del 322% a $341,9 milioni. I servizi di allestimento per i tenant hanno fornito $183,5 milioni di tale cifra, quindi la base ricorrente è più piccola del dato complessivo.
Sono i contratti di locazione a fare il lavoro pesante
L'affitto è ciò che finanziatori e investitori sottoscrivono. L'affitto di base per l'hosting HPC ha raggiunto $65,8 milioni nel trimestre, con CoreWeave come tenant principale al Polaris Forge 1.
La pipeline si estende ben oltre il North Dakota. Durante il trimestre, Applied ha firmato un contratto di locazione di 210 MW a 15 anni al Delta Forge 2 con un hyperscaler investment-grade, del valore di circa $5,2 miliardi in ricavi per il periodo base. Ha anche assicurato fino a circa 1 GW di potenziale capacità energetica in Finlandia.
Man mano che più edifici iniziano a pagare l'affitto…
L'EBITDA rettificato ha raggiunto $64,4 milioni, in aumento rispetto ai $0,5 milioni di un anno prima. Questa oscillazione mostra quanto velocemente ogni edificio attivato si traduca in utili.
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Il bilancio fissa il prezzo
Al 31 agosto, Applied deteneva $3,7 miliardi di cassa e cassa vincolata contro $6,4 miliardi di debito. Ha aggiunto $1,59 miliardi di note senior garantite al 7% con scadenza 2031 per finanziare un altro edificio da 150 MW al Polaris Forge 1 e rimborsare un prestito ponte di $300 milioni.
Questa leva finanziaria spiega il selloff di ottobre. Le azioni e le obbligazioni di CoreWeave sono scese a metà ottobre mentre gli investitori mettevano in discussione il debito dietro l'espansione AI, e Applied ha scambiato proprio in parallelo.
I risultati GAAP mostrano ancora il costo: una perdita netta di $0,82 per azione.
Il mercato paga comunque un premio? Applied scambia a 25,0x l'EV/EBITDA forward. Bloom Energy (BE), che vende energia nella stessa espansione, scambia a 57,0x.
I ricavi sono quintuplicati in un anno. Il debito è cresciuto di nove volte.
Il valore d'impresa di $12,1 miliardi è quasi il doppio della capitalizzazione di mercato di $6,3 miliardi, quindi gli azionisti si trovano dietro molti finanziatori.
La mia opinione: Applied Digital ha fatto la parte difficile firmando contratti con tenant investment-grade a 15 anni, e l'accordo con Soluna è un'opzione a basso costo su capacità supportata da energia eolica. Ciononostante, questo titolo scambia in base alle condizioni creditizie tanto quanto ai contratti di locazione. Lo possiederei solo con la convinzione che la domanda degli hyperscaler mantenga aperta la finestra di finanziamento, e lo dimensionerei per un beta di 6,0.
Il target medio degli analisti di $62 è circa tre volte il prezzo del titolo, il che mostra quanto siano ampi i possibili esiti.
I risultati del secondo trimestre fiscale sono attesi intorno al 12 gennaio. Cerca la crescita degli affitti di base, gli accordi firmati con Soluna e qualsiasi nuova emissione di debito.
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