Statistiche Chiave per le Azioni Carvana
- Prezzo Attuale: $73.41
- Prezzo Obiettivo (Medio): ~$130
- Obiettivo della Street: ~$83
- Potenziale Rendimento Totale: ~77%
- TIR Annualizzato: ~14% / anno
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Cosa è Successo?
Carvana (CVNA) quota a $73.41, e il motivo per cui non si è mossa per settimane risiede interamente al di fuori dell'azienda. A metà agosto, CNBC ha riportato che i pubblici ministeri federali e la SEC stanno indagando il miliardario Mark Walter, che detiene una partecipazione di minoranza in Carvana, su questioni finanziarie che non hanno nulla a che fare con le auto usate. L'azione è scesa di oltre il 7% in due giorni consecutivi per il timore che potesse essere costretto a vendere.
L'azienda ha appena pubblicato una redditività record e, il 1° settembre, ha esteso una partnership chiave che silenziosamente amplia i suoi margini. Il prezzo delle azioni, nel frattempo, è ostaggio di un'indagine su qualcuno che non gestisce l'azienda.
La Pressione Vendita Non Ha Nulla a Che Fare Con le Auto
Walter, CEO di Guggenheim Partners e proprietario di controllo dei LA Lakers, possiede indirettamente circa l'8% delle azioni di Classe B di Carvana, circa il 4% dell'intera società, per un valore di circa $2 miliardi. L'indagine riportata da CNBC esamina se siano state occultate relazioni finanziarie mentre oltre $20 miliardi transitavano attraverso assicuratori da lui controllati. Gli investitori temevano che una crisi di liquidità potesse costringerlo a disfarsi della partecipazione.
Né Walter né le sue aziende sono stati accusati di alcun reato o ritenuti responsabili di alcuna sanzione, e l'indagine riguarda lui, non Carvana. E la paura di una vendita forzata si è attenuata il 19 agosto dopo che i rapporti hanno mostrato che le sue azioni Carvana erano state date in pegno a Citigroup come garanzia, il che rende più difficile una vendita rapida. La pressione latente è reale e irrisolta. Ma quando il peso su un'azione riguarda chi la possiede piuttosto che come opera, i fondamentali alla fine vincono, a patto che reggano.
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Profitto Record, Con Un'Onesta Avvertenza
Nel Q2, pubblicato il 29 luglio, i ricavi sono cresciuti del 52% su base annua a $7,376 miliardi, e le unità retail sono aumentate del 38% a 197.325, in un mercato delle auto usate che si è contratto nello stesso periodo. L'EBITDA rettificato ha raggiunto un record di $769 milioni. Il management ha superato per la prima volta un run-rate di EBITDA rettificato di $3 miliardi e, sempre per la prima volta, ha fornito previsioni per l'intero anno, fissando l'EBITDA rettificato tra $2,7 e $3,0 miliardi.
L'avvertenza, e il motivo per cui le azioni sono scese dopo la pubblicazione, è il profitto per unità. Il margine EBITDA era del 10,4%, in calo di circa due punti rispetto a un anno prima, e il punto medio delle previsioni di $2,85 miliardi si è posizionato al di sotto dei circa $2,99 miliardi che la Street si aspettava. Ciò che il mercato ha perso è un fattore a favore strutturale che il CFO Mark Jenkins ha chiarito alla J.P. Morgan Automotive Conference del 12 agosto. La FTC ha spinto i concessionari a includere le commissioni documentali e di concessionaria nei prezzi pubblicizzati, e Jenkins ha notato che Carvana "non ha mai addebitato commissioni documentali o di concessionaria", quindi mentre i concorrenti aumentano i prezzi in prima pagina per conformarsi, la determinazione dei prezzi di Carvana appare strutturalmente più attraente. L'ha definito un beneficio a lungo termine sia per la domanda che per la redditività.
Da Dove Arriva Veramente l'Espansione del Margine
Jenkins è stato diretto riguardo alle leve che trasformano l'attuale margine del 10,4% nell'obiettivo a lungo termine dell'azienda del 13,5%, e le ha classificate. La prima è la leva operativa sui costi fissi: una grande base fissa di costi tecnologici, aziendali e di strutture che è sottoutilizzata e può assorbire molte più unità. La seconda è la pubblicità, che ha detto ammonta a "diverse centinaia di dollari" per unità in meno nei mercati maturi di Carvana rispetto alla media aziendale, implicando una lunga prospettiva di crescita man mano che i mercati più nuovi invecchiano. Poi arriva la densità della rete nella logistica e la riduzione dei costi guidata dall'IA nell'assistenza clienti e nelle pratiche di titoli.
Jenkins ha sottolineato che l'utile netto del Q2 è cresciuto "quasi del 70%", molto più velocemente dell'EBITDA, poiché costi di interesse e ammortamento più bassi hanno amplificato i guadagni operativi. Ciò è stato aiutato da una rifinanziamento di agosto: un Term Loan B da $1,66 miliardi ha sostituito obbligazioni al 9% in scadenza nel 2030 e ha ridotto gli interessi passivi annuali di circa $45 milioni, con il debito netto ora vicino a 1,0x EBITDA.
Il 1° settembre, Root ha annunciato di aver esteso la sua partnership esclusiva di assicurazione integrata con Carvana almeno fino ad agosto 2028, dopo aver venduto oltre 200.000 polizze in meno di quattro anni attraverso un checkout in tre clic. Finanziamento e assicurazioni sono i dollari ad alto margine che si aggiungono sopra ogni auto, e un'attivazione assicurativa bloccata è esattamente il tipo di ricorrente, a basso impiego di capitale che solleva i margini man mano che il volume aumenta. I dati regionali di Jenkins hanno rafforzato il lato del volume: nel terzo del paese dove Carvana ha maggiormente espanso la capacità di ricondizionamento, le vendite sono cresciute "quasi del 55%", seguendo da vicino quella produzione aggiuntiva.
Carvana comanda ancora un premio elevato, e se lo merita. Le azioni quotano a circa 36x gli utili forward contro circa 22x per CarMax e 9x per AutoNation, sebbene sul EV/EBITDA il divario si restringa a circa 17x contro i 29x di CarMax. Un rivenditore che cresce le unità del 38% in un'industria in contrazione, con un flywheel di produzione e uno stack di assicurazione e finanziamento asset-light, non è un concessionario tradizionale.
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Analisi del Modello Avanzato TIKR
- Prezzo Attuale: $73.41
- Prezzo Obiettivo (Medio): ~$130
- Potenziale Rendimento Totale: ~77%
- TIR Annualizzato: ~14% / anno
I due motori dei ricavi sono la continua crescita delle unità retail dal flywheel della capacità produttiva e l'aumento dei ricavi accessori per veicolo dal finanziamento e dall'estensione dell'attivazione Root. Il modello presuppone che i ricavi si compongano a un tasso di circa il 15% annuo, ben al di sotto del recente ritmo del 38% delle unità di Carvana, quindi l'obiettivo si basa sui margini, non su prodezze del top-line. Il motore del margine è la leva operativa, con il margine di utile netto che si amplia verso circa il 4% al 5% man mano che i costi fissi si distribuiscono su più unità.
Il rischio principale è l'immagine speculare di quell'assunto. Se l'economia per unità continua a scivolare, a causa di carburante, passaggio dei tassi o costi di ricondizionamento nei siti di recente integrazione, l'espansione non arriva mai e il multiplo si comprime. Upside: la capacità si scala, il profitto lordo per unità si stabilizza e lo stack accessorio solleva i margini più velocemente del previsto, portando il caso alto verso $248. Downside: la pressione latente di Walter forza vendite disordinate o i margini ristagnano, e l'azione rimane bloccata negli anni '70 mentre la storia viene riprovata trimestre dopo trimestre.
Conclusione
La prossima vera prova è il Q3, previsto per fine ottobre. Osserva le unità retail e l'EBITDA rettificato per unità insieme: un buon risultato sembra unità che crescono ancora oltre il 30% con il margine che si mantiene al 10,4% o superiore, prova che Carvana può scalare il volume senza sanguinare il profitto per auto. Un cattivo risultato sembra il margine che scivola di nuovo mentre il management indica i costi. La questione del margine è genuina, e solo la pubblicazione dei risultati può rispondere. L'indagine su Walter è il jolly separato, e corre su un orologio legale che nessun rapporto sugli utili può resettare.
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