Chiffres clés de l'action Seagate
- Fourchette de 52 semaines : 63,2 $ à 459,8
- Prix actuel : 429,4
- Objectif supérieur de la rue : 700
Qu'est-ce qui s'est passé ?
Seagate Technology(STX), un fabricant de disques durs qui fournit un stockage de grande capacité aux centres de données en nuage exécutant des charges de travail d'IA, a établi des records d'entreprise pour la marge brute, la marge d'exploitation et le bénéfice par action non GAAP au cours de son trimestre de décembre, les actions se négociant à 429,36 $ alors que Bernstein a relevé son objectif de prix à 620 $ le 1er avril après avoir qualifié l'action de point d'entrée attrayant à la suite d'un effondrement de l'ensemble du secteur.
Le trimestre de décembre a généré un chiffre d'affaires de 2,83 milliards de dollars, en hausse de 22 % par rapport à l'année précédente, avec un bénéfice par action non GAAP de 3,11 dollars, dépassant de 19 % le trimestre précédent. Seagate a simultanément annoncé un chiffre d'affaires de 2,9 milliards de dollars pour le trimestre de mars, avec un bénéfice par action non GAAP de 3,40 dollars, ce qui implique la poursuite de l'expansion séquentielle des marges d'exploitation vers le milieu de la fourchette des 30 %.
Le moteur de ces deux résultats est le HAMR (Heat-Assisted Magnetic Recording), une technologie propriétaire qui permet de stocker plus de données sur chaque plateau de disque, ce qui permet à Seagate d'augmenter la capacité de stockage à partir du même nombre de disques et sans ajouter d'unités de production, ce qui comprime le coût par téraoctet tout en maintenant la discipline de l'offre et la stabilité des prix.
Gianluca Romano, directeur financier, a déclaré lors de laMorgan Stanley Technology, Media and Telecom Conference le 3 mars que " les deux clients qui étaient en pleine [qualification] pour le disque de 40 téraoctets ont maintenant qualifié le disque ", confirmant que Mozaic 4, la plate-forme HAMR de deuxième génération de Seagate offrant 40 téraoctets par disque, a commencé à expédier des volumes à ses deux plus grands clients fournisseurs de services en nuage ce trimestre.
La capacité nearline de Seagate, qui fait référence aux disques de grande capacité vendus directement dans les centres de données en nuage, est entièrement allouée jusqu'en 2026, les accords à long terme couvrent les engagements de volume jusqu'en 2027 et au-delà, et l'objectif de 1,071 milliard de dollars du modèle TIKR de l'entreprise d'ici juin 2030 est fondé sur un CAGR de 22,7 % du chiffre d'affaires dû à la demande de stockage de vidéos d'IA, aux exigences de rétention des données d'IA agentique et à une structure de coûts qui s'améliore avec chaque téraoctet ajouté par disque.
Le point de vue de Wall Street sur l'action STX
La qualification de Mozaic 4 chez les deux principaux clients américains du cloud débloque un saut de capacité de 33 % par disque, de 30 à 40 téraoctets, creusant directement l'écart de coût par téraoctet qui entraîne une expansion séquentielle de la marge brute tout au long de l'année civile 2026.
Le BPA normalisé de STX est estimé à 3,47 dollars pour le trimestre de mars, soit un bond de 82,9 % par rapport à l'année précédente, soutenu par une expansion séquentielle de la marge d'exploitation de plus de 150 points de base à mesure que le volume du Mozaic 4 augmente et que le mix s'éloigne des anciens disques PMR au profit des produits basés sur le HAMR.
Les analystes ont réévalué les cours de manière agressive : 16 achats, 3 surperformances, 6 maintiens, 1 sous-performance et 1 vente sur 27 analystes, avec un objectif de prix moyen de 483,07 $ impliquant une hausse d'environ 12,5 % par rapport à la clôture du 2 avril, une position qui reste en retard sur le rythme de l'amélioration fondamentale étant donné que la visibilité de l'année 2026 est essentiellement verrouillée.
La fourchette cible de 375,00 $ à 700,00 $ reflète un véritable débat : la fourchette basse reflète toute détérioration des dépenses d'investissement dans le cloud ou une adoption plus rapide que prévu des alternatives NAND à la périphérie des centres de données, tandis que la fourchette haute reflète la pleine réalisation des avantages en termes de coûts de Mozaic 4 et l'accélération de la demande d'IA vidéo que Romano a décrite comme arrivant plus rapidement que Seagate ne l'avait prévu lors de sa journée des investisseurs de mai 2025.
Fixé à environ 31 fois le taux de croissance annualisé du BPA non-GAAP du trimestre de mars de 13,60 $, STX se négocie à un multiple qui sous-pondère une activité avec une croissance du BPA de 82,9 % d'une année sur l'autre, un approvisionnement entièrement alloué jusqu'en 2026 et une structure de coûts qui n'en est encore qu'aux premiers stades de l'amélioration induite par HAMR, ce qui laisse STX nettement sous-évalué par rapport à sa propre accélération des bénéfices.
Le redressement financier qui se cache derrière l'histoire
La marge d'exploitation de STX s'est effondrée à -1,7 % au cours de l'exercice 2023 alors que le chiffre d'affaires a chuté de 36,7 % pour atteindre 7,38 milliards de dollars, avant de remonter à 6,6 % au cours de l'exercice 2024 et de bondir à 21,2 % au cours de l'exercice 2025 alors que le chiffre d'affaires a rebondi de 38,9 % pour atteindre 9,10 milliards de dollars, ce qui a fait passer le résultat d'exploitation d'une perte de 120 millions de dollars à 1,93 milliard de dollars en l'espace de deux ans.
Le moteur est structurel et non cyclique : les marges brutes ont presque doublé, passant de 19,1 % pour l'exercice 2023 à 35,3 % pour l'exercice 2025, reflétant l'évolution de Seagate vers des disques durs nearline de plus grande capacité, où la même empreinte de fabrication génère sensiblement plus de revenus par unité au fur et à mesure que la taille moyenne des disques augmente.
Les marges brutes de Seagate ont presque doublé, passant de 19,1 % au cours de l'exercice 2023 à 35,3 % au cours de l'exercice 2025, et avec la montée en puissance du volume de Mozaic 4 au cours du second semestre 2026 et le maintien des dépenses d'exploitation à un niveau proche de l'objectif de 10 % du chiffre d'affaires, les estimations prévisionnelles indiquent des marges d'exploitation proches de 40 % d'ici le trimestre de mars 2027, un niveau qui aurait semblé invraisemblable au cours du creux de l'exercice 2023.
Que dit le modèle d'évaluation ?
Le modèle TIKR évalue STX à 1 071,23 $ au 30 juin 2030, ce qui implique un TRI annualisé de 24 %, grâce à un taux de croissance annuel moyen de 22,7 % du chiffre d'affaires lié à la montée en puissance de Mozaic 4, à l'arrivée en avance de la demande de stockage Vidéo AI et à une trajectoire de marge d'exploitation déjà supérieure au plancher de 30 % que la direction s'est engagée à atteindre lors de la journée des investisseurs de mai 2025.
STX semble sous-évalué aux niveaux actuels, se négociant à environ 31x le BPA annualisé, contre une croissance des bénéfices de 82,9 % d'une année sur l'autre et une structure de coûts qui n'en est encore qu'aux premiers stades de l'amélioration induite par le HAMR.
Si les clients de l'informatique dématérialisée ralentissent significativement les dépenses d'investissement ou si l'algorithme de compression TurboQuant de Google, qui a déclenché une chute de 8 % à 15 % des stocks de mémoire fin mars, s'avère réduire la demande de disques durs contrairement à l'évaluation de Bernstein, l'hypothèse d'un taux de croissance annuel moyen de 22,7 % du chiffre d'affaires s'effondre et l'objectif de 1 071,23 dollars se comprime pour atteindre 787,63 dollars, soit le niveau le plus bas.
La publication des résultats du troisième trimestre de l'exercice 2026 sera la première indication claire sur les volumes d'expédition de Mozaic 4 et sur la question de savoir si les marges d'exploitation du trimestre de mars ont franchi le seuil de 30 %, les deux chiffres qui confirment si la trajectoire des marges du modèle TIKR est en train de suivre.
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