Seth Klarman est l’un des investisseurs les plus respectés de son époque. Fondateur du groupe Baupost, il s’est forgé une réputation d’investisseur patient et discipliné qui s’appuie sur une analyse fondamentale approfondie et un état d’esprit contrariant. Sa stratégie consiste à acheter des actifs sous-évalués, souvent dans des secteurs impopulaires ou négligés du marché, et à les conserver jusqu’à ce que leur valeur intrinsèque soit atteinte.
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L’approche de M. Klarman repose sur la préservation du capital, une évaluation rigoureuse du risque de baisse et la volonté de maintenir la liquidité lorsque les opportunités sont rares. Il est connu pour éviter les bruits de marché à court terme, se concentrant plutôt sur les situations où les erreurs d’évaluation sont importantes et où les catalyseurs de la réalisation de la valeur sont clairs. Cette discipline a permis à Baupost d’obtenir des rendements corrigés du risque constamment élevés sur plusieurs décennies.
Avec environ 26 milliards de dollars d’actifs sous gestion et plus de 7,4 milliards de dollars d’actions américaines cotées en bourse au 31 mars 2025, la dernière déclaration 13F de Baupost donne un aperçu de la manière dont l’un des investisseurs les plus patients et les plus sélectifs au monde se positionne pour obtenir de la valeur dans un marché difficile. Le portefeuille reflète un ensemble concentré de positions à forte conviction, conformément à la conviction de Klarman selon laquelle les grandes opportunités sont rares et méritent d’être attendues.
1. Willis Towers Watson PLC (WTW) 11,88% du portefeuille
Willis Towers Watson est la plus grande position en actions américaines de Baupost, représentant 11,88% du portefeuille avec une valeur de marché d’environ 515,6 millions de dollars à travers 1,53 million d’actions. La société a réduit sa participation d’un peu plus de 311 000 actions au cours du dernier trimestre, soit une baisse de 16,94 %. Malgré la vente, WTW reste une position clé pour Baupost, soulignant la confiance de Klarman dans ses fondamentaux à long terme.
L’importance de la position témoigne de l’intérêt de M. Klarman pour les modèles d’entreprise durables et générateurs de liquidités, en particulier les services de courtage d’assurance et de gestion des risques. La réduction partielle reflète probablement un rééquilibrage du portefeuille plutôt qu’un changement de conviction, Baupost ayant historiquement favorisé les entreprises ayant des flux de trésorerie prévisibles et un pouvoir de fixation des prix.
La base de revenus récurrents de WTW, ses relations solides avec la clientèle et son profil de marge constant en font une entreprise parfaitement adaptée à l’approche de Klarman, axée sur la valeur et la protection contre les risques.
2. Alphabet Inc (GOOG) 7,48% du portefeuille
Alphabet Inc. constitue 7,48% du portefeuille de Baupost, d’une valeur d’environ 324,6 millions de dollars sur 2,08 millions d’actions. La société a augmenté sa participation de 652 000 actions au cours du dernier trimestre, soit une hausse remarquable de 45,72 % qui témoigne d’une confiance croissante dans le positionnement à long terme d’Alphabet. Il convient de noter que Baupost, historiquement axé sur les valeurs sûres, s’est montré ces dernières années plus ouvert aux valeurs de croissance à grande capitalisation lorsqu’elles offrent une valorisation convaincante et des fondamentaux solides.
Alphabet reste l’une des forces les plus dominantes dans les domaines de la publicité numérique, de l’informatique en nuage et de l’intelligence artificielle. Pour Klarman, l’intérêt réside probablement dans la capacité d’Alphabet à combiner une croissance exceptionnelle de son chiffre d’affaires avec un bilan solide et une génération importante de flux de trésorerie disponibles. L’expansion des produits basés sur l’intelligence artificielle, tels que Gemini, et l’élan continu de Google Cloud renforcent encore la capacité bénéficiaire à long terme de l’entreprise.
L’augmentation de l’action indique que Baupost considère que les valorisations actuelles sont attrayantes par rapport à la position de leader d’Alphabet sur plusieurs marchés à forte croissance.
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3. Wesco International Inc (WCC) 7,18% du portefeuille
Wesco International Inc. représentait 7,18% du portefeuille, soit une valeur d’environ 311,5 millions de dollars grâce à 2,01 millions d’actions. Baupost a augmenté ses avoirs de 569 930 actions au cours du dernier trimestre, soit une hausse de 39,7 %, ce qui témoigne d’une grande confiance dans les perspectives à court et à long terme de Wesco. Il s’agit du type d’entreprise industrielle et de distribution qui correspond bien à la préférence de Baupost pour les flux de trésorerie stables et les positions de marché défendables.
Wesco est un distributeur de premier plan de produits électriques, de communication et d’utilité publique, qui constitue un maillon essentiel des chaînes d’approvisionnement pour les projets de construction, d’infrastructure et d’industrie. Pour M. Klarman, l’attrait de l’entreprise pourrait être lié à l’évolution favorable des dépenses d’infrastructure, aux tendances à la modernisation de la chaîne d’approvisionnement et à la capacité de Wesco à générer des marges constantes dans un secteur cyclique mais essentiel.
L’augmentation de la position indique que Baupost voit à la fois une augmentation des valorisations et un environnement macro favorable pour les principaux marchés de Wesco.
4. Sunrise Communications AG (SUNN) 7,02% du portefeuille
Sunrise Communications AG est la quatrième position de Baupost, avec 7,02 % du portefeuille et une valeur de marché d’environ 461,9 millions de dollars pour 9,34 millions d’actions. Il s’agit d’une toute nouvelle position, que la société a commencé à détenir au cours du trimestre, et dont la taille l’a immédiatement placée parmi les plus grandes positions du groupe. Ce type d’entrée agressive suggère un haut niveau de conviction de la part de Klarman et de son équipe.
Sunrise opère sur le marché suisse des télécommunications, offrant des services de téléphonie mobile, de haut débit et de télévision avec une forte part de marché et des revenus récurrents. Pour Baupost, l’intérêt réside probablement dans la stabilité et la prévisibilité des flux de trésorerie liés aux télécommunications, en particulier sur un marché relativement concentré comme la Suisse.
Étant donné que Klarman a toujours parié sur des actifs sous-évalués dans des secteurs moins volatils, Sunrise offre à la fois une stabilité des revenus et un potentiel de croissance régulière et modeste, exactement le type de combinaison qui correspond au style d’investissement patient de Baupost.
5. Liberty Global (LBTYK) 6,80% du portefeuille
Liberty Global Ltd. représente 6,80 % du portefeuille de Baupost, évalué à 295,2 millions de dollars sur un total de 24,66 millions d’actions. La société a réduit sa position de près de 14,8 millions d’actions au cours du dernier trimestre, soit une réduction de 37,5 % qui marque un repositionnement important. Cependant, Liberty Global reste l’une des cinq principales positions, ce qui suggère que Klarman est toujours convaincu de la thèse à long terme malgré la vente.
Liberty exploite un portefeuille d’actifs dans le domaine des télécommunications et de la large bande en Europe, et Klarman s’intéresse depuis longtemps à la base d’actifs, à la génération de flux de trésorerie et à la flexibilité stratégique de l’entreprise. La réduction pourrait refléter des prises de bénéfices après des périodes de vigueur relative, une réorientation vers d’autres opportunités ou des ajustements fondés sur des considérations de risque de change et de risque régional.
Pour les investisseurs axés sur la valeur tels que Klarman, la valeur élevée des actifs de Liberty et sa capacité à générer un flux de trésorerie disponible substantiel en font un nom qui mérite d’être conservé, même avec une pondération réduite.
Le portefeuille de Klarman repose sur la valeur et la patience
Le Baupost Group de Seth Klarman repose sur une philosophie d’investissement axée sur la valeur profonde qui récompense la patience, la discipline et la protection contre les baisses. Plutôt que de rechercher le momentum ou les modes du marché, Klarman se concentre sur les actifs sous-évalués avec des fondamentaux solides, prenant souvent des positions contrariantes que d’autres négligent. Sa stratégie combine les actions publiques, les dettes en souffrance et les situations spéciales, en gardant toujours à l’esprit les rendements corrigés du risque.
Au premier trimestre 2025, les cinq principales actions publiques détenues par Baupost reflétaient cette approche : Willis Towers Watson et Sunrise Communications, des entreprises stables, génératrices de liquidités et dotées d’avantages concurrentiels durables, ainsi que des positions ciblées dans Alphabet, Wesco International et Liberty Global.
Pris dans leur ensemble, ces titres mettent en évidence la préférence de Klarman pour les sociétés dont les flux de trésorerie sont prévisibles, qui ont des douves structurelles et un important potentiel de hausse à long terme, même si cela signifie qu’il faut attendre des années avant que le marché ne reconnaisse leur valeur.
Les analystes de Wall Street signalent ces cinq composés sous-évalués qui ont un potentiel de réussite commerciale.
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Vous y trouverez une vue d’ensemble de cinq entreprises de grande qualité :
- Forte croissance du chiffre d’affaires et avantages concurrentiels durables
- Valorisations attrayantes basées sur les bénéfices prévisionnels et la croissance attendue des bénéfices
- Potentiel de hausse à long terme soutenu par les prévisions des analystes et les modèles d’évaluation de TIKR
Ce sont des titres qui peuvent offrir d’énormes rendements à long terme, surtout si vous les attrapez pendant qu’ils sont encore au rabais.
Que vous soyez un investisseur à long terme ou simplement à la recherche de grandes entreprises qui se négocient en dessous de leur juste valeur, ce rapport vous aidera à identifier les opportunités les plus intéressantes.
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