Statistiques clés pour l'action Eli Lilly
- Prix actuel : 1 065,00
- Objectif de la rue (moyenne) : ~$1,211
- Objectif moyen de TIKR : ~2 029
- Rendement total potentiel (moyen) : ~91%
- TRI annualisé : ~15% / an
- Réaction aux bénéfices du T1 2026 : +3.07% (4/30/26)
- Réduction maximale de la valeur du fonds : 23.64% (8/8/25)
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Qu'est-ce qui s'est passé ?
Eli Lilly and Company (LLY) vient de produire des données d'essais sur l'obésité qu'aucun développeur de médicaments n'avait jamais produites auparavant, et l'action a augmenté d'environ 1 %.
Le 21 mai, Lilly a annoncé que le rétatrutide, son agoniste expérimental des récepteurs hormonaux triples (un médicament ciblant simultanément trois hormones métaboliques distinctes), a entraîné une perte de poids moyenne de 28,3 % sur 80 semaines dans le cadre de l'essai TRIUMPH-1 de phase 3. Près de la moitié des participants ayant reçu la dose la plus élevée ont perdu au moins 30 % de leur poids corporel, un seuil que Lilly a cité comme étant historiquement associé à la chirurgie bariatrique, selon un symposium des NIH de 2014 publié dans JAMA Surgery. Il s'agit de résultats préliminaires qui n'ont pas encore fait l'objet d'une évaluation par les pairs.
À titre de comparaison, le semaglutide a entraîné une perte de poids de 14,9 % dans l'essai STEP 1. Le tirzepatide, la molécule contenue dans le Zepbound de Lilly, a atteint jusqu'à 22,5 % dans l'étude SURMOUNT-1. Les 28,3 % du rétatrutide se situent dans une toute autre catégorie.
Les données étaient historiques. La réaction du marché a été discrète. C'est cet écart que les investisseurs doivent prendre en compte.
Ce que le marché avait déjà intégré
Les investisseurs s'attendaient depuis des mois à des résultats solides pour TRIUMPH-1. La conférence téléphonique sur les résultats du premier trimestre, le 30 avril, avait explicitement indiqué que cet essai serait le prochain catalyseur important, et l'action s'était déjà fortement redressée depuis le début de l'année après une forte augmentation des bénéfices.
Ce que le marché n'a peut-être pas entièrement modélisé, c'est la façon dont la direction avait délibérément défini le rôle commercial du rétatrutide avant l'arrivée des résultats. Lors de la conférence téléphonique du premier trimestre, Ken Custer, président de Lilly Cardiometabolic Health, a décrit un portefeuille construit autour du choix du patient : Zepbound pour les utilisateurs de GLP-1 injectables, Foundayo (orforglipron) pour les patients qui préfèrent une pilule quotidienne sans restrictions alimentaires, le rétatrutide pour les patients qui recherchent la plus grande réduction de poids, et l'éloralintide (un agoniste sélectif des récepteurs de l'amyline en phase 3) pour les patients qui ont besoin d'un mécanisme autre que le GLP-1 ou qui veulent un traitement d'appoint. Quatre mécanismes, quatre populations de patients, une plateforme de fabrication.
Il ne s'agit pas d'un médicament de secours. C'est la pierre angulaire d'une architecture de portefeuille délibérée que la direction a décrite avant même que les données d'efficacité ne soient rendues publiques.
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Les données de l'essai et la suite
TRIUMPH-1 a recruté 2 339 adultes souffrant d'obésité ou de surpoids et d'au moins une comorbidité liée au poids, sans diabète de type 2. Les trois doses testées ont atteint le critère principal et les principaux critères secondaires à 80 semaines. À la dose de 12 mg, les participants ont perdu en moyenne 70,3 livres, 45,3 % d'entre eux ayant perdu au moins 30 % de leur poids corporel. Une prolongation pour les participants ayant un IMC de 35 ou plus a montré une perte moyenne de 85 livres (30,3 %) à 104 semaines. Même la dose la plus faible de 4 mg, qui n'a nécessité qu'une seule étape d'escalade, a produit une perte de poids moyenne de 19 % avec un taux d'abandon inférieur au placebo.
TRIUMPH-1 est le premier de quatre essais d'enregistrement. TRIUMPH-2 étudie le rétatrutide dans le diabète de type 2 et l'obésité. L'essai TRIUMPH-3, probablement le plus important sur le plan commercial, évalue le médicament chez des patients souffrant de maladies cardiovasculaires établies, le segment qui débloque la couverture du plus grand nombre de payeurs. D'autres analyses de sous-groupes concernant l'arthrose du genou et l'apnée du sommeil suivront séparément.
Les données sur les maladies cardiovasculaires constituent le point central. A titre de comparaison, Foundayo, le GLP-1 oral de Lilly, a démontré un risque réduit de 23% d'événements cardiovasculaires majeurs (critère secondaire MACE-3) par rapport à l'insuline glargine dans l'étude ACHIEVE-4, selon le Dr Daniel Skovronsky, Chief Scientific and Product Officer, lors de la conférence téléphonique sur les résultats du 1er trimestre. Un résultat tout aussi probant de l'étude TRIUMPH-3 pour le rétatrutide permettrait d'élargir considérablement la couverture des payeurs dans le segment des patients les plus prioritaires.
L'activité derrière le pipeline
Avant que le rétatrutide ne devienne un moteur de revenus, la franchise existante doit continuer à fonctionner. C'est le cas. Le directeur financier Lucas Montarce a confirmé lors de la conférence téléphonique du 1er trimestre que Mounjaro et Zepbound ont généré 12,8 milliards de dollars de recettes mondiales combinées au 1er trimestre 2026, soit une croissance de 6,7 milliards de dollars d'une année sur l'autre. Lilly a relevé ses prévisions pour l'ensemble de l'année 2026 à 82-85 milliards de dollars, le point médian impliquant une croissance des revenus de 28% par rapport à 2025.
En dehors des États-Unis, Patrik Jonsson, président de Lilly International, a confirmé que Mounjaro détenait une part de marché supérieure à 53 % dans plus de 55 pays. Au Brésil et en Corée, ces parts avoisinent les 60 %. Lorsque le générique du semaglutide est arrivé en Inde, les prescriptions de Mounjaro ont augmenté d'environ 10 % dans les semaines qui ont suivi, ce qui suggère que le profil de double agoniste du tirzepatide présente un véritable avantage clinique sur le semaglutide à grande échelle.
Le lancement de Foundayo est précoce mais séquencé. Ilya Yuffa, président de Lilly USA, a confirmé lors de la conférence téléphonique du premier trimestre que plus de 20 000 patients avaient commencé à prendre le médicament à la fin du mois d'avril, 80 % d'entre eux étant des nouveaux venus dans la classe des GLP-1. L'accès commercial à deux des trois principaux gestionnaires de prestations pharmaceutiques (PBM, sociétés qui négocient la couverture des médicaments pour les assureurs) a été confirmé pour la mi-mai. L'accès à Medicare Part D par le biais du programme GLP-1 Bridge débute le 1er juillet 2026, moyennant une quote-part mensuelle de 50 dollars. La publicité télévisée directe auprès des consommateurs sera lancée au troisième trimestre. Chacun de ces éléments est un déblocage d'accès daté.
En ce qui concerne la fabrication, Lilly a annoncé un investissement supplémentaire de 4,5 milliards de dollars dans l'Indiana le 6 mai, ce qui porte le total des engagements d'expansion du capital dans l'Indiana depuis 2020 à plus de 21 milliards de dollars, dans le cadre d'un engagement plus large de fabrication aux États-Unis dépassant 50 milliards de dollars depuis 2020.
LLY est-elle sous-évaluée aujourd'hui ?
LLY se négocie actuellement à 22,58 fois la valeur NTM EV/EBITDA, contre 10,01 fois pour Merck et 9,85 fois pour Novo Nordisk, selon la page Concurrents de TIKR. Cette prime est réelle et doit être justifiée. La justification est la croissance : Les estimations consensuelles de TIKR font état d'un taux de croissance annuel moyen du chiffre d'affaires sur deux ans d'environ 23 %, contre une croissance à un chiffre pour la plupart des sociétés pharmaceutiques comparables à grande capitalisation.
Le P/E NTM a déjà été comprimé de 35,55x en mars 2025 à 28,63x aujourd'hui selon TIKR, de sorte que le marché n'a pas été aveugle au risque d'exécution. Les baissiers ont raison de dire qu'une nouvelle compression des multiples est le principal risque. Si les prescriptions de Foundayo sont décevantes au troisième trimestre ou si les résultats de TRIUMPH-3 sont inférieurs aux attentes, le ratio cours/bénéfice continuera de se contracter alors même que l'activité sous-jacente continue de croître, et les rendements à court terme en pâtiront.
Lors de la conférence téléphonique du premier trimestre, le PDG David Ricks a abordé directement la question de la tarification. Chaque fois que Lilly réduit le prix du GLP-1, le volume augmente d'une manière non linéaire par rapport aux produits pharmaceutiques traditionnels. L'augmentation de 10 % des prescriptions de Mounjaro après l'arrivée du semaglutide générique en Inde et le fait qu'environ 45 % des prescriptions totales de Zepbound au premier trimestre provenaient de patients en auto-paiement sont la preuve que la demande sensible au prix est réelle et qu'elle réagit. Le marché se situe à 6 % en dessous du sommet de LLY sur 52 semaines (1 133,95 $) et n'a pas encore pleinement reconnu ce que TRIUMPH-1 vient de prouver.
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Analyse du modèle avancé TIKR
- Prix actuel : 1 065,00
- Objectif intermédiaire de TIKR : ~2 029
- Rendement total potentiel : ~91%
- TRI annualisé : ~15% / an
Le TIKR mid-case utilise un TCAC des revenus d'environ 12 % et une marge de revenu net d'environ 43 % au cours de la période de prévision. Les deux principaux moteurs de revenus sont la poursuite de l'expansion mondiale de Mounjaro et de Zepbound, que les estimations consensuelles de TIKR font passer de 65,2 milliards de dollars de revenus totaux en 2025 à environ 98 milliards de dollars en 2027, et la montée en puissance commerciale de Foundayo jusqu'au second semestre de 2026. Le moteur de la marge est l'effet de levier opérationnel : La marge de performance non GAAP de Lilly a atteint 50 % au premier trimestre 2026, en hausse de 7 points de pourcentage par rapport à l'année précédente, tout en finançant 42 programmes actifs de phase 3. Dans le même temps, les estimations consensuelles sur TIKR montrent que le flux de trésorerie disponible passera d'environ 9,0 milliards de dollars en 2025 à environ 28,7 milliards de dollars d'ici 2027.
Le principal risque est la compression des multiples de valorisation. L'inconvénient n'est pas une entreprise en faillite. Il s'agit d'une réévaluation des actions vers des multiples de pairs alors que les fondamentaux restent solides, ce qui peut encore se traduire par des rendements stables ou négatifs à court terme. La hausse se produit lorsque le rétatrutide obtient l'approbation commerciale, que TRIUMPH-3 débloque une large couverture cardiovasculaire et que la prescription de Foundayo s'accélère au troisième et au quatrième trimestre, ce qui obligerait à réviser à la hausse les estimations consensuelles à long terme.
Conclusion
TRIUMPH-1 a ouvert le chapitre réglementaire pour le rétatrutide. Le prochain point de données qui fera réellement évoluer la thèse d'investissement est TRIUMPH-3, l'essai sur les résultats cardiovasculaires attendu au second semestre 2026. Le seuil qui importe : la réduction des événements cardiovasculaires est suffisamment importante pour obtenir une large couverture des payeurs dans le segment le plus important des patients atteints d'obésité. Un résultat positif obligerait à reconstruire à la hausse les modèles de revenus consensuels. Une déception mettrait à mal la prime d'évaluation dont bénéficie actuellement Lilly par rapport à ses concurrents pharmaceutiques à grande capitalisation.
Surveillez TRIUMPH-3 au second semestre 2026. Si les données sont satisfaisantes, le cours de 1 065 $ semblera être un bon point d'entrée. Dans le cas contraire, le multiple de la prime actuelle deviendra difficile à défendre.
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