Chiffres clés de l'action ARM Holdings
- Cours actuel : 234,81
- Prix cible (moyen) : ~$707
- Rendement total potentiel : ~201%
- TRI annualisé : ~32% / an
- Objectif de la rue (moyenne) : ~$170
- Retrait maximum : (41,47%) le 3 février 2026
- Revenu LTM : $4,671M | Flux de trésorerie disponible LTM : $824.75M
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Qu'est-ce qui s'est passé ?
Arm Holdings (ARM) a clôturé à 234,81 $ le 24 avril, en hausse de 71 % par rapport à sa clôture du 30 mars à 136,96 $.
Le catalyseur a été l'événement Arm Everywhere du 24 mars, au cours duquel le PDG René Haas a annoncé qu'Arm, après 35 ans de licences sur les plans de puces, vendait désormais son propre silicium. Le produit est le processeur Arm AGI, un processeur de centre de données avec 136 cœurs de haute performance construit sur le processus 3-nanomètres de TSMC et une conception thermique de 300 watts.
Parmi les clients engagés, on trouve Meta en tant que partenaire principal de co-développement, ainsi qu'OpenAI, Cloudflare, SAP et F5. ARM a fait un bond d'environ 16 % le lendemain de l'événement et a continué à grimper tout au long du mois d'avril grâce aux mises à jour des analystes.
Citi a qualifié le lancement de "changement le plus important dans l'histoire de l'entreprise", ajoutant que les revenus prévus pour les processeurs AGI entraîneraient "une augmentation si importante par rapport aux attentes antérieures que le marché ne devrait pas s'inquiéter du changement dans la structure des marges".
Les optimistes estiment qu'Arm vise un chiffre d'affaires de 25 milliards de dollars en 2031, soit environ six fois les 4 007 millions de dollars déclarés pour l'exercice 2025, dont 15 milliards de dollars pour le seul processeur AGI. Les détracteurs évoquent un ratio C/B NTM de 121x et un chiffre d'affaires des puces qui, selon la direction, n'arrivera pas sous une forme matérielle avant 2028.
Le premier test réel aura lieu le 6 mai, lorsqu'Arm publiera les résultats du quatrième trimestre de l'exercice 2026 par rapport à ses propres prévisions de revenus de 1,47 milliard de dollars.
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ARM Holdings est-elle sous-évaluée aujourd'hui ?
La question n'est pas de savoir si les activités d'ARM sont solides. La question est de savoir si le prix actuel reflète déjà le meilleur résultat possible.
A 97,43x NTM EV/EBITDA et 44,10x NTM EV/Revenue, ARM se négocie avec une forte prime par rapport à ses pairs. Intel (INTC) se situe à 22x NTM EV/EBITDA et NXP Semiconductors (NXPI) à 13,5x, tandis que la médiane NTM EV/Revenue sur la page Concurrents de TIKR n'est que de 4,96x. L'objectif moyen des 36 analystes de Street d'environ 170 $ est bien inférieur au prix actuel de 234,81 $, ce qui signifie que le marché est en avance sur les modèles de consensus actuels.
La demande qui sous-tend la feuille de route 2031 est structurelle. M. Haas a expliqué que les charges de travail d'IA traditionnelles nécessitent environ 30 millions de cœurs de CPU par gigawatt de capacité de centre de données. L'IA agentique, où des agents logiciels autonomes exécutent des tâches complexes en continu sans intervention humaine, modifie ce calcul : parce que les agents fonctionnent 24 heures sur 24 et génèrent des demandes beaucoup plus rapidement que les personnes, a déclaré M. Haas, la demande de jetons par utilisateur augmente "de 15 fois, voire plus".
Selon ses estimations, le nouveau besoin en CPU est d'environ 120 millions de cœurs par gigawatt, soit une multiplication par quatre. Les GPU génèrent les jetons, mais les CPU gèrent l'orchestration, et aucun GPU ne peut résoudre un goulot d'étranglement au niveau du CPU.
Santosh Janardhan, responsable de l'infrastructure de Meta, qui supervise les systèmes desservant plus de 3,5 milliards d'utilisateurs quotidiens, a expliqué sur scène pourquoi Meta a co-développé la puce. Après avoir étudié le marché, l'équipe n'a trouvé aucun processeur capable d'offrir à la fois les performances et l'efficacité énergétique dont elle avait besoin : "Si nous atteignions les performances, nous ne pourrions pas obtenir la puissance. Si nous obtenions la puissance, nous ne pouvions pas obtenir la performance", a-t-il déclaré.
M. Haas a ajouté que le processeur AGI offrait deux fois plus de performances par rack que le processeur x86 à puissance égale, ce qui, selon lui, pourrait se traduire par des économies de 10 milliards de dollars en dépenses d'investissement par gigawatt.
Un détail à court terme mérite d'être souligné : Les CSS (sous-systèmes de calcul, conceptions de puces pré-intégrées qui réduisent le temps de mise sur le marché d'un client jusqu'à 18 mois) d'Arm représentent déjà près de 20 % des redevances et sont en augmentation, avant même que le processeur AGI n'ait contribué à hauteur d'un dollar.
Les flux de trésorerie disponibles reflètent la phase d'investissement : Le LTM FCF s'élève à 824,75 millions de dollars, les dépenses d'investissement passant de 92 millions de dollars pour l'exercice 2024 à 219 millions de dollars pour l'exercice 2025. Les estimations consensuelles de TIKR prévoient un chiffre d'affaires pour l'exercice 2026 d'environ 5 920 millions de dollars et pour l'exercice 2027 d'environ 7 579 millions de dollars, la montée en puissance de l'unité centrale AGI n'étant pas encore achevée.
Les risques sont concrets. Les redevances sur les smartphones restent sous pression. L'unité centrale AGI ne génère aucun revenu important avant 2028, selon les prévisions de la direction. A 121x les bénéfices NTM, il n'y a pas de marge pour des retards d'exécution.
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Analyse du modèle avancé TIKR
- Cours actuel : $234.81
- Prix cible (moyen) : ~$707
- Rendement total potentiel : ~201%
- TRI annualisé : ~32% / an
L'hypothèse moyenne de TIKR suppose un taux de croissance annuel moyen des revenus d'environ 31% jusqu'à l'année fiscale 2030, grâce à l'évolution du mix de redevances vers des puces d'architecture v9 de plus grande valeur et des revenus de CPU AGI commençant à monter en puissance à partir de 2028. La marge brute LTM d'Arm d'environ 97,5 % signifie que les revenus supplémentaires se répercutent fortement sur le résultat net, ce qui soutient l'hypothèse d'une marge de revenu net d'environ 47 % dans l'hypothèse moyenne. Même l'hypothèse la plus basse prévoit un TRI annualisé d'environ 27 %, ce qui suggère une hausse significative même si la montée en puissance prend plus de temps que prévu.
Le principal risque réside dans le calendrier d'exécution. Un multiple de 121x les bénéfices NTM sanctionne tout retard. Un risque secondaire est la friction de l'écosystème : L'arrivée d'Arm sur le marché du silicium a compliqué ses relations historiquement neutres avec les concepteurs de puces, qui sont maintenant en concurrence avec leur propre concédant de licence de propriété intellectuelle.
Conclusion
Deux choses sont à surveiller lors de la conférence téléphonique sur les résultats du 6 mai : si le chiffre d'affaires du quatrième trimestre atteint les prévisions de 1,47 milliard de dollars de la direction, et si les prévisions pour l'exercice 2027 dépassent le consensus actuel d'environ 7 579 millions de dollars avec des calendriers concrets de production de processeurs AGI pour le second semestre 2026. Arm a construit un fossé économique de 35 ans en n'entrant jamais en concurrence avec ses clients. Elle est maintenant en concurrence avec eux parce que l'IA agentique fait de la conception de processeurs économes en énergie la capacité la plus précieuse dans le centre de données, et qu'aucun fournisseur de x86 n'a cet ADN.
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