Key Stats für Zscaler-Aktie
- Aktueller Kurs: $191.73
- Zielkurs (Mitte): ~$340
- Konsensziel der Analysten: ~$207
- Potenzielle Gesamtrendite: ~78%
- Annualisierte IRR: ~13% / Jahr
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Was ist passiert?
Zscaler (ZS) schloss am Montag, den 14. September, mit einem Plus von 16,52 % bei $191,73, einem Gewinn von $27,19, der zu den größten Tagesbewegungen des Jahres zählte. Das Unangenehme für jeden, der die Aktie jetzt kauft: Fast nichts von dieser Bewegung ging auf Zscaler selbst zurück. Das Unternehmen hatte seine Quartalszahlen bereits elf Tage zuvor, am 3. September, veröffentlicht, und die Aktie fiel an diesem Tag um 4,5 %. Was die Zündschnur am Montag entzündete, war ein Wochenende voller KI-Sicherheitswarnungen von CEOs führender KI-Labore, die Geld in alle Cybersicherheitswerte strömen ließ.
CrowdStrike, Palo Alto Networks, SentinelOne und Okta sprangen am selben Tag alle zweistellig. Die eigentliche Frage ist also nicht, warum Zscaler stieg. Sondern ob eine Aktie, die von ihrem Sektor mitgezogen wurde, dort bleiben sollte, sobald der Reflex nachlässt.
Der Rally gehörte dem Sektor, nicht den Quartalszahlen
Am Wochenende hatten die CEOs zweier führender KI-Labore öffentlich darauf hingewiesen, wie schnell autonome Agenten vom Skript abweichen können, und die Händler lasen daraus eine direkte Linie zu höheren Sicherheitsbudgets. Bis Montagmittag waren Cybersicherheits-ETFs deutlich im Plus, während der S&P 500 leicht im Minus stand.
Der Umsatz im vierten Fiskalquartal belief sich auf 898,19 Millionen US-Dollar, ein Plus von 24,88 % gegenüber dem Vorjahr, und das bereinigte Ergebnis von 1,19 US-Dollar übertraf die Konsenserwartung von 1,09 US-Dollar. Die bereinigte operative Marge erreichte einen Rekordwert von 24,3 %. Die Aktie fiel dennoch um 4,5 %, weil die Prognose für das Fiskaljahr 2027 auf eine Verlangsamung des Umsatzwachstums auf etwa 16 % und des Wachstums bei neuen Netto-ARR auf den mittleren zweistelligen Bereich hindeutete.
Das Sektorbidding bewertete die gesamte Gruppe auf Basis einer Erzählung neu, die CEO Jay Chaudhry seit Monaten aufbaut. Auf der Global TMT Conference von Citi am 9. September legte er konkrete Zahlen vor: Die Buchungen für KI-Sicherheit stiegen im vierten Quartal um 50 % gegenüber dem Vorquartal, und das Unternehmen ist von einem KI-Sicherheitsprodukt vor einem Jahr auf heute sechs integrierte Produkte gewachsen. Seine Einschätzung der Bedrohungslage war deutlich. Vor-Frontier-Schwachstellen-Tools finden "x" Fehler, sagte er, während "Frontier-Modelle 10x entdecken."
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Das darunterliegende Geschäft dreht sich tatsächlich
Chaudhry gab Citi ein konkretes Bild der Nachfrage: Eine Bundesbehörde teilte ihm mit, sie habe 900.000 Internetzugangspunkte und fragte, wie schnell Zscaler das Risiko bewerten könne, und stimmte spontan einem vier- bis sechswöchigen Engagement zu. Diese Vorgehensweise, einem Kunden seine Schwachstellen aufzuzeigen und dann die Lösung zu verkaufen, wiederholt sich in der gesamten Unternehmenskundschaft. Das Wachstum bei neuen Netto-ARR, die aussagekräftigste Kennzahl des Managements für den Verkaufserfolg, erreichte im vierten Quartal 17 %, und Chaudhry führte die Wende auf die Vertriebsreorganisation unter Chief Revenue Officer Mike Rich zurück.
Die Zahl der "Zero Trust Everywhere"-Kunden stieg von 300 vor einem Jahr auf 950, und das Unternehmen zählt nun 785 Kunden, die mehr als 1 Million US-Dollar an ARR generieren. Z-Flex, das vor weniger als vier Quartalen eingeführte flexible Beschaffungsmodell, zeigt Wirkung: Kunden, die im letzten Jahr einen Z-Flex-Vertrag abgeschlossen haben, haben mit einer um 30 % höheren Rate nachgekauft als solche, die dies nicht taten, weil sie sich damit für mehrere Produkte über vier- und fünfjährige Laufzeiten ohne wiederholte Beschaffungszyklen verpflichten können.
Dann ist da noch die Agentic-SOC-Plattform, die am 9. September auf Basis des letztjährigen Erwerbs von Red Canary gestartet wurde. Chaudhry war hier vorsichtig, und diese Vorsicht ist erwähnenswert. Er bezeichnete Red Canary als "einen Faktor, der uns eher entgegensteht als hilft" beim Umsatz, weil eigenständige Managed-Detection-Geschäfte eine erhöhte Abwanderungsrate aufweisen, und sagte, das Unternehmen müsse noch testen, wie viele Red-Canary-Kunden auf die neue Lösung migrieren. Das Management hat keine nennenswerten positiven Auswirkungen von Agentic in die Prognosen eingepreist.
Was die Peers über den Preis sagen
Selbst nach dem Montag ist Zscaler im Vergleich zu der Gruppe, mit der es gestiegen ist, nicht teuer. Es handelt zu 7,54x Enterprise Value zu Umsatz der nächsten zwölf Monate, gegenüber 35,70x für CrowdStrike und 21,55x für Palo Alto Networks. Zscaler liegt also selbst nach dem Anstieg mit einem deutlichen Abschlag zu seinen reinen Sicherheits-Peers. Dieser Abschlag ist nicht irrational: Der Konsens sieht Zscalers Umsatzwachstum bis zum Fiskaljahr 2027 auf den mittleren bis hohen zweistelligen Bereich abflachen, ein steilerer Rückgang als bei CrowdStrike oder Palo Alto. Der Markt zahlt für die Peers, deren Wachstum sich hält, und bestraft Zscaler für die von ihm prognostizierte Verlangsamung. Ob diese Lücke ein Schnäppchen oder eine faire Strafe ist, hängt davon ab, ob KI-Sicherheit die Top-Line neu beschleunigt, bevor die aktuelle Wachstumsrate zur Geschichte wird.
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TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $191.73
- Zielkurs (Mitte): ~$340
- Potenzielle Gesamtrendite: ~78%
- Annualisierte IRR: ~13% / Jahr
Unter Verwendung des mittleren Szenarios von TIKR erreicht Zscaler in den nächsten 4,9 Jahren etwa $340, eine Gesamtrendite von fast 78 % und eine annualisierte Rendite von etwa 13 %. Zwei Umsatztreiber tragen diese Zahl: Das KI-Sicherheitsportfolio, das von einer kleinen Basis aus skaliert, und die Ausweitung von "Zero Trust Everywhere", da Deals für Niederlassungen und Workloads Legacy-Firewall- und VPN-Ausgaben ersetzen. Das mittlere Szenario modelliert einen Umsatz, der nahe der Prognose des Managements für das Fiskaljahr 2027 im hohen zweistelligen Bereich beginnt und im folgenden Jahrzehnt auf eine gemischte durchschnittliche Wachstumsrate von etwa 12 % abflacht, wobei die Nettogewinnmarge sich bei etwa 22 % einpendelt. Beides liegt unter Zscalers jüngerer Geschichte, das Modell setzt also nicht darauf, dass das aktuelle Tempo gehalten wird.
Der Margentreiber ist die operative Hebelwirkung auf einer Bruttomargenbasis von 77 %, wenn die Plattform ohne proportionale Kosten skaliert. Das Hauptrisiko ist die Verlangsamung selbst: Wenn das Wachstum schneller abflacht als das Modell annimmt, bevor KI-Sicherheit groß genug ist, um ins Gewicht zu fallen, schrumpft das KGV und das Aufwärtspotenzial schwindet schnell. Das Aufwärtsszenario ist, dass KI-Sicherheit und Agentic SOC die Top-Line neu beschleunigen und die Aktie sich in Richtung ihrer Peers neu bewertet. Das Abwärtsszenario ist, dass das Sektorbidding nachlässt, das Wachstum weiter zurückgeht und Zscaler zurück zum vorsichtigeren durchschnittlichen Zielkurs der Analysten von ~$207 driftet.
Fazit
Die Bewegung, die es zu beobachten gilt, ist die Veröffentlichung der Zahlen für das erste Fiskalquartal diesen Herbst, die den ersten Hinweis darauf liefert, ob das Wachstum bei neuen Netto-ARR über dem mittleren zweistelligen Bereich bleibt. Gut sieht aus wie ein Netto-ARR-Wachstum, das auf oder über dem Tempo des vierten Quartals von 17 % bleibt, während die Buchungen für KI-Sicherheit ihre Dynamik fortsetzen. Schlecht sieht aus wie eine Rückkehr zum einstelligen Netto-ARR-Wachstum des Fiskaljahres 2025, was den September-Rally als Sektorreflex und nichts weiter bestätigen würde. Bei Citi spielte Chaudhry mit der Idee, dass ein Netto-ARR-Wachstum von 25 % ihn im nächsten Jahr positiv überraschen könnte.
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