Wichtige Kennzahlen für Zscaler-Aktien
- Aktueller Kurs: $191.73
- Zielkurs (Mitte): ~$340
- Konsensziel der Analysten: ~$207
- Potenzielle Gesamtrendite: ~78%
- Annualisierte IRR: ~13% / Jahr
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Was ist passiert?
Zscaler (ZS) schloss am Montag, den 14. September, mit einem Plus von 16,52 % bei $191,73, einem Gewinn von $27,19, der zu den größten Tagesbewegungen des Jahres zählte. Hier ist der unangenehme Teil für jeden, der die Aktie kaufte: Fast nichts von dieser Bewegung kam von Zscaler. Das Unternehmen veröffentlichte seine Quartalszahlen elf Tage zuvor, am 3. September, und die Aktie fiel an diesem Tag um 4,5 %. Was am Montag die Lunte zündete, war der Essay “We Must Pace the Frontier” von Anthropic-CEO Dario Amodei, veröffentlicht am 12. September, der Geld in alle Cybersicherheitswerte auf einmal fließen ließ.
CrowdStrike, Palo Alto Networks, SentinelOne und Okta sprangen am selben Tag alle zweistellig. Die eigentliche Frage ist also nicht, warum Zscaler stieg. Sie lautet, ob eine Aktie, die von ihrem Sektor mitgezogen wurde, dort bleiben verdient, sobald der Reflex nachlässt.
Der Rally gehörte dem Sektor
Am 12. September argumentierte Amodei, die Branche solle das Tempo der KI-Fähigkeitsgewinne bewusst verlangsamen, und warnte, dass ein fehlgeleiteter Schwarm von KI-Agenten innerhalb von sechs bis zwölf Monaten zu einem persistenten Botnetz mit Schadenspotenzial von Hunderten Milliarden Dollar werden könnte. Sam Altman unterstützte den Vorschlag zur Temporegulierung, anstatt selbst eine Warnung auszusprechen, aber die Händler lasen den gesamten Austausch als direkte Linie zu höheren Sicherheitsbudgets. Bis Montagmittag waren Cybersicherheits-ETFs deutlich im Plus, während der S&P 500 leicht im Minus stand. Dies war eine Rotation in ein Thema, keine Reaktion auf ein Zscaler-spezifisches Ereignis.
Der Umsatz im vierten Fiskalquartal belief sich auf 898,19 Millionen US-Dollar, ein Plus von 24,88 % gegenüber dem Vorjahr, und das bereinigte Ergebnis je Aktie von 1,19 US-Dollar übertraf die Konsenserwartung von 1,09 US-Dollar. Die bereinigte operative Marge erreichte einen Rekordwert von 24,3 %. Die Aktie fiel trotzdem um 4,5 %, weil die Prognose für das Fiskaljahr 2027 auf eine Verlangsamung des Umsatzwachstums auf etwa 16 % und des Wachstums bei neuen Netto-ARR auf den mittleren bis hohen zweistelligen Bereich hindeutete.
Das Sektorgebot bewertete die gesamte Gruppe auf Basis einer Erzählung neu, die CEO Jay Chaudhry seit Monaten aufbaut. Auf der Global TMT Conference von Citi am 9. September bezifferte er dies konkret: Die Buchungen für KI-Sicherheit stiegen im vierten Quartal um 50 % gegenüber dem Vorquartal, und das Unternehmen ist von einem GenAI-Sicherheitsprodukt vor einem Jahr auf heute sechs integrierte Produkte gewachsen. Seine Aussage zur Bedrohungslage war unverblümt. Prä-Frontier-Schwachstellen-Tools finden “x” Fehler, sagte er, während “Frontier-Modelle 10x entdecken.”
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Das darunterliegende Geschäft wendet sich tatsächlich
Chaudhry gab Citi ein konkretes Bild der Nachfrage: Eine Bundesbehörde teilte ihm mit, sie habe 900.000 Internetzugangspunkte und fragte, wie schnell Zscaler das Risiko bewerten könne, und stimmte auf der Stelle einem vier- bis sechswöchigen Engagement zu. Diese Vorgehensweise, einem Kunden seine Exposition aufzuzeigen und dann die Lösung zu verkaufen, wiederholt sich in der gesamten Unternehmenskundschaft. Das Wachstum bei neuen Netto-ARR, die aussagekräftigste Kennzahl des Managements für den Verkaufserfolg, erreichte im vierten Quartal 17 %, und Chaudhry führte die Wende auf die Vertriebsreorganisation unter Chief Revenue Officer Mike Rich zurück.
Die Zahl der Kunden mit “Zero Trust Everywhere” stieg von 300 vor einem Jahr auf 950, und das Unternehmen zählt nun 785 Kunden, die mehr als 1 Million US-Dollar an ARR generieren. Z-Flex, das vor weniger als vier Quartalen eingeführte flexible Beschaffungsmodell, leistet echte Arbeit: Kunden, die im vergangenen Jahr einen Z-Flex-Deal abgeschlossen haben, haben mit einer um 30 % höheren Rate nachverkauft als solche, die dies nicht taten, weil es ihnen ermöglicht, sich über vier- und fünfjährige Laufzeiten auf mehrere Produkte festzulegen, ohne wiederholte Beschaffungszyklen.
Dann gibt es noch die Agentic-SOC-Plattform, die am 9. September auf Basis des Red-Canary-Kaufs im letzten Jahr gestartet wurde. Chaudhry war hier vorsichtig, und diese Vorsicht ist erwähnenswert. Er bezeichnete Red Canary als “einen Faktor zu unseren Ungunsten, nicht zu unseren Gunsten” für den Umsatz, weil eigenständige Managed-Detection-Geschäfte eine erhöhte Kündigungsrate aufweisen, und sagte, das Unternehmen müsse noch testen, wie viele Red-Canary-Kunden auf die neue Lösung migrieren. Das Management hat keine signifikanten positiven Effekte von Agentic in die Prognosen eingepreist.
Was die Mitbewerber über den Preis aussagen
Selbst nach dem Montag ist Zscaler im Vergleich zu der Gruppe, mit der es rallyte, nicht teuer. Es handelt zu einem Kurs von 7,54x Enterprise Value zu Umsatz der nächsten zwölf Monate, gegenüber 35,70x für CrowdStrike und 21,55x für Palo Alto Networks. Zscaler liegt also selbst nach dem Anstieg mit einem deutlichen Abschlag zu seinen reinen Sicherheits-Peers. Dieser Abschlag ist nicht irrational: Der Konsens geht davon aus, dass Zscalers Umsatzwachstum bis zum Fiskaljahr 2027 auf den mittleren bis hohen zweistelligen Bereich abflacht, ein steilerer Rückgang als bei CrowdStrike oder Palo Alto. Der Markt bezahlt einen Aufschlag für die Peers, deren Wachstum sich hält, und bestraft Zscaler für die von ihm prognostizierte Verlangsamung. Ob diese Lücke ein Schnäppchen oder eine faire Strafe ist, hängt davon ab, ob KI-Sicherheit die Umsatzentwicklung neu beschleunigt, bevor die aktuelle Wachstumsrate zur Hauptgeschichte wird.
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TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $191.73
- Zielkurs (Mitte): ~$340
- Potenzielle Gesamtrendite: ~78%
- Annualisierte IRR: ~13% / Jahr
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Unter Verwendung des mittleren Szenarios von TIKR erreicht Zscaler in etwa 4,9 Jahren etwa $340, eine Gesamtrendite von nahezu 78 % und eine annualisierte Rendite von etwa 13 %. Zwei Umsatztreiber tragen diese Zahl: Das KI-Sicherheitsportfolio, das von einer kleinen Basis aus skaliert, und die Ausweitung von “Zero Trust Everywhere”, da Deals für Niederlassungen und Workloads Legacy-Firewall- und VPN-Ausgaben ersetzen. Das mittlere Szenario modelliert einen Umsatz, der nahe der Prognose des Managements für das hohe zweistellige Wachstum im Fiskaljahr 2027 beginnt und über das folgende Jahrzehnt auf eine gemischte durchschnittliche Wachstumsrate von etwa 12 % abflacht, wobei die Nettogewinnmarge sich bei etwa 22 % einpendelt. Beides liegt unter der jüngeren Geschichte von Zscaler, daher wettet das Modell nicht darauf, dass das aktuelle Tempo gehalten wird.
Der Margentreiber ist die operative Hebelwirkung auf einer Bruttomargenbasis von 77 %, während die Plattform ohne proportionale Kosten skaliert. Das Hauptrisiko ist die Verlangsamung selbst: Wenn das Wachstum schneller abflacht als im Modell angenommen, bevor KI-Sicherheit groß genug ist, um eine Rolle zu spielen, komprimiert sich das Kurs-Umsatz-Verhältnis und das Aufwärtspotenzial schwindet schnell. Das Aufwärtsszenario ist, dass KI-Sicherheit und Agentic SOC die Umsatzentwicklung neu beschleunigen und die Aktie sich in Richtung ihrer Peers neu bewertet. Das Abwärtsszenario ist, dass das Sektorgebot nachlässt, das Wachstum weiter abnimmt und Zscaler zurück zum vorsichtigeren durchschnittlichen Kursziel der Analysten von ~$207 driftet.
Fazit
Die Bewegung, die es zu beobachten gilt, ist der Bericht für das erste Fiskalquartal diesen Herbst, der den ersten Hinweis darauf liefert, ob das Wachstum bei neuen Netto-ARR über dem mittleren zweistelligen Bereich bleibt. Gut sieht aus wie ein Wachstum bei neuen Netto-ARR, das auf oder über dem Tempo von 17 % aus dem vierten Quartal bleibt, während die Buchungen für KI-Sicherheit ihren Lauf fortsetzen. Schlecht sieht aus wie eine Rückkehr zum einstelligen Wachstum bei neuen Netto-ARR aus dem Fiskaljahr 2025, was die September-Rally als einen Sektorreflex und nichts weiter bestätigen würde. Bei Citi ließ Chaudhry die Idee durchklingen, dass ein ARR-Wachstum von 25 % ihn im nächsten Jahr positiv überraschen könnte.
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