Tesco plc(TSCO) geht in das Jahr 2025 in so guter Verfassung wie seit Jahren nicht mehr. Nachdem der größte britische Supermarktkonzern die Inflationswelle nach der Pandemie überwunden und seine Preisstrategie umgestaltet hat, ist er nun wieder in der Lage, beständiges Wachstum zu erzielen, seine Gewinnspannen auszuweiten und einen zuverlässigen freien Cashflow zu erwirtschaften. Die Aktien sind im Laufe des Jahres relativ stabil geblieben, was sowohl das Vertrauen des Marktes in die Umsetzung der Strategie als auch die Erkenntnis widerspiegelt, dass die leichten Gewinne des Aufschwungs nun hinter ihm liegen.
Die jüngsten Halbjahresergebnisse des Unternehmens unterstrichen dieses Thema des stetigen, disziplinierten Fortschritts. Der Konzernumsatz kletterte um 4,6 % auf 34,1 Milliarden Pfund, während der Betriebsgewinn im Einzelhandel um 10,4 % auf 1,54 Milliarden Pfund anstieg - ein Beweis für eine strenge Kostenkontrolle und eine effiziente Umsetzung anstelle einer aggressiven Expansion. Bei steigenden Umsätzen mit Eigenmarken und sinkenden Energiekosten konnte Tesco seine Gewinnspannen erhöhen und gleichzeitig die Wertschätzung in einem hart umkämpften Markt beibehalten.
| Kennzahl | Zeitraum | Wert | YoY Veränderung | Kommentar |
|---|---|---|---|---|
| Konzernumsatz (ohne MwSt.) | H1 2024/25 | 34,1 Mrd. £ | +4.6% | Wachstum in allen Märkten; UK & ROI um 6% gestiegen |
| Operativer Gewinn im Einzelhandel | H1 2024/25 | £1,54 Mrd. | +10.4% | Margenausweitung durch Kostenkontrolle und Mix |
| Gesetzlicher Gewinn vor Steuern | H1 2024/25 | £1,33 Mrd. | +6.4% | Unterstützt durch niedrigere Finanzierungskosten |
| Freier Cash Flow im Einzelhandel | H1 2024/25 | £1,3 Mrd. | +2% | Finanzierung von 500 Mio. £ Rückkäufen und Zwischendividende |
| Operative Marge im Einzelhandel | H1 2024/25 | 4.5% | +0,2 Prozentpunkte | Kontinuierliche Verbesserung durch Effizienzsteigerungen |
| Nettoverschuldung | 31. August 2024 | £9,8 Mrd. | -0,4 Mrd. £ | Deleveraging durch starke Cash-Generierung |
| Booker Verkäufe | H1 2024/25 | £4,9 Mrd. | +7.5% | Angetrieben von Gastronomie und Einzelhandel |
| Online-Umsatz | H1 2024/25 | £3,0 Mrd. | +3.2% | Verbesserte Erfüllungsmargen und Auftragsmix |
| Dividende je Aktie (vorläufig) | GJ 2024/25 | 4.7 p | +11% | Fortgesetzte progressive Politik |
| Investitionsausgaben | GJ 2024/25 (geschätzt) | 1,2 Mrd. £ | Stagnation | Fokus auf Digitalisierung, Lieferkette und erneuerbare Energien |
Trotz der operativen Stärke sind sich die Anleger nicht einig, was als nächstes kommt. Die Aktien werden zu einem bescheidenen Multiplikator gehandelt, was darauf hindeutet, dass die Erwartungen an ein durchschlagendes Wachstum begrenzt sind, dass aber weiterhin Vertrauen in die Cash-Generierung und die Dividenden von Tesco besteht. Da sich die Inflation normalisiert und das Lohnwachstum stabilisiert, könnte sich das Jahr 2025 für das Unternehmen als Härtetest erweisen, um zu sehen, ob es seine hart erkämpfte Rentabilität in einer ausgewogeneren Verbraucherlandschaft aufrechterhalten kann.
Kurzbeschreibung des Unternehmens
Die 1919 gegründete Tesco plc mit Hauptsitz in Welwyn Garden City betreibt mehr als 3.700 Filialen im Vereinigten Königreich und in Irland sowie weitere Großhandels- und Franchisebetriebe in Mitteleuropa. Das Unternehmen beschäftigt rund 330.000 Mitarbeiter und bedient wöchentlich über 20 Millionen Kunden in seinen Filialen und über seine Online-Kanäle. Das Einzelhandelsgeschäft von Tesco wird ergänzt durch Booker, den führenden Lebensmittelgroßhändler im Vereinigten Königreich, und die Tesco Bank, die Finanz- und Versicherungsprodukte für Verbraucher anbietet.
Die Strategie des Unternehmens stützt sich auf drei Säulen: Wert, Bequemlichkeit und Loyalität. Das Clubcard-Ökosystem macht inzwischen über 80 % des Umsatzes im Vereinigten Königreich aus und hilft Tesco, die Kundenbindung zu vertiefen und die Preise anzupassen. Die Investitionen in die Digitalisierung und die Lieferkette zielen darauf ab, die marktführende Position des Unternehmens zu stärken und gleichzeitig das langfristige Wachstum des freien Cashflows und die nachhaltige Rendite für die Aktionäre zu fördern.
Finanzielle Geschichte: Ein neues Jahr, kein verlorenes Jahr
Das Geschäftsjahr 2024/25 war für Tesco eher ein Jahr der ruhigen Umsetzung als der dramatischen Expansion. Der Konzernumsatz stieg bei konstanten Wechselkursen um 4,6 % auf 34,1 Mrd. £, der Betriebsgewinn um 10,4 % auf 1,54 Mrd. £. Der Einzelhändler profitierte von niedrigeren Kosten in der Lieferkette, einem stabilen Lebensmittelvolumen und einer verbesserten Leistung der Eigenmarken. Der statutarische Gewinn vor Steuern belief sich auf 1,33 Mrd. £, gegenüber 1,25 Mrd. £ im Vorjahr, was auf eine disziplinierte Kostenkontrolle und ein stetiges Wachstum der Kundenfrequenz sowohl im Vereinigten Königreich als auch in der Republik Irland zurückzuführen ist.
Die Anleger bleiben jedoch zurückhaltend. Nach dem starken Aufschwung im letzten Jahr hat sich der Aktienkurs von Tesco seitwärts bewegt, da der Markt die sinkenden Verbraucherausgaben und die Normalisierung der Inflation verdaut. Der freie Cashflow belief sich in der ersten Jahreshälfte auf insgesamt 1,3 Mrd. £ und lag damit leicht über dem Vorjahresniveau, was weitere 500 Mio. £ für Aktienrückkäufe ermöglichte. Das Management hat weiterhin den Schwerpunkt auf Cash-Renditen statt auf aggressive Expansion gelegt und damit Zuversicht, aber auch Realismus in Bezug auf ein langsameres Wachstumsumfeld signalisiert.
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Dennoch sehen die Fundamentaldaten von Tesco so robust aus wie seit Jahren nicht mehr. Das Online-Geschäft ist profitabel, der Booker-Großhandel übertrifft weiterhin die Erwartungen, und die operative Marge ist von 4,3 % auf 4,5 % gestiegen. CEO Ken Murphy sprach von einem starken ersten Halbjahr, das das Vertrauen in die Aussichten für das Gesamtjahr weiter stärkt. Er wies darauf hin, dass eine konsequente Kostendisziplin und eine wertorientierte Preisgestaltung dazu beitragen, die Kunden zu halten, selbst wenn sich die Reallöhne stabilisieren.
1. Stärke durch Größe und Einfachheit
Der Hauptvorteil von Tesco ist nach wie vor seine Größe und operative Effizienz. Mit einem Marktanteil von über 27 %, dem höchsten in den letzten fünf Jahren, nutzt das Unternehmen weiterhin sein Vertriebsnetz und sein datengesteuertes Preismodell, um die Kundenbindung zu erhalten. Das "Save to Invest"-Programm führte im ersten Halbjahr zu Kosteneinsparungen in Höhe von über 500 Millionen Pfund, wodurch höhere Lohn- und Energiekosten ausgeglichen werden konnten. Diese operative Hebelwirkung trug dazu bei, die Gewinnspannen zu erhöhen, selbst wenn die Verbraucherstimmung gedämpft blieb.
Ebenso wichtig ist, dass Tescos Eigenmarken-Innovationen sowohl die Wertwahrnehmung als auch die Rentabilität steigern. Die Durchdringung mit Eigenmarken erreichte in den Kategorien Frischeprodukte und Haushaltswaren ein Rekordniveau und ermöglichte eine bessere Regalkontrolle und Verhandlungen mit den Lieferanten. Das Ergebnis: ein beständiges Wachstum im mittleren einstelligen Bereich, ohne die preisliche Wettbewerbsfähigkeit zu beeinträchtigen - ein Gleichgewicht, das nur wenige britische Einzelhändler in der Zeit nach der Inflationspandemie erreicht haben.
2. Digitale Rentabilität kommt an
Nach Jahren umfangreicher Investitionen zahlen sich die digitalen und Online-Kanäle von Tesco endlich aus. Die Online-Verkäufe von Lebensmitteln stiegen im Jahresvergleich um 3,2 %, unterstützt durch eine verbesserte Lieferdichte, eine optimierte Abwicklung und geringere Kosten für die letzte Meile. Die Tesco App des Unternehmens, die Treue-, Zahlungs- und Auftragsverfolgungsfunktionen integriert, vertieft weiterhin das Engagement, während dunnhumby, die Analysetochter des Unternehmens, den Betriebsgewinn zweistellig steigern konnte.
In der Zwischenzeit kehrte die Tesco Bank auf den Wachstumspfad zurück und profitierte von verbesserten Nettozinsmargen und einer stabilen Kreditqualität. Zusammengenommen tragen diese Non-Store-Geschäfte nun wesentlich zur Profitabilität der Gruppe bei und helfen Tesco, seine Gewinnbasis über den traditionellen Einzelhandel hinaus zu diversifizieren. Der Anteil der digitalen Kanäle am Gesamtumsatz ist mit rund 13 % zwar gering, aber steigend, und das Management rechnet mit einer stetigen Expansion in den nächsten zwei Jahren.
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3. Konservativer Ausblick mit zuversichtlicher Umsetzung
Für die Zukunft erwartet Tesco eine bescheidene, aber stetige Performance. Das Management bekräftigte die Prognose für das Gesamtjahr, die ein Wachstum des operativen Gewinns im Einzelhandel im mittleren einstelligen Bereich und einen freien Cashflow von mindestens 1,8 Milliarden Pfund vorsieht, unterstützt durch eine ausgewogene Mischung aus Volumenerholung und Preisstabilität. Das Unternehmen setzt auch sein Kapitalrückführungsprogramm fort und plant für das Geschäftsjahr 2025/26 weitere 1 Mrd. £ durch Rückkäufe und Dividenden.
CEO Ken Murphy betonte, dass Tesco aufgrund seiner Wettbewerbsstärke, seiner Größe, seiner Effizienz und seines Markenvertrauens gut positioniert sei, um schwächere Konsumzyklen zu überstehen. Die Analysten stimmen weitgehend zu: Jefferies prognostiziert für das Geschäftsjahr 2026 einen Gewinn je Aktie von etwa 30 Pence, was ein Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von annähernd 12 bedeutet, was für ein Unternehmen mit einer stabilen Kapitalrendite von 7-8 % und einer Dividendenrendite von 4 % wenig anspruchsvoll ist. Die größte Herausforderung besteht jedoch darin, die Umsatzdynamik wiederzubeleben, ohne die Margendisziplin zu untergraben.
Die TIKR-Übernahme
Die Halbjahreszahlen von Tesco unterstreichen das Bild eines reifen Einzelhändlers, der sich eher weiterentwickelt als transformiert. Das Unternehmen ist gut in der Lage, ein Gleichgewicht zwischen Wachstum und Rendite herzustellen und eine beneidenswerte Beständigkeit in einem unruhigen Einzelhandelsmarkt aufrechtzuerhalten. Der freie Cashflow ist robust, das Leverage-Profil verbessert sich weiter, und die Aktionärsrenditen sind für einen defensiven Namen weiterhin überzeugend.
Auch wenn der operative Turnaround von Tesco unbestreitbar ist, könnte die Aktie bereits einen Großteil der guten Nachrichten widerspiegeln. Bei stabilen, aber nicht steigenden Gewinnen und einer nach wie vor starken Konkurrenz durch Aldi und Lidl sollten Anleger eher mit einer stetigen Wertsteigerung als mit einer explosionsartigen Aufwärtsentwicklung rechnen. Dennoch, in einem Markt, in dem Vorhersagbarkeit Mangelware ist, machen die Marke Tesco, der Datenvorteil und die disziplinierte Umsetzung das Unternehmen zu einem der zuverlässigsten Konsumgüterwerte Großbritanniens auf dem Weg ins Jahr 2026.
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Tesco bietet Anlegern eine Mischung aus Stabilität und bescheidenem Aufwärtspotenzial. Da sich das Konsumumfeld in Großbritannien allmählich verbessert, ist die Gruppe gut positioniert, um das Gewinnwachstum und die Kapitalerträge aufrechtzuerhalten, auch wenn die Bewertung diesen Optimismus bereits weitgehend widerspiegelt.
Für wertorientierte Anleger bleibt Tesco ein defensiver Kernwert im europäischen Einzelhandel, der sich durch eine solide Umsetzung, eine vertrauenswürdige Marke und eine bewährte Kostendisziplin auszeichnet. In Ermangelung eines größeren Katalysators könnte die Aufwärtsentwicklung jedoch eher schrittweise als explosiv sein.
Die Zuverlässigkeit und die Rendite von Tesco rechtfertigen einen Platz in diversifizierten Portfolios, aber ein größeres Neubewertungspotenzial hängt wahrscheinlich von makroökonomischem Rückenwind ab.
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