Babcock schloss das Geschäftsjahr 25 mit einer deutlichen operativen Dynamik und einer solideren Bilanz ab. Der Umsatz stieg auf organischer Basis um 11 % auf 4,83 Mrd. £, da sowohl die Nuklear- als auch die Schifffahrtssparte zulegten, und der Auftragsbestand erhöhte sich auf 10,4 Mrd. £, was eine gute Visibilität bietet. Der Ton des Managements war zuversichtlich: Die Dividende wurde um 30 % auf 6,5 Pence angehoben, und für das GJ26 ist ein Rückkauf von 200 Mio. £ geplant, was den Glauben an die künftige Cash-Generierung signalisiert.
Die Rentabilität hat sich verbessert. Der bereinigte Betriebsgewinn stieg um 53 % auf 363 Mio. £ (+17 % ohne die einmaligen Ereignisse des letzten Jahres), wodurch die bereinigte Marge auf 7,5 % anstieg. Der bereinigte Gewinn je Aktie erreichte 50,3 Pence, was auf einen besseren Mix im Nuklearbereich, Verbesserungen bei der Projektabwicklung und niedrigere Finanzierungskosten zurückzuführen ist. Die Cash-Conversion lag bei 82 % und führte trotz erhöhter Investitionen in Systeme und Standorte zu einem bereinigten freien Cashflow von 153 Mio. £.
Der Verschuldungsgrad sinkt weiter. Die Nettoverschuldung ohne Leasingverträge sank auf £101 Mio. und die Kennzahl Nettoverschuldung/EBITDA fiel auf 0,3, so dass reichlich Liquidität (~£1,4 Mrd.) für umfangreiche mehrjährige Programme zur Verfügung steht. Da die Zahlungen für das Pensionsdefizit über einen Zeitraum von sechs Jahren von ca. 40 Mio. £ auf ca. 20 Mio. £ pro Jahr zurückgehen, dürfte von jedem zusätzlichen Pfund Gewinn ein größerer Teil den Aktionären zugute kommen.
Finanzielle Geschichte: Kernenergie macht die Arbeit schwer
Das Umsatzwachstum war breit gefächert, aber der Nuklearbereich hat die Hauptlast getragen: Die Einnahmen des Sektors stiegen um 19 % aufgrund der starken zivilen und nuklearen Aktivitäten (Cavendish), der U-Boot-Unterstützung im Rahmen von FMSP und des Tiefwartungsprogramms für die HMS Victorious. Der Bereich Marine wuchs um 12%, da Skynet und die internationale Marineunterstützung zunahmen; das Jahr brachte auch eine große Rückstellung für das GJ24 mit sich, was die Gewinnentwicklung im Vergleich zum Vorjahr deutlicher werden ließ. Land war stabil (die britische Verteidigungsaktivität glich die Schwäche im Schienenverkehr aus), und Aviation ging wie erwartet zurück, da die französische H160-Auslieferungsphase auslief.
| Metrisch | GJ2025 | GJ2024 | Veränderung |
|---|---|---|---|
| Umsatzerlöse | £4,831.3m | £4,390.1m | +10.0% |
| Betriebsergebnis (statutarisch) | £363.9m | £241.6m | +50.7% |
| Zugrunde liegender Betriebsgewinn | £362.9m | £237.8m | +52.6% |
| Zugrunde liegende operative Marge | 7.5% | 5.4% | +210 bps |
| Zugrunde liegendes EPS | 50.3p | 30.8p | +63.3% |
| Freier Cash Flow | £153.4m | £160.4m | -4.4% |
| Nettoverschuldung (ohne Leasingverhältnisse) | £101.2m | £210.9m | -52.0% |
| Dividende pro Aktie | 6.5p | 5.0p | +30.0% |
| Auftragsbestand | 10,4 Mrd. £ | 10,3 Mrd. £ | +1.0% |
| Operative Cash Conversion | 82% | 136% | -5400 Basispunkte |
| Nettoverschuldung / EBITDA (Covenant-Basis) | 0.3x | 0.8x | Verbessert |
| ROIC (vor Steuern) | 37.0% | 26.0% | +1100 Basispunkte |
Die Margen verbesserten sich dort, wo es darauf ankam. Ohne die Rückstellung und den Immobiliengewinn des GJ24 stieg die Marge der Gruppe um 50 Basispunkte auf 8,8% im Nuklearbereich und auf 6,2% in der Luftfahrt. Die Marge von Marine normalisierte sich auf 6,1 %, da die Lizenzeinnahmen aus dem GJ24 wegfielen, aber der Mix unterstützte die Profitabilität der Gruppe immer noch. Unter dem Strich trugen niedrigere zugrundeliegende Finanzkosten und eine leicht niedrigere effektive Steuerquote (25,4 %) dazu bei, dass der Gewinn je Aktie bei vergleichbaren Bedingungen um 23 % anstieg.
Die Liquidität war in einem Jahr mit hohen Investitionen solide. Der zugrunde liegende operative Cashflow von £296 Mio. (82 % Umwandlung) finanzierte £122 Mio. an Nettoinvestitionen, höhere Pensionsbeiträge und die Dividende, während die Nettoverschuldung ohne Leasingverhältnisse um ~£110 Mio. sank.
Die Investitionen liegen nach wie vor über den Abschreibungen, da Babcock seine Systeme (SAP), Anlagen und die Programmabwicklung modernisiert. Das Management strebt mittelfristig nach wie vor eine durchschnittliche Cash-Conversion von ≥80% an, zusammen mit einem Umsatzwachstum im mittleren einstelligen Bereich und einer bereinigten operativen Marge von mindestens 9% (die nun bis zum GJ26 erreicht werden soll, ein Jahr früher als im alten Plan).
1. Kernenergie und Marine sind Wachstumsmotoren
Die zivile Kernenergie ist der Motor für das nächste Kapitel der Wachstumsgeschichte von Babcock. Der Umsatz in diesem Segment stieg um 19 % auf 1,8 Milliarden Pfund, angeführt von einem 28-prozentigen Anstieg bei Cavendish Nuclear, da das Vereinigte Königreich seine Investitionen in zivile und verteidigungsbezogene Energieinfrastrukturen erhöht. Programme wie die Verlängerung der Lebensdauer der HMS Victorious und das breiter angelegte Future Maritime Support Programme (FMSP) vertiefen die Einbindung von Babcock in die Prioritäten des britischen Verteidigungssektors, während Verbesserungen bei der Projektabwicklung und die Neufestsetzung von Verträgen die Gewinnspanne auf 8,8 % erhöht haben.
Mit den langfristigen Verpflichtungen der Regierung in Bezug auf die Erneuerung der Abschreckung, AUKUS und die Entwicklung neuer kleiner modularer Reaktoren (SMR) wird die Position von Babcock an der Schnittstelle zwischen Verteidigung und Kernenergie immer strategischer.
Der Geschäftsbereich Marine verzeichnete einen Umsatzanstieg von 12 % auf 1,6 Mrd. £, der durch Fortschritte bei den Skynet-Satelliten, Verträge zur Unterstützung der Marine in Neuseeland und Kanada sowie Rekordaufträge im Bereich der Flüssiggasanlagen (LGE) begünstigt wurde. Obwohl das Segment die einmaligen Lizenzeinnahmen des letzten Jahres hinter sich lassen konnte, normalisierte sich die Rentabilität auf gesunde 6,1 %, da sich die Ausführung verbesserte.
Der stetige Rhythmus von Wartungsarbeiten im Marinebereich, globalen Supportverträgen und neuen internationalen Partnerschaften sollte die Marine zu einer stabilen, Cash-generierenden Säule innerhalb des breiteren Portfolios machen und dazu beitragen, konjunkturelle Schwankungen in anderen Geschäftsbereichen auszugleichen.
2. Bilanz, Cash und Kapitalrendite
Die Kapitaldisziplin von Babcock macht sich endlich in den Zahlen bemerkbar. Die Nettoverschuldung ohne Leasingverträge sank um mehr als 100 Millionen Pfund auf nur noch 101 Millionen Pfund, während der Verschuldungsgrad (Covenant Gearing) auf das 0,3-fache sank und damit auf den niedrigsten Stand seit Jahren.
Die Bilanz bietet nun Flexibilität sowohl für Investitionen als auch für die Rendite der Aktionäre. Der zugrundeliegende freie Cashflow erreichte 153 Millionen Pfund, trotz eines starken Investitionszyklus, und die Dividende wurde um 30 % auf 6,5 Pence pro Aktie angehoben. Für das Geschäftsjahr 26 ist ein Rückkauf in Höhe von 200 Mio. £ geplant, was ein Zeichen für das wachsende Vertrauen in das Cash-Generierungspotenzial des Unternehmens ist, da die Zahlungen für das Pensionsdefizit zurückgehen und die System-Upgrades kurz vor dem Abschluss stehen.
Mit einer verfügbaren Liquidität von über 1,4 Mrd. £ und einer Zinsdeckung von mehr als 30x ist Babcock in einer komfortablen Position, um langfristige Verträge zu finanzieren und gleichzeitig Spielraum für opportunistisches Wachstum zu behalten.
Die Prioritäten des Managements bei der Kapitalallokation - Investitionen in Wachstum, Verringerung des Bilanzrisikos und Rückführung überschüssiger Barmittel - scheinen nun gut mit einer nachhaltigen Ertragsbasis in Einklang zu stehen. Wenn die Cash Conversion in der Nähe des Ziels von 80 % bleibt und die Margen sich weiter festigen, könnte sich Babcock innerhalb der nächsten zwei Geschäftsjahre von einem kapitalintensiven Auftragnehmer zu einem zuverlässigen Free-Cashflow-Compounder entwickeln.
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3. Mittelfristiger Ausblick: Angehoben und besser ausbalanciert
Die angehobene Prognose von Babcock spiegelt ein Unternehmen wider, das in eine neue Phase der operativen Reife eintritt. Das Management strebt nun ein durchschnittliches Umsatzwachstum im mittleren einstelligen Bereich, eine operative Marge von mindestens 9 % und eine konstante Cash Conversion von 80 % oder mehr an, die alle bis zum GJ 26 erreicht werden sollen - ein ganzes Jahr früher als ursprünglich geplant.
Der strategische Hintergrund ist außerordentlich günstig: Die westlichen Verteidigungsbudgets wachsen, die Kernenergie wird neu gewichtet, und Babcocks langjährige Erfahrung in komplexen Verträgen mit hohen Barrieren versetzt das Unternehmen in die Lage, überdurchschnittliche Vorteile zu erzielen. Programme zur Erneuerung der Abschreckung, die Auslieferung des U-Boots AUKUS und die Einführung der Fregatte Typ 31 im Vereinigten Königreich sichern ein mehrjähriges Wachstumspotenzial.
Der Schwerpunkt liegt nun auf der Umsetzung, insbesondere bei den Margen im Marinebereich, der zeitlichen Planung von Vertragsmeilensteinen und dem Währungsrisiko in Südafrika, Australien, Europa und Kanada. Das Gesamtbild hat sich jedoch deutlich verbessert: Ein vorhersehbarer Cashflow, eine sauberere Bilanz und eine höhere Ertragsqualität lassen Babcock allmählich weniger wie ein zyklisches Projektunternehmen und mehr wie einen langfristigen Betreiber nationaler Sicherheitsinfrastruktur aussehen. Das Erreichen des Margenziels von 9 % im GJ26 könnte der Wendepunkt sein, der die Wahrnehmung der Anleger von "Turnaround Value" auf "defensives Wachstum" umstellt.
Die TIKR-Mitnahme
Der Turnaround von Babcock hat sich zu einer klaren Wachstumsphase entwickelt, die auf operativer Umsetzung und Kapitaldisziplin beruht. Die stetige Expansion des Unternehmens im Bereich der Nuklear- und Marineunterstützung in Verbindung mit strukturell stärkeren Margen hat das Unternehmen von einer mehrjährigen Wertfalle in einen glaubwürdigen Compounder innerhalb des britischen Verteidigungssystems verwandelt. Durch die weitgehende Neutralisierung des Bilanzrisikos, die konstante Cash-Generierung und das wiedergewonnene Vertrauen der Anleger ist Babcock nun in der Lage, von den jahrzehntelangen staatlichen Ausgabenzyklen für die Erneuerung der Abschreckung, AUKUS und die zivile Nuklearinfrastruktur zu profitieren.
Dennoch bleibt die Geschichte eher eine des disziplinierten Fortschritts als eine des durchschlagenden Wachstums. Nachhaltige Lieferungen im Bereich Marine, verlässliche Termine für Meilensteine und eine striktere Kontrolle des Betriebskapitals werden darüber entscheiden, wie schnell der freie Cashflow mit der Ertragsdynamik Schritt halten kann. Wenn das Management seine Ziele für das Geschäftsjahr 26 erreicht, d. h. eine operative Marge von 9 %, eine Cash-Conversion von 80 % und ein Umsatzwachstum im mittleren einstelligen Bereich, könnte sich das Bild vom "Aufschwung nach der Restrukturierung" zum "defensiven Wachstumskomponisten" wandeln. Für die Anleger ist Babcocks Mischung aus Widerstandsfähigkeit, Auftragsperspektive und neu bewerteter Rentabilität derzeit eine der stillen, überzeugenden Geschichten im britischen Industriesektor.
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Auf dem aktuellen Niveau sieht Babcock International zunehmend attraktiv aus, da es sich um einen glaubwürdigen, langfristigen Wert handelt und nicht um ein zyklisches Erholungsprodukt. Die Ausweitung der Margen, der disziplinierte Kapitaleinsatz und die inzwischen gut kapitalisierte Bilanz stärken das Vertrauen der Anleger nach Jahren der Umstrukturierung. Die Aktien haben bereits stark zugelegt, so dass eine kurzfristige Aufwärtsentwicklung von der Umsetzung abhängen kann, insbesondere von der Lieferung von Marinen und der Kontrolle des Betriebskapitals, aber das Risiko-Rendite-Profil bleibt angesichts der sich verbessernden Fundamentaldaten des Unternehmens günstig.
Das Engagement von Babcock in den Bereichen Verteidigung, Nuklear- und Infrastrukturprojekte verleiht dem Unternehmen eine der stabilsten Nachfragestrukturen im britischen Industriesektor. Mit einer geringeren Verschuldung, einer steigenden Cash-Conversion und der Ausweitung neuer Programme wandelt sich die Geschichte von "Turnaround" zu "steady compounder". Das GJ 26 wird das Jahr der Bewährung sein. Wenn das Management die Margensteigerungen und die Dynamik des freien Cashflows beibehält, könnte Babcock von einer stillen Erholung zu einer echten Neubewertung übergehen.
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