核心要点
- 巴克莱银行于11月5日将其对Arm Holdings的目标股价从360美元下调至325美元，但维持其"增持"评级。该目标价较11月4日收盘价高出[69%]。
- 巴克莱银行寄望于上季度增长50%的授权收入以及Arm的新型数据中心芯片，而特许权使用费收入仅增长8%。
- 该目标价是分析师对未来12个月预期收益的136倍，但接近下一年度预期收益的87倍，与Arm过去三年平均85倍的市盈率相近。
- 这使得325美元的目标价成为一场赌注，押注远期盈利预测能在特许权使用费增长放缓的情况下保持不变，而我更希望先看到证据。
Arm Holdings (ARM)自6月18日以来市值已缩水过半，但巴克莱银行仍认为其将大幅反弹。周四，在Arm发布第二季度财报后，分析师Thomas O'Malley将其目标价从360美元下调至325美元，并维持其"增持"评级。这比周三[$191.80]的收盘价高出[69%]。
坏消息接踵而至
10月29日，英特尔 (INTC) 将其第四季度营收指引下调至150亿至160亿美元，低于分析师预期的171亿美元，并归咎于封装基板短缺。Arm自己的数据中心芯片AGI CPU也需要这些基板，因此其股价在英特尔发布预警后下跌了近10%。
随后在周三，Arm的特许权使用费收入仅增长8%，至6.7亿美元，未达到其低双位数的增长指引，原因是内存价格上涨影响了手机销售。Arm预计本季度特许权使用费增长将放缓至低个位数。
巴克莱银行押注授权业务和芯片
巴克莱银行的论点主要基于授权业务，该业务收入飙升50%至7.73亿美元，远超Arm自身指引的大约30%的增长。O'Malley预计授权业务增长将在12月季度再次加速。
他还将其对AGI CPU的收入预估从约11亿美元上调至约15亿美元。首席执行官Rene Haas在电话会议上表示，在过去90天里，Arm对"在2027财年和2028财年实现高达20亿美元的Arm AGI CPU收入"的信心有所增强。
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325美元的目标价合理吗？
分析师共识目标价从一年前的158美元攀升至11月2日的291美元，并且自夏季以来一直维持在该水平。
目标价区间从125美元到500美元不等，巴克莱银行的325美元比共识目标价高出12%。
至少在财报发布前，盈利预测也保持稳定。2027财年（截至2027年3月）的共识每股收益为2.23美元，与90天前相同；2028财年的共识每股收益为3.06美元，而此前为3.07美元。
因此，此次抛售是关于投资者愿意支付的价格。Arm的远期市盈率在11月2日为82倍，低于6月18日峰值时的202倍，略低于其85倍的三年平均市盈率。
根据分析师对未来12个月预期的每股2.39美元收益计算，325美元的目标价对应136倍市盈率。但目标价是一年的预测。到明年11月，远期窗口将主要覆盖2029财年，该财年的共识每股收益为4.05美元，届时325美元的目标价将降至约87倍市盈率，接近其平均市盈率水平。
我会等到二月
因此，巴克莱银行并不需要股价回到6月份时的市盈率水平。它需要的是2029财年的盈利预测能够保持不变，而这些预测是在本季度特许权使用费未达预期之前设定的。高通也带来了额外风险：陪审团于10月13日裁定Arm违反了其授权协议，法官仍需裁定高通是否可以停止向Arm支付特许权使用费长达五年。
在这些盈利预测经受住财报发布后的修正之前，我不会指望325美元的目标价能够实现。Arm在7月份表示，将在预计于2月初发布的2027财年第三季度财报中提供更全面的芯片业务更新。一份能够支撑20亿美元收入目标的可靠预测，加上特许权使用费趋于稳定，将使325美元的目标价看起来合理得多。
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