核心要点
- 在报道称微软放弃了将其在Nscale德克萨斯州站点的租约增加一倍以上的选择权后，CoreWeave今日下跌9%。
- 新云公司依赖新合同进行借贷，因此即使其自身交易未受影响，超大规模云服务商的退出也会损害CoreWeave。
- 一家向微软提供GPU容量的新云公司将于今晚发布财报。
- CoreWeave 11月10日的财报将是其能否覆盖利息支出的下一个考验。
CoreWeave (CRWV) 今日下跌9%，此前《金融时报》报道称，微软 (MSFT) 放弃了其在Nscale德克萨斯州站点将租约增加一倍以上的选择权，这笔交易潜在价值可能高达数百亿美元。
微软可以说"不"
在周三的20VC播客中，风险投资人Rory O'Driscoll指出了谁将首先受到冲击："当需求不存在时，第一个遭受损失的不会是谷歌或亚马逊……而是像CoreWeave这样的公司。"
新合同是新云公司能够持续借贷的基础，而微软今年已经是第二次放弃与Nscale的交易。分析师仍预计CoreWeave的收入将从2025年的51.3亿美元增长到2028年的436亿美元：
今天的消息并未触及CoreWeave 1042亿美元的积压订单，因此我不认为这些预期会改变。但后续年份的增长需要其尚未建成的产能。
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借贷是压力点
这种建设依赖于债务。包括租赁在内的总债务从2023年底的20亿美元增长到2025年底的298亿美元：
到2026年6月30日，该数字已达到516亿美元。而且借贷成本正在上升：CoreWeave 2032年到期的9.625%票据在10月中旬跌破面值的80美分，收益率接近15%。
IREN (IREN) 今日下跌14%，该公司已向微软交付了四个GPU部署，其微软合同的GPU融资成本为6.0%。今晚的财报应能显示其尚未交付的另外三个部署是否仍计划在本季度完成。
已为困境定价
截至周一收盘，CoreWeave的远期市销率为1.4倍，为过去一年来的低点，而其平均值为3.6倍：
今天这个数字更低了。
考验在11月10日
在我看来，今天的下跌是合理的。CoreWeave借贷的每一美元，其定价都取决于超大规模云服务商是否继续签约，而微软刚刚表明它会说"不"。该股现在很便宜，但我会等待看到它先能覆盖其利息支出。
CoreWeave将于11月10日发布财报。其给出的第三季度利息支出指引为8.6亿至9.4亿美元，而调整后的营业利润为2亿至2.6亿美元。如果营业利润能达到指引区间的上限，我会更放心地逢低买入。
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