核心要点
- 德克萨斯州州长当选人吉娜·希诺霍萨计划要求新获批的数据中心缴纳税款，避免提高消费者电价，并使用工会劳动力。
- 吉恩·芒斯特估计软性成本约占数据中心账单的15%，因此这部分成本上涨30%只会使总成本增加约5%。
- 我认为这种反弹将无果而终：微软、Alphabet、Meta和亚马逊能够承受几个百分点的额外成本，并继续购买英伟达的芯片。
- 更大的风险在于新选址无法获得批准，不过德克萨斯州计划让所有目前已获批的数据中心完工。
投资者担心中期选举刚刚为人工智能建设热潮设定了上限。这对为其买单的超大规模云服务商——微软 (MSFT)、Alphabet (GOOG)、Meta Platforms (META) 和 亚马逊 (AMZN)——来说是个问题。这对 英伟达 (NVDA) 也是个问题，因为其芯片填满了那些建筑。
最新的担忧来自德克萨斯州。州长当选人吉娜·希诺霍萨计划立法，要求新获批的数据中心"缴纳税款，承诺不提高消费者电价"，保护水资源供应，并"使用工会劳动力建造"，Atreides的加文·贝克在X上写道。
每一项要求都意味着成本。但在本周的 RiskReversal播客 节目中，Deepwater资产管理公司的吉恩·芒斯特进行了计算：
"数据中心成本中约85%来自芯片等硬性成本。15%是软性成本。……如果这15%的部分上涨30%，那么数据中心的总体成本将上涨5%。在我看来，这些超大规模云服务商仍然愿意做这笔交易。"
这算不上是交易破坏者。
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账单中的一小部分
芒斯特的整个论点都建立在这个划分上，因此值得核实。他将劳动力、设备供应和对社区的补贴归入软性成本部分，这部分占数据中心账单的15%。该部分上涨30%会使总成本增加4.5%（15%乘以30%），他将其四舍五入为5%。
另外85%是芯片等硬性成本，其中很大一部分最终成为英伟达的收入。分析师预计英伟达的收入将从上一财年的2160亿美元在三年内攀升至9040亿美元：
我不认为劳动力、税收和设施连接成本增加几个百分点会大幅拉低这些预测。
超大规模云服务商负担得起
现在将这5%与这些公司已经支出的金额进行比较。微软的资本支出从2022财年（截至6月的年度）的239亿美元增长到2026财年的1160亿美元：
分析师预计其在2027财年将达到1937亿美元。计划进行如此大规模增长的公司不会因为软性成本增加几个百分点而退缩。此外，微软在一月份承诺为其美国数据中心支付全部电力成本，这与德克萨斯州的要求之一非常相似，而且它是自愿承诺的。
资金方面也充足。尽管进行了所有数据中心支出，Alphabet的自由现金流从2021年的670亿美元增长到2025年的733亿美元：
除此之外，Alphabet、亚马逊和Meta在2026年没有回购一股股票。他们宁愿将现金花在数据中心上，这告诉你他们多么渴望获得容量。
许可才是真正的战场
真正让我担心的是审批。如果一个城镇投票否决了选址，或者一个州停止发放许可，那么5%的溢价就无关紧要了。芒斯特自己也承认新的州长职位"确实有影响"。
但德克萨斯州并没有关上大门。希诺霍萨表示，德克萨斯州所有目前已获批的数据中心都可以完成建设，贝克估计这涵盖了整个2027年，并可能持续到2028年。她的条件适用于计划在2028年和2029年交付的新选址，贝克认为她也希望这些选址能够建成："她不想失去德克萨斯州农村小镇大量优质的蓝领工作岗位和财产税收入。"
这使得她的条款成为新许可的代价，而芒斯特的数据显示超大规模云服务商有能力支付。
总结：我认为这种反弹最终会成为预算中的一个项目，而建设热潮将继续进行，英伟达的芯片在其中。（当然，随着黄仁勋间谍丑闻的升温……谁知道呢？）
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