核心要点
- 11月9日，CIBC将Vistra的目标价从181美元下调至175美元。这是该行两周内的第二次下调，该股过去一年已下跌29%。
- 此次抛售源于德克萨斯州电力价格疲软以及围绕数据中心的政治因素。Vistra 2027年的大部分收益已通过套期保值锁定。
- Vistra的远期市盈率为14倍，略低于其五年平均水平。CIBC的目标价隐含市盈率约为19倍。
- CIBC的看涨观点依然成立，但其目标价所需的更高估值倍数，很可能需要等到德克萨斯州明确其数据中心规则后才能实现。
Vistra (VST) 过去一年下跌了29%，而CIBC刚刚在两周内第二次下调了其目标价。11月9日，该行将目标价从181美元微调至175美元，并维持其"跑赢大盘"评级，这仍意味着约30%的上涨空间。
主要归咎于德克萨斯州
德克萨斯州电力价格全年疲软。8月3日，州长Greg Abbott冻结了寻求电网连接的数据中心的审批，直到ERCOT完成审计。几天后，管理层表示，截至目前，2026年ERCOT的批发价格定为每兆瓦时30美元，与2025年持平。首席财务官表示，2027年调整后EBITDA正趋向于其74亿至78亿美元区间的低端。
随后是上周的中期选举。承诺暂停新数据中心建设的Gina Hinojosa赢得了德克萨斯州州长竞选，并将于1月就职。KeyBanc于11月4日将Vistra评级下调至"行业权重"，并取消了其目标价。
CIBC称之为噪音
CIBC认为Vistra的股价波动源于短期噪音。本周的微调是在10月28日一次更大的下调（从201美元下调至181美元）之后进行的。Scotiabank也在11月9日将其目标价从189美元下调至169美元，而华尔街的平均目标价自3月以来一直在下降：
该平均目标价已从234美元降至202美元，共有23位分析师覆盖该股。CIBC的175美元目标价比平均目标价低14%，因此该行要求的估值低于其大多数同行。
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175美元的目标价合理吗？
该公司在11月6日为CIBC提供了一些支撑。第三季度调整后EBITDA增长超过50%，达到创纪录的23.8亿美元。Vistra首次给出的2027年业绩指引为77亿至85亿美元，其中包括Cogentrix电厂以及Meta在Perry核电站的合同。分析师预计，从2025年到2027年，其标准化每股收益将大致翻倍：
截至10月30日，Vistra已对其2027年预期产量的约98%进行了套期保值，因此明年的大部分收益已经锁定。
然而，该股目前的远期市盈率为14倍，略低于其15倍的五年平均水平：
CIBC的175美元目标价，相当于分析师对未来十二个月预期收益的约19倍市盈率。这远高于平均水平，但也远低于2025年8月37倍的高点。随着2027年更高的收益预测进入这个十二个月的窗口期，其目标价所需的市盈率倍数将会下降。
已为政策博弈定价
首席执行官Jim Burke将德克萨斯州电力价格下跌部分归咎于该州的数据中心审计和审批暂停。在第三季度电话会议上他表示："我们不认为这会带来长期影响。"即便如此，Vistra仅对其2028年预期产量的约78%进行了套期保值。如果Hinojosa上任后实施更长时间的冻结，影响将在其套期保值覆盖率降低时显现。
按照其通常的估值倍数，Vistra的股价并未计入德克萨斯州任何积极进展。CIBC的175美元目标价需要投资者再次支付更高的估值倍数，我预计这将在该州明确其数据中心规则后发生。Vistra在2月下旬发布的第四季度报告将显示其锁定了多少2028年的产量。
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