核心要点
- Visa 在第四财季的客户激励支出跃升 21% 至 51 亿美元，这在财报发布后对股价造成了压力。
- 分析师并未下调他们的预测：2027 财年每股收益（EPS）共识预期维持在 15.02 美元，Cantor Fitzgerald 将其目标价从 445 美元上调至 500 美元。
- 自 2017 财年以来，即使激励支出增长，Visa 的营业利润率也一直保持在 64.7% 至 67.3% 之间，且该季度增值服务收入增长了 31%。
- 以 28.3 倍的远期市盈率计算，高于其 26.6 倍的五年平均水平，Visa 的股价已经消化了大部分利好消息。
Visa (V) 在 10 月 27 日发布第四财季财报后股价下滑，次日收盘下跌 0.3%。投资者关注其支付给银行和其他客户的激励支出，Visa 从总收入中扣除这部分支出以得出净收入。
几天后，华尔街已不再纠结于此。Cantor Fitzgerald 于 11 月 2 日将其目标价从 445 美元上调至 500 美元，并维持其“增持”评级。此前，Wells Fargo 于 10 月 29 日将目标价从 432 美元上调至 463 美元，Mizuho 从 425 美元上调至 440 美元，两家均维持看涨评级。
股价也随之上涨。11 月 2 日，该股上涨 2.9%，收于创纪录的 425.51 美元，11 月 3 日收于 420.42 美元，过去一个月累计上涨 17%。
激励支出账单上涨
客户激励支出在该季度跃升 21% 至 51 亿美元，增速快于第三季度的 18%。此外，Visa 约 25% 的支付量将在 2027 财年面临续约，其中包括几个大客户，而 2026 财年这一比例为 20%。
首席财务官 Chris Suh 表示，这意味着激励支出的增速将从 2026 财年起加快。
其他方面表现稳健。净收入增长 13% 至 121 亿美元，调整后每股收益增长 17% 至 3.48 美元，管理层给出的 2027 财年每股收益增长指引为低两位数至低十位数。
分析师维持预测
TIKR 的共识预期显示，分析师仍预计 Visa 的盈利将持续增长至 2028 财年：
2027 财年的 15.02 美元是财报发布前几天共识预期的水平，而 2028 财年的预期已从 17.04 美元微调至 17.13 美元。（这 15.02 美元比 2026 财年的 13.27 美元高出 13%，已接近管理层指引区间的上限。）
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服务业务支撑增长
彭博行业研究的全球金融科技和支付分析师 Diksha Gera 在财报发布次日彭博行业研究的播客节目中提到了增值服务和 Visa Direct。她表示，“Visa 正在真正建立新的盈利增长点。”
Suh 在电话会议上表示，该季度增值服务收入按固定汇率计算增长 31% 至 40 亿美元，Visa Direct 交易量增长 23%。
首席执行官 Ryan McInerney 表示，即将进入 2027 财年的客户协议“范围更广、程度更深”，将更多增值服务和 Visa Direct 与卡支付捆绑在一起。这表明更高的激励支票换来了更大的合同。
而且，Visa 以前也经历过激励支出增速超过收入增长而利润率并未大幅下降的情况。其营业利润率在过去十年中一直保持在一个狭窄的区间内：
这在 2025 财年也是如此，当时激励支出增长 14%，而总收入增长 12%。该年度的利润率为 67.0%，2026 财年为 66.3%。
风险在于，与 FIFA 相关的营销工作可能助推了该季度服务业务的增长，管理层表示 12 月季度将没有这部分与 FIFA 相关的收入。
关键在于价格
在上涨 17% 之后，Visa 的远期市盈率远高于其五年平均水平：
28.3 倍的市盈率已接近 2022 年 2 月 31.8 倍的峰值。在 2026 年 3 月底，该比率为 22.8 倍。
一年后，未来十二个月将几乎完全对应 Visa 的 2028 财年。Cantor 的 500 美元目标价大约是分析师对该年度预期 17.13 美元的 29 倍，高于当前的市盈率。按 26.6 倍的五年平均水平计算，同样的盈利预期指向约 456 美元，接近 Wells Fargo 的 463 美元目标价。
并非所有分析师都在追逐这轮上涨。Freedom Broker 于 11 月 4 日将 Visa 评级从“买入”下调至“持有”，尽管其将目标价从 410 美元上调至 427 美元。
Cantor 的观点是正确的，即激励支出的担忧并未损害盈利增长路径。但 500 美元的目标价需要投资者继续支付溢价市盈率，而 Visa 在过去五年中仅在短期内维持过这种溢价水平，且基于的预期已接近指引上限。在此轮上涨之后，大部分利好消息似乎已被消化。
定于明年初发布的第一财季财报是第一个考验。如果随着这些大额续约落地，激励支出增速继续超过低两位数的净收入指引，那么即使是当前的价格也可能显得过高。
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