核心要点
- 爱马仕第三季度销售额按固定汇率计算增长4.3%，达到41亿欧元，低于分析师预期的5.2%，其股价在10月22日早盘交易中下跌8%。
- 分析师预计，其标准化每股收益将在2026年增长2.1%至43.97欧元，随后在2027年增长9.4%至48.11欧元。
- 以今年预期市盈率约30倍和明年预期27倍来看，只要增长能在2027年重新加速，其估值溢价看起来是合理的。
- 尽管上半年汇率因素对收入造成了超过3.6亿欧元的冲击，其41%的营业利润率依然得以维持，而2月份发布的全年财报将是下一个考验。
爱马仕国际 (RMS) 第三季度商品销售额为41亿欧元，按固定汇率计算增长4.3%。这低于Visible Alpha调查的分析师预期的5.2%增幅，据路透社报道，其股价于10月22日在巴黎早盘交易中下跌了8%。
这次下跌是在艰难的一年之上雪上加霜：爱马仕股价在2026年已下跌38%。如果你多年来一直在等待这家柏金包制造商出现更好的价格，你可能在想现在是否就是时机。
爱马仕的财报情况
第三季度报告 的情况比股价反应所暗示的要好：
- 销售额41亿欧元，按固定汇率计算增长4.3%
- 前九个月销售额123亿欧元，按固定汇率计算增长6%，但按报告汇率计算仅增长3%，汇率因素使销售额减少了约3.1亿欧元
- 美洲地区按固定汇率计算增长8.8%，达到7.91亿欧元，而除日本外的亚太地区持平，中东是唯一出现收缩的地区
- 其最大的业务——皮具部门，按固定汇率计算增长10.8%，略快于上半年9.8%的增速
首席财务官Eric du Halgouet称中国市场“非常困难”，但爱马仕仍坚持其按固定汇率计算的收入增长中期目标，并称其为雄心勃勃的目标。
因此，业绩不及预期的幅度很小，而且最大的业务增长正在加速。
投资者正以更低的价格购买相同的盈利
爱马仕的标准化每股收益在2025年下滑了1.8%，从43.87欧元降至43.07欧元。该股今年已下跌38%，因此投资者现在正以低得多的价格购买大致相同的盈利。在11月3日收盘价1313欧元时，其交易价格是去年标准化盈利的30.5倍。
真正的问题是未来的盈利是否足以支撑这个估值。分析师预计标准化每股收益将在2026年增长2.1%至43.97欧元，随后在2027年增长9.4%至48.11欧元：
收入预期也以同样的方式增长：今年增长4.2%至166.8亿欧元，随后增长7.5%至179.3亿欧元。
因此，2026年对盈利来说又是缓慢的一年，29.8倍今年预期市盈率是在押注增长将在2027年重新加速。
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爱马仕的利润率保持坚挺
估值溢价取决于爱马仕的利润率。在2026年上半年，其经常性营业利润占销售额的41.0%，而一年前为41.4%，尽管汇率因素使收入减少了超过3.6亿欧元。毛利率从70.7%上升至71.1%，管理层将此归因于库存控制严格和销售强劲。
市场对爱马仕产品的需求依然存在。只是增长速度变慢了。
风险在于除日本外的亚太地区，该地区第三季度按固定汇率计算持平。彭博社数据显示，包括中国在内的该地区约占爱马仕收入的42%。如果该地区持续持平，2027年的预期可能不得不下调。
2月份爱马仕财报需要展示什么
爱马仕在2月中旬发布全年业绩。那份报告将给出全年的利润率，并首次真实地反映2027年9.4%的每股收益增长是否现实。
以今年预期市盈率29.8倍和明年预期27.3倍来看，我认为其估值溢价是合理的。你得到的是41%的营业利润率和皮具业务两位数增长，并且分析师预计明年盈利将增长9%。华尔街的平均目标价1558欧元比11月3日收盘价高出19%。
当然，如果2月份的数据指向又一个增长缓慢的年份，那么这个市盈率看起来就不会那么便宜了。
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