核心要点
- Visa公布第四财季调整后每股收益为3.48美元，超出3.44美元的预期，并以459亿美元净营收收官，创下历史最佳财年。
- 当季客户激励支出跃升21%至51亿美元，Seaport称其为财报中"唯一可挑剔之处"。
- 约25%的支付交易量将在2027财年面临续约，因此尽管有205亿美元回购计划，Visa仍给出每股收益增长放缓的指引。
- 预计1月下旬发布的第一财季报告将显示激励支出增速是否继续超过营收增速。
Visa刚刚结束了其15年多来（剔除疫情反弹和收购影响）营收最强劲的财年。然而，投资者仍持观望态度。
Visa (V)于10月27日公布第四财季调整后每股收益为3.48美元，超出分析师预期的3.44美元。然而，在当天收盘后，其股价下跌约1.4%，而今年截至该日收盘，其股价已上涨14.6%。
症结在于客户激励支出，即Visa为赢得和续签业务而向银行支付的款项。该支出在当季跃升21%，远超营收增速。
需求显然不是问题。其最接近的竞争对手Mastercard (MA)两天后公布第三季度净营收增长14%至98亿美元，因此卡支付经济看起来依然健康。
逐季创纪录的一年
Visa的9月季度为其创纪录的财年画上句号。以下是关键数据：
- 净营收增长13%至121亿美元。
- 按不变美元计算，剔除欧洲内部交易后的跨境交易量增长14%。
- 处理的交易笔数增长10%至742亿笔。
全年来看，净营收增长15%至459亿美元。调整后每股收益增长16%至13.27美元，董事会将季度股息提高16%至0.78美元。
在整个财年的每个季度，营收均实现环比增长……
尽管世界杯和旅游复苏使跨境消费保持强劲，但增速确实从3月季度的17%有所放缓。
向AI购物者推销信任
首席执行官Ryan McInerney在财报新闻稿中称信任是"Visa的下一个增长向量"。他正在投入资金来支持这一说法。
8月，Visa同意以24亿美元现金收购欺诈情报公司BioCatch。该交易预计将在2027财年第二季度末前完成。与此同时，其他业务全年营收增长40%至57亿美元。
11月5日，Visa还发布了一份关于自主代理商务的基准测试报告。来自12个实验室的AI购物代理在42.8%的测试运行中失败，而这些失败案例中仍有54%最终完成了购买。
这个结果对AI购物来说看起来不妙。然而，对于一个销售验证和反欺诈工具的网络来说，这恰好构成了一个简洁的销售案例。
那么，Visa的增长与其最接近的竞争对手相比如何？
Mastercard上季度以14%的增长略微领先于Visa的13%。不过，Visa仍能从每美元收入中保留更多利润，其调整后运营利润率为66.6%，而Mastercard为60.5%。
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激励支出侵蚀2027财年利润
2026财年，客户激励支出达到183亿美元，增长16%。仅在第四季度，该支出就增长了21%至51亿美元。
"唯一可挑剔之处是客户激励支出，它超出了预期，"Seaport分析师Jeff Cantwell告诉路透社。
这种压力可能会加剧。首席财务官Chris Suh预计，约25%的支付交易量将在2027财年面临续约，高于今年的20%。因此，Visa给出的指引是：营收实现低双位数增长，每股收益增长从低双位数到低十位数。
股票回购可以缓解冲击，但作用有限……
Visa在2026财年回购了205亿美元的股票，但该指引仍暗示每股收益增速将低于今年的16%。KBW分析师认为，较温和的展望可能反映了公司选择继续投资以换取更长期增长。
诉讼也带来了另一个拖累。Visa今年计提了17亿美元的诉讼准备金，与交换费案件及其他法律事务相关。
我的看法：Visa仍然是市场上最高质量的企业之一，在此规模下实现13%的增长令人印象深刻。但为续签大客户支付更多费用，同时资助反欺诈和AI交易，可能会限制明年的利润率提升。因此，我目前会持有，等待股价回调后再考虑增持。
Visa预计在1月下旬发布的第一财季报告，将显示随着这些续约开始，激励支出增速是否会继续超过营收增速。
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