核心要点
- 包括老虎环球、Whale Rock和Dragoneer在内的22家大型基金在第二季度买入或增持了超威半导体 (AMD)，而该股自6月30日以来已下跌23%。
- 其中几家基金在6月30日持有的英伟达 (NVDA)股份减少，Dragoneer则清仓了其全部英伟达持仓。
- 分析师预计AMD的标准化每股收益到2027年将翻倍以上，达到17.64美元，而其远期市盈率已从6月30日的67倍降至30倍。
- AMD目前的价格看起来颇具吸引力，其主要风险在于其授予客户的认股权证。
根据截至6月30日的季度13F文件，有22家大型基金在第二季度买入了超威半导体。该股自那时起已下跌23%，较其52周高点下跌了31%。
这些在7月下旬至8月中旬提交的文件，仍是这些基金最新的持仓报告。它们第三季度的13F文件需在11月16日前提交。
部分最大规模的押注是全新建立的
这22个持仓中有17个是在该季度新建的。以下是其中四个规模最大的：
- 管理着370亿美元资产的Dragoneer Investment Group：新建了943,987股、价值5.48亿美元的仓位，占其13F持仓的19.3%，是其第二大持仓。
- 管理着130亿美元资产的对冲基金Whale Rock Capital：持有151万股、价值8.77亿美元，占其13F持仓的7.0%，其持股数量增加了2,081%。
- Lee Ainslie管理着160亿美元资产的对冲基金Maverick Capital：增持了976,326股、价值5.67亿美元，占其13F持仓的5.1%，增加了44%。
- Chase Coleman管理着780亿美元资产的对冲基金Tiger Global：新建了674,727股、价值3.92亿美元的仓位，占其13F持仓的1.6%。
其中几家基金在季度末持有的英伟达股份减少了。Whale Rock将其英伟达持股削减了64%，而新建了AMD仓位的Sands Capital则削减了22%。Dragoneer在3月31日持有373万股英伟达，到6月30日则一股不剩。
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大部分下跌发生在10月高点之后
自6月30日以来，AMD的大部分业务消息都是正面的。第三季度收入增长45%至134亿美元，管理层预计第四季度数据中心收入将增长50%，其用于AI数据中心的Helios机架系统已于9月开始量产发货。
令人担忧的是AMD为赢得这些客户所付出的代价。它已授予OpenAI和Meta认股权证，允许其以每股1美分的价格购买最多3.2亿股股票，相当于其已发行股份的19.6%。
它还为一个合作伙伴的数据中心租赁提供了高达41亿美元的担保，并已承诺向Anthropic提供高达50亿美元的资金。10月27日，它又承诺向Meta的股票发行提供10亿美元。
这使得客户如何支付所有这些费用成为焦点。据路透社报道，Meta在10月22日暗示可能发行数十亿美元的股票，当天AI股票遭到抛售。Meta已承诺使用高达6吉瓦的Helios系统。
随后在10月下旬，英特尔的CFO表示他预计个人电脑市场的放缓至少将持续到明年上半年，而AMD在一天内下跌了11%。
AMD的客户端业务，即其个人电脑芯片，在第二季度带来了31亿美元收入，约占销售额的27%。这一数字在第三季度进一步降至29亿美元，约占销售额的22%。
分析师的预测数字持续上升
这些基金的论点建立在盈利基础上。分析师预计AMD的标准化每股收益将从2025年的4.17美元增至今年的8.09美元，2027年达到17.64美元，2028年达到25.52美元：
截至10月23日的90天内，2027年的预测值上升了20%。
管理层预计，服务器收入在2026年下半年将增长超过70%，其数据中心业务在2027年将翻倍以上。
因此，投资者正以更低的价格购买更高的盈利预测。AMD的远期市盈率为30倍，低于6月30日（其五年高点）的67倍，但仍高于其五年平均的35倍。
以这个平均值计算，今天的股价需要达到分析师预计AMD要到2027年某个时候才能实现的远期盈利水平。
华尔街的目标价也随着预测数字一同上升。覆盖AMD的53位分析师的平均目标价为660美元，较11月6日收盘价高出47%，且高于一年前的272美元。
不过，目标价范围很宽。最低目标价490美元仅略高于11月7日收盘价，最高目标价为1,250美元。
我倾向于站在基金这边
风险在于那些认股权证。每份权证的最后一部分只有在完成完整的6吉瓦部署且股价达到600美元时才会归属，因此股东只有在AMD兑现承诺时才会承受完全的股权稀释。
坦率地说，我现在比6月30日时更看好AMD。分析师对它期望更高，而投资者为这些盈利支付的价格更低。
如果认股权证完全归属，那将是因为AMD交付了吉瓦级的系统且股价达到了600美元。
当然，AMD几天前刚刚公布了第三季度业绩。其第四季度业绩指引为170亿美元，高于报告发布时2026年共识预测的162亿美元收入。这暗示Helios系统的发货情况或出货量优于分析师的预期。
这些基金的第三季度13F文件也将显示谁在9月30日时仍持有AMD。
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