核心要点
- 联合健康集团 (UNH) 股价在截至10月30日的一个月内上涨了约11%，这得益于强劲的第三季度业绩以及公司再次上调其2026年盈利展望。
- 运营收益攀升至66亿美元，而Optum Health的运营利润达到7.35亿美元，尽管保险会员人数持续下降仍是一个担忧。
- 分析师预计，到2028年，经调整后的每股收益将恢复至26.99美元，而该股目前交易价格约为预期市盈率的18倍，这表明如果利润率持续改善，股价仍有进一步上涨空间。
发生了什么？
联合健康集团 (UNH) 股价在9月30日至10月30日期间上涨了约11%，从367美元攀升至407美元，而同期纳斯达克100指数下跌了7%，标普500指数下跌了1%。
这轮上涨紧随联合健康集团于10月13日发布的第三季度业绩公告，该公告显示尽管医疗保险会员人数持续承压，但盈利能力正在改善。
联合健康集团报告经调整后的每股收益为4.69美元，超过了分析师约4.14美元的预期。营收达到1127亿美元，略低于去年同期的1132亿美元。
该公司还将其2026年全年经调整后的每股收益展望上调至至少20.50美元，这是今年第三次上调业绩指引。
其医疗费用比率从去年同期的89.9%改善至88.4%，反映出更好的医疗成本管理和定价纪律。
首席执行官Stephen Hemsley表示，业绩反映了"我们团队为业务的每个部分带来的纪律性和执行力。"
瑞穗银行于10月14日将联合健康集团列为首选股，同时，资金从科技股更广泛地轮动至医疗保健板块也支撑了管理式医疗公司。10月20日，加拿大皇家银行资本市场将其目标价从478美元上调至498美元，同时维持"跑赢大盘"评级。
季度运营收益从去年同期的43亿美元增至66亿美元，使联合健康集团的运营利润率达到约5.9%。
Optum Health对此改善贡献显著，创造了7.35亿美元的运营收益，而去年同期仅为4100万美元。
联合健康集团的运营利润率在2021年至2024年期间每年都超过8%，之后在2025年降至4.8%。基于约4480亿美元的年收入，假设收入规模相当，利润率每恢复一个百分点，可能意味着约45亿美元的额外运营利润。
然而，该季度受益于6.1亿美元的准备金有利变动。若排除此项收益，医疗费用比率将约为89.1%，仍好于去年同期。
截至9月底，UnitedHealthcare服务人数为4830万，低于去年同期的5010万。该公司还正在终止影响约39万医疗保险优势计划会员的计划，因其优先考虑盈利能力。
核心问题是持续的利润率改善能否抵消会员基数缩小的负面影响，并维持盈利增长。
联合健康集团的股票是被低估还是高估了？
基于其预期的盈利恢复和历史上的估值水平，联合健康集团似乎被低估了，尽管进一步的上涨空间取决于运营状况的持续改善。
根据截至10月21日的TIKR共识预期，经调整后的每股收益预计将从2025年的16.35美元恢复至2027年的23.27美元和2028年的26.99美元，接近2024年录得的27.66美元。
管理层表示，约13%的盈利增长（这是其长期13%至16%增长框架的下限）是2027年一个合理的起点。
联合健康集团的预期市盈率在过去五年平均约为19倍，并在2022年4月达到约25倍。
根据其10月30日收盘价约407美元，基于TIKR较早的估值数据，联合健康集团的交易价格约为预期市盈率的18倍。TIKR在10月22日给出的分析师共识目标价约为478美元，意味着约17%的上涨空间。
盈利恢复也支持了TIKR此前对联合健康集团第三季度业绩的分析中讨论的投资论点。
然而，持续的会员流失以及潜在的医疗保险优势计划报销政策变化仍然是重要的风险。雷蒙德詹姆斯公司因监管担忧将其目标价下调至450美元，突显了未来盈利能力的不确定性。
联合健康集团似乎被低估了，这使得在当前水平增持比获利了结更具吸引力。然而，利润率恢复速度放缓或会员进一步流失可能会限制未来的涨幅。
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