核心要点
- Anthropic 修订后的 IPO 文件显示，其第三季度收入较第二季度增长约 46%，而计算和基础设施成本则上升了约 77%。
- Anthropic 的支出速度超过了其收入增长速度。这对亚马逊、Alphabet 旗下的谷歌和博通来说是利好，因为它们能更快地获得收入，但 Anthropic 对它们的承诺现在更多地依赖于其能否筹集到更多资金。
- Anthropic 高达 8950 亿美元的承诺支出，几乎是其 9 月底持有的 1320 亿美元现金及短期投资的七倍。
- 亚马逊和 Alphabet 能够承受 Anthropic 的增速放缓。博通持有最大的单笔承诺，并且为部分融资提供支持，因此其与 Anthropic 的成败关联最为紧密。
Anthropic 刚刚向投资者展示了其烧钱的速度。这对亚马逊 (AMZN)、谷歌母公司Alphabet (GOOGL)和博通 (AVGO)来说是个好消息，因为 Anthropic 的钱正是花在了这些公司身上。
其修订后的 IPO 文件于 11 月 2 日发布，并补充了第三季度业绩：收入约为 170 亿美元，较第二季度的 116 亿美元增长 46%。计算和基础设施成本则上升了 77%。
第一份文件涵盖了截至 6 月的数据，当时其收入增速快于计算成本增速。因此，当X 上的一篇帖子指出这一趋势逆转时，Altimeter Capital 创始人 Brad Gerstner回复称，投资者已经预料到了这一点，并且第四季度情况也会类似：
“他们已经展示了什么是可能的，现在正在全力加速——将现金流重新投入以拓宽护城河并扩大领先优势。”
他补充说，目标是在长期竞争中赢得巨大的回报。（他的公司是 Anthropic 的投资者，因此他很难说是中立的一方。）
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账单的增长速度超过了业务
第三季度，计算成本使 Anthropic 花费了 99 亿美元，高于第二季度的 56 亿美元。这接近其收入的 60%，高于前一季度不到一半的比例。
部分原因来自需求。Anthropic 将其大部分计算资源提前 12 到 18 个月预订。当需求超过该容量时，它购买了 50 亿美元的短期计算资源，文件称其成本远高于其长期协议。
该公司运营亏损 5.67 亿美元，而第二季度运营利润为 9.74 亿美元。Anthropic 表示，该亏损主要由 50 亿美元的短期计算成本和 20 亿美元的非现金捐赠匹配计划费用所驱动。
亚马逊、谷歌和博通能更快收到钱
Anthropic 重新投入的每一美元最终都流向了供应商，其 8950 亿美元的承诺支出包括这三家公司：
- 与博通约 1610 亿美元的设备租赁
- 与谷歌约 1213 亿美元
- 与亚马逊 1100 亿美元
分析师预计亚马逊的收入将从 2025 年的 7.17 万亿美元增长到 2028 年的 11.2 万亿美元：
Anthropic 的 1100 亿美元支出将持续到 2036 年，因此平均每年约 110 亿美元。这与分析师预计的 2027 年 9.5 万亿美元收入相比微不足道，但仍相当于 AWS 5780 亿美元积压订单的大约五分之一。而且亚马逊在 6 月 30 日将其持有的 Anthropic 股份估值为 1904 亿美元，因此作为所有者，它同样关心 IPO 价格。
预计 Alphabet 的收入将几乎翻倍，从 2025 年的 4.03 万亿美元增长到 2028 年的 7.76 万亿美元：
除了其 1213 亿美元的谷歌承诺支出外，Anthropic 还估计将在基于谷歌 TPU 芯片的额外容量上再花费 1250 亿至 1500 亿美元。
博通的预期增幅最为陡峭，从 2025 财年（其财年于 10 月结束）的 6390 亿美元增长到 2028 财年的 2.72 万亿美元：
这 1610 亿美元是 Anthropic 在五年租期内支付的租金，并非博通的收入。博通在出售芯片时获得收入：根据 10 月 26 日宣布的一项 630 亿美元交易，一个由美国银行、花旗集团、摩根士丹利和黑石集团支持的特殊目的载体购买博通的硬件并将其租赁给 Anthropic，交付将于 2027 年开始。但博通也为贷款人提供残值支持，并已同意向 Anthropic 提供高达 420 亿美元的贷款以支付该租金。这使得博通既是供应商，又是贷款人。
Anthropic 的供应商也是其后盾
Anthropic 的承诺支出几乎是其 9 月底持有的 1320 亿美元现金及短期投资的七倍。其中约 700 亿美元在一年内到期，近 4500 亿美元在 2030 年底前到期。
Anthropic 表示，其现金、150 亿美元的信贷额度以及 IPO 所得款项至少可以覆盖未来 12 个月。在此之后，它可以提取高达 770 亿美元的有条件融资，而所有这些资金都来自其欠款的供应商：谷歌最多 200 亿美元，亚马逊 150 亿美元，博通 420 亿美元（该资金仅可用于支付博通的租赁租金）。如果 Anthropic 需要这笔钱，其供应商将借给它现金以继续向它们付款。
博通与其成败关联最为紧密
Anthropic 全力加速对目前所有三家供应商来说都是好消息。亚马逊和 Alphabet 规模庞大，即使 Anthropic 遭遇挫折也不会改变它们的发展轨迹。
博通是需要关注的公司。它不仅仅是向 Anthropic 销售芯片。它为贷款人提供支持，并且可以向 Anthropic 提供租金贷款，因此如果 Anthropic 出现问题，博通承担的风险比任何一家云巨头都要大。
Anthropic 仍未公布价格区间或股票数量。一旦公布，我们就能知道它能筹集多少资金来支付所有这些“燃料”。
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