核心要点
- Shopify股价下跌10%，尽管营收增长32%，但其第三季度商品交易总额（GMV）为1191亿美元，略低于预期。
- Shopify宣布的每一个AI购物代理渠道，包括ChatGPT、Gemini、Copilot和Meta的Muse，都通过Shopify的结账系统运行，并按其常规费率收费。
- Shopify尚未透露其GMV中有多少来自代理渠道，管理层称其交易量目前还很小。
- 分析师预计其营收增长将在2027年和2028年放缓至26%，因此代理渠道是当前股价尚未计入的潜在上行因素。
Shopify (SHOP) 股价今早下跌10%，此前该公司发布了第三季度财报。从表面上看，本季度表现尚可：营收增长32%，自由现金流利润率达到22%，GMV达到1191亿美元。
然而，这个GMV数字略低于分析师的预期，市场因此对其进行了惩罚。
财报中更值得关注的是Shopify总裁Harley Finkelstein的言论。他表示，Shopify“非同寻常地擅长同时运营于两个现实：我们的商家今天所处的世界，以及他们正在迈向的世界。”
第二个现实就是AI购物代理。Finkelstein说，Shopify持续将“商业融入每一个界面、每一个代理，并且越来越无处不在。”
今天，市场只关心第一个现实。
大季度中的小失误
第三季度GMV增长29%，低于第二季度的32%。营收落在管理层给出的“低三十几百分比”的指引区间内。在此之前的三个季度，营收均超过了指引区间的上限。
除此之外，这是一个强劲的季度。运营收入增长66%，达到5.68亿美元。自由现金流增至8.16亿美元，利润率为22%，高于一年前的18%。毛利润增长较慢，为28%，这是因为利润率较低的商家解决方案收入增长了35%，而订阅收入增长了20%。
Shopify还预计第四季度营收将以“低三十几百分比”的速度增长。这达到或高于分析师此前预期的约30%。
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迄今为止，所有代理都运行在Shopify的结账系统上
Shopify在代理方面有实际数据可以展示。第二季度，流向Shopify商店的AI驱动订单同比增长了两倍，而第一季度增长了近13倍。
ChatGPT、Gemini、Copilot和Muse都通过Shopify结账。管理层表示，通过代理渠道产生的订单为Shopify带来的收入与商家自己商店产生的订单相同。自Shopify 2026年秋季版于10月28日发布以来，Shop Pay也可以在个人AI代理中使用，并且CEO Tobi Lütke 统计有4亿Shop Pay用户。
Shopify还与谷歌共同为代理构建了一个结账协议。亚马逊、Meta、微软、Salesforce和Stripe已加入管理该协议的委员会。
目前规模尚小，且受制于人
Shopify仍未透露其GMV中有多少来自代理渠道，管理层称代理交易量相对于其其他业务而言很小。
代理的所有者也设定了条款。一份泄露的Muse结账页面显示Meta Pay与Shop Pay并列，并且亚马逊已在其自己的网站上屏蔽了Muse。
华尔街的预测为代理渠道留出了空间
在财报发布前，分析师预计营收将从2025年的115.6亿美元增长到2027年的192.2亿美元和2028年的242.8亿美元。
这意味着增长将从今年的32%放缓至未来两年的每年26%。GMV未达预期可能会略微下调近期预测。但鉴于第四季度给出了“低三十几百分比”的指引，我不预期会有大幅下调。
截至周一收盘，Shopify的远期市盈率为74倍。这大约是其自2023年底以来的平均水平，远低于2025年底达到的96倍。以今日股价计算，市盈率更低，分析师预计盈利将以每年约33%的速度增长，从2025年的1.43美元增至2028年的3.36美元。
因此，市场正在为一个华尔街预期将放缓的业务支付一个平均水平的估值倍数。代理渠道是Shopify能够保持接近30%增长的最清晰途径，而根据当前的数据，投资者相当于免费获得了这部分潜力。这使得这次下跌在我看来像是一个机会。
当然，Shopify并不控制条款。需要关注的是Shopify首次公布的代理渠道GMV占比数据，以及Muse是否继续将Shop Pay作为其默认钱包。预计在2月中旬发布的第四季度业绩，是观察这两点的下一个机会。
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